20220809-光大证券-_大国博弈_第二十八篇_需求牵引油价回落_步入缓慢下行区间_12页_827kb

总量研究总结

核心内容

本报告分析了全球原油价格的走势，指出在经历6月下旬以来的持续调整后，原油价格开始回归商品属性，金融属性和地缘政治属性的影响逐步减弱。当前原油市场处于供给增量有限、需求恢复放缓的阶段，全球原油去库进程基本结束，预计油价将进入缓慢回落通道，震荡中枢由100美元/桶回落至90美元/桶。

主要观点

1. 现阶段油价上行动能不足

• 俄乌冲突风险溢价转弱：

  • 俄罗斯原油产量受损程度低于预期，出口规模保持稳定，部分转向亚洲市场。
  • 欧盟迫于能源短缺压力，开始放松对俄制裁，计划用价格上限替代海运禁令，未来供给冲击将弱于市场预期。

• 美联储紧缩政策压制需求预期：

  • 美联储持续加息，抑制通胀，打压需求预期，从而约束油价上涨动能。
  • 7月全球石油需求明显放缓，出现旺季不旺的特征，美国炼油厂开工率下降、汽油库存回升，终端消费疲弱。

• 中东国家释放增产意愿：

  • 利比亚原油产量回升至70万桶/日以上，计划8月出口量超过100万桶/日。
  • 伊拉克表示有意加速增产，目标是到2025年底达到800万桶/日。

2. 全球原油增产空间有限，供给约束仍在

• OPEC维持谨慎增产态度：

  • OPEC+决定9月增产10万桶/日，低于市场预期的30-40万桶/日。
  • 沙特等主要成员国表示增产需根据需求情况决定，且需时间恢复产能。

• 美国页岩油增产缓慢：

  • 美国原油产量仍低于疫情前水平，资本开支恢复滞后，新增钻井数未达2020年高点。
  • 劳动力短缺和供应链问题限制了页岩油的产量提升速度，压裂车队数恢复速度慢于钻机数。

3. 预计油价步入缓慢回落区间

• 油价属性变化：

  • 金融属性转弱，地缘政治风险溢价边际收敛，油价开始回归商品属性。
  • 需求端回落对油价形成压制，但供给端增量有限，为油价提供底部支撑。

• 供需格局：

  • 供给端全球原油产量恢复缓慢，OPEC国家和俄罗斯产量均未达到预期水平。
  • 需求端增速放缓，库存回升，全球原油去库进程结束，油价进入缓慢回落通道。

关键信息

• 油价走势：6月以来，油价开始回落，震荡中枢从100美元/桶降至90美元/桶。
• 主要影响因素：金融属性弱化、地缘政治风险溢价收敛、需求端疲软。
• 增产情况：OPEC+增产有限，美国页岩油增产缓慢，中东国家如利比亚、伊拉克有增产意愿但空间有限。
• 风险提示：全球经济动能快速回落、俄乌冲突持续超预期。

图表要点

• 图1-4：展示俄罗斯原油产量和出口的修复情况，以及制裁对出口的影响有限。
• 图5-12：反映全球石油需求疲软、美国汽油库存回升、炼油厂开工率下降、制造业PMI回落等趋势。
• 图13-24：展示OPEC国家增产计划、美国页岩油生产数据、全球石油库存趋势及美国汽油价格下跌情况。

分析师信息

• 分析师：高瑞东、刘星辰
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930522030001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108，gaoruidong@ebscn.com
  • 刘星辰：021-52523880，liuxc@ebscn.com

风险提示

• 全球经济动能快速回落
• 俄乌冲突持续超预期

附注

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容和观点由分析师独立、客观地出具，不与报酬直接相关。
• 报告内容不构成投资建议，客户应自主决策并承担相应风险。