> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国际龙头策略转变，竞争转向运营能力 ## 核心内容总结 ### 1. 核心观点 - **手术机器人市场增长逻辑变化**：直观医疗（Intuitive Surgical）2026年中报显示，其收入和利润均实现同比增长21%。其中，手术量增长15%，高于系统装机量增长12%，表明公司存量变现能力显著提升。 - **收入结构优化**：器械及附件收入增长18%，服务收入增长21%，说明手术机器人收入增长更多依赖于存量设备的耗材和服务需求，而非单纯新增装机。 - **国际龙头策略转型**：直观医疗正从资本投入、产品配置和耗材使用三个层面调整策略，以降低医院的全周期成本。具体包括： - 经营租赁占比提升至54%，缓解医院一次性设备采购压力； - 翻新后的Xi系统销量大幅增长，覆盖预算受限客户； - 延长部分EndoWrist器械的使用次数，降低单例手术成本； - 同时提高达芬奇系统的平均售价，维持高端产品溢价。 - **竞争格局变化**：2026H1中国公立医院腔镜手术机器人中标量为27台，国产品牌占比从38%提升至63%，达芬奇中标量下降。同时，中标均价下降25%，行业竞争加剧。 ### 2. 国内企业竞争趋势 - **进口替代加速**：国产品牌在中标数量和价格上占据优势，但其核心竞争力已从产品获批转向运营能力。 - **运营能力成为关键**：只有在装机后形成稳定的手术量，才能持续带动耗材复购和维保收入。未来竞争将更加注重临床使用效率和经营能力。 - **企业发展方向**：建议关注具备持续中标能力、能提升单机手术量、拥有完整产品矩阵及充足现金流的企业，以应对市场下沉和运营效率提升的挑战。 ### 3. 投资建议与相关标的 - **投资建议**： - 关注具备持续中标能力和提升单机手术量的企业； - 关注拥有完整产品矩阵和充足现金储备的企业，以应对市场培育成本。 - **相关标的**： - 复星医药（600196，未评级） - 精锋医疗-B（02675，未评级） - 微创机器人-B（02252，未评级） ## 风险提示 - 手术机器人产品商业化不及预期； - 医生培训和使用习惯改变慢于预期； - 医保及收费项目落地不及预期； - 行业竞争进一步加剧。 ## 行业评级 - **行业评级：看好（维持）** - **国家/地区：中国** - **行业：医药生物行业** - **报告发布日期：2026年08月01日** ## 证券分析师信息 - **分析师：伍云飞** - 执业证书编号：S0860524020001 - 香港证监会牌照：BRX199 - 邮箱：wuyunfei1@orientsec.com.cn - 电话：021-63326320 ## 联系人 - **吴庄泽** - 执业证书编号：S0860126040029 - 邮箱：wuzhuangze@orientsec.com.cn - 电话：021-63326320 ## 相关报告 - 《为什么当下仍看好药明康德？》（2026-07-26） - 《国产管线密集兑现，MNC 竞逐多维获益》（2026-07-25） - 《设备集采逐步落地，国产龙头放量可期》（2026-07-23） ## 投资评级定义 - **公司投资评级**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下； - 未评级：不在研究覆盖范围内； - 暂停评级：存在利益冲突或重大不确定性。 - **行业投资评级**： - 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下； - 未评级：不在研究覆盖范围内； - 暂停评级：存在重大不确定性。 ## 免责声明 - 本报告由东方证券股份有限公司制作并发布，仅供客户使用； - 本报告基于公开信息撰写，力求准确但不保证完整性； - 投资者应自行判断是否符合自身需求，不构成投资建议； - 本公司不对因使用本报告而产生的任何损失负责； - 未经书面授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。 ## 东方证券研究所 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - **电话**：021-63325888 - **传真**：021-63326786 - **网址**：www.dfzq.com.cn