> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 丽珠集团 (000513.SZ) 总结 ## 核心内容 丽珠集团在2025年实现了营收120.20亿元，同比增长1.8%，归母净利润20.23亿元，同比下降1.8%，扣非归母净利润20.09亿元，同比增长1.5%。2025年第四季度营收29.04亿元，同比增长6.4%，但归母净利润2.69亿元，同比下降30.7%；扣非归母净利润2.97亿元，同比下降14.7%。 公司2025年毛利率提升至65.9%，销售净利率提升至20.1%。各项费用率基本稳定，其中销售费用率上升2.2个百分点，管理费用率下降0.2个百分点，研发费用率下降0.9个百分点，财务费用率下降0.5个百分点。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司业绩稳健，营收增长，归母净利润略有下降，但扣非归母净利润保持增长。 - **创新进展**：公司布局多个创新领域，包括消化、精神神经、生殖、心脑血管等，多项产品进入临床及上市申请阶段，预计将在2026年及之后为公司带来新的收入增长点。 - **产品布局**： - **消化领域**：JP-1366片（P-CAB）反流性食管炎适应症已提交上市申请并获CDE受理，注射剂型处于临床2期阶段。 - **生殖领域**：注射用亮丙瑞林微球（3M）已提交上市申请；曲普瑞林微球用于子宫内膜癌纳入医保目录；重组人促卵泡激素注射液预计2026年获批上市；GnRH拮抗剂启动临床3期研究。 - **精神神经领域**：NS-041（KCNG2/3激动剂）癫痫适应症进入临床2期；抑郁症适应症于2025年12月获批临床。 - **自免和代谢领域**：莱康奇塔单抗（IL-17A/F抗体）在银屑病适应症中表现优于司库奇尤单抗，已提交上市申请并纳入优先审评；强直性脊柱炎适应症临床3期完成，预计2026年上半年提交上市申请；司美格鲁肽糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症预计2026年提交上市申请。 - **心血管领域**：H001（凝血酶IIa因子抑制剂）用于术后静脉血栓栓塞症的临床2期研究；引进产品LZSN2501（FXI双抗）计划于2026年下半年启动临床1期研究，未来有望拓展至脑卒中、房颤等适应症。 ## 关键信息 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年公司营收分别为123.04亿元、127.67亿元、134.62亿元，同比增长分别为2.4%、3.8%、5.4%；归母净利润分别为20.76亿元、23.68亿元、27.60亿元，同比增长分别为2.6%、14.1%、16.5%。 - **估值指标**：当前股价对应PE分别为15.0、13.1、11.3倍，预计未来三年PE将逐步下降。 - **财务预测**： - **资产负债表**：公司资产总额预计增长，负债率维持在41%-44%之间。 - **利润表**：公司营业利润和利润总额稳步增长，净利润率有所波动。 - **现金流量表**：经营活动现金流保持正值，投资活动现金流为负，融资活动现金流为负，但整体现金净变动为正。 ## 风险提示 - 商业化进度不及预期 - 创新药研发进度不及预期 ## 公司研究亮点 - 多款创新产品进入临床及上市申请阶段，未来有望为公司带来新的收入增长点。 - 公司处于创新转型阶段，未来盈利增长潜力较大。 - 产品布局广泛，覆盖多个治疗领域，具有较强的市场竞争力。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 118.12 | 120.20 | 123.04 | 127.67 | 134.62 | | 归母净利润（亿元） | 20.61 | 20.23 | 20.76 | 23.68 | 27.60 | | 毛利率 | 65% | 66% | 64% | 65% | 66% | | EBIT Margin | 23% | 22% | 23% | 25% | 28% | | ROE | 14.87% | 14.57% | 14% | 16% | 17% | | PE | 15.5 | 15.4 | 15.0 | 13.1 | 11.3 | | PB | 2.3 | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | | EV/EBITDA | 12.8 | 12.4 | 12.4 | 10.7 | 9.4 | ## 投资建议 公司处于创新转型阶段，盈利预测略有下调，但未来增长潜力较大。预计2026-2028年营收和净利润将逐步提升，公司估值逐步下降，但整体仍具备投资价值。维持“优于大市”评级。