> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鱼跃医疗(002223.SZ) 投资报告总结 ## 核心内容 鱼跃医疗（002223.SZ）近期公布了2025年年报及2026年一季报，整体业绩表现承压，但部分业务板块增长显著，特别是CGM（连续血糖监测）和急救业务。公司持续推进全球化战略，海外收入增长预期良好，未来增长潜力值得期待。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2025年全年实现收入79.55亿元，同比增长5.14%。 - 归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%。 - 扣非归母净利润11.69亿元，同比下降16.10%。 - 2026年第一季度收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降20%。 - 业绩承压主要由于国内消费环境变化及公司主动调整线下业务架构和销售策略。 - **业务增长亮点**： - **CGM业务**：2025年营收同比增长24.34%，实现翻倍以上增长。 - **急救解决方案及其他业务**：营收同比增长48.69%，显示出强劲的增长势头。 - **呼吸治疗解决方案**：尽管整体营收同比下降1.87%，但家用呼吸机业务在国内外均实现快速增长。 - **家用健康检测解决方案**：营收同比增长0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品表现稳定。 - **毛利率与费用变化**： - 2025年销售毛利率为50.60%，同比提升0.46个百分点。 - 销售费用率上升4.2个百分点，主要是由于公司为全球化布局、新品市场推广及品牌价值建设进行前瞻性投入。 - **海外市场布局**： - 公司持续拓展海外市场，2025年外销收入达12.32亿元，同比增长29.86%。 - 海外收入占比从2024年的12.54%提升至2025年的15.49%，预计未来将持续释放增长势能，成为公司发展的重要引擎。 ## 关键信息 - **财务预测**： - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.0/18.1/20.7亿元，同比增长7.9%、12.9%、14.9%。 - 对应PE分别为18X、16X、14X，显示估值逐步下降，但盈利增长预期良好。 - 每股收益预计从1.48元增长至2.07元，成长性显著。 - **估值倍数**： - 2025年P/E为19.62，P/S为3.65，P/B为2.20。 - 预计2026年P/E将降至18.18，P/S降至3.30，P/B降至2.02，估值逐步优化。 - **风险提示**： - 产品销售不及预期。 - 海外拓展不及预期。 - 竞争格局恶化风险。 ## 投资评级说明 - **投资评级**：买入（维持）。 - **评级标准**：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - 买入：相对涨跌幅在20%以上。 - 增持：相对涨跌幅在5%~20%之间。 - 中性：相对涨跌幅在-5%~5%之间。 - 减持：相对涨跌幅低于-5%。 - 无：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级。 ## 行业投资评级 - **看好**：行业股票指数超越同期市场基准指数。 - **中性**：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平。 - **看淡**：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 579 | 1,848 | 3,355 | 4,990 | | 应收票据及账款 | 739 | 724 | 784 | 854 | | 预付账款 | 47 | 48 | 54 | 61 | | 其他应收款 | 20 | 24 | 27 | 31 | | 存货 | 1,478 | 1,580 | 1,680 | 1,801 | | 其他流动资产 | 934 | 1,000 | 1,100 | 1,210 | | 流动资产总计 | 3,797 | 5,226 | 7,000 | 8,946 | | 长期股权投资 | 65 | 64 | 63 | 62 | | 固定资产 | 1,882 | 1,805 | 1,718 | 1,621 | | 在建工程 | 5 | 14 | 14 | 13 | | 无形资产 | 460 | 434 | 430 | 422 | | 长期待摊费用 | 116 | 111 | 102 | 90 | | 其他非流动资产 | 9,759 | 9,563 | 9,371 | 9,198 | | 非流动资产总计 | 12,287 | 11,991 | 11,697 | 11,405 | | 资产总计 | 16,084 | 17,217 | 18,697 | 20,351 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 税后经营利润 | 1,484 | 1,449 | 1,635 | 1,886 | | 折旧与摊销 | 318 | 340 | 378 | 426 | | 财务费用 | -199 | -33 | -71 | -114 | | 投资损失 | -34 | -38 | -41 | -45 | | 营运资金变动 | -258 | -120 | -21 | -69 | | 其他经营现金流 | 192 | 132 | 152 | 169 | | 经营性现金净流量 | 1,503 | 1,731 | 2,032 | 2,252 | | 投资性现金净流量 | -6,652 | -12 | -52 | -106 | | 筹资性现金净流量 | -822 | -450 | -473 | -511 | | 现金流量净额 | -6,023 | 1,270 | 1,506 | 1,635 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 7,955 | 8,813 | 9,864 | 11,134 | | 营业成本 | 3,930 | 4,273 | 4,718 | 5,258 | | 税金及附加 | 76 | 85 | 95 | 107 | | 销售费用 | 1,763 | 1,727 | 2,022 | 2,338 | | 管理费用 | 476 | 485 | 543 | 612 | | 研发费用 | 570 | 617 | 690 | 779 | | 财务费用 | -199 | -33 | -71 | -114 | | 资产减值损失 | -30 | -10 | -8 | -8 | | 信用减值损失 | -4 | -5 | -4 | -6 | | 投资收益 | 34 | 38 | 41 | 45 | | 营业利润 | 1,700 | 1,834 | 2,068 | 2,373 | | 归母净利润 | 1,482 | 1,599 | 1,805 | 2,074 | | EPS(元) | 1.48 | 1.60 | 1.80 | 2.07 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营收增长率 | 5.14% | 10.79% | 11.92% | 12.88% | | 营业利润增长率 | -11.97% | 7.86% | 12.74% | 14.75% | | 归母净利润增长率 | -17.94% | 7.93% | 12.86% | 14.88% | | 毛利率 | 50.60% | 51.52% | 52.17% | 52.78% | | 净利率 | 18.66% | 18.18% | 18.33% | 18.65% | | ROE | 11.19% | 11.14% | 11.55% | 12.14% | | ROA | 9.21% | 9.29% | 9.65% | 10.19% | | ROIC | 20.57% | 14.05% | 15.43% | 17.74% | | P/E | 19.62 | 18.18 | 16.11 | 14.02 | | P/S | 3.65 | 3.30 | 2.95 | 2.61 | | P/B | 2.20 | 2.02 | 1.86 | 1.70 | | 股息率 | 1.38% | 1.65% | 1.86% | 2.14% | | EV/EBITDA | 20 | 12 | 10 | 9 | ## 总结 鱼跃医疗作为国内平台型家用医疗器械龙头，具备较强品牌力和全球化布局能力。尽管2025年业绩承压，但部分业务如CGM和急救解决方案实现显著增长，海外业务持续高增，未来增长潜力较大。公司估值逐步优化，盈利预测显示未来三年归母净利润有望稳步增长，维持“买入”投资评级。投资者需关注产品销售、海外拓展及竞争格局等潜在风险。