> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 燕京啤酒 2025 年年报及 2026 年一季报总结 ## 核心内容概述 燕京啤酒在“十四五”期间实现了连续五年收入与净利润的稳定增长，2025年公司营收达到153.33亿元，同比增长4.54%，归母净利润为16.79亿元，同比增长59.06%。2026年第一季度，公司营收同比增长7.06%至40.97亿元，归母净利润同比增长60.19%至2.65亿元。公司通过产品结构升级和战略转型，在行业整体产量下降背景下实现逆势增长。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. **产品结构持续升级，销量增长快于行业** - 2025年，国内啤酒产量同比下降1.1%，而燕京啤酒销量同比增长1.21%至405万千升，其中U8销量连续三年保持近30%的高速增长，占比提升至22.21%。 - 公司通过产品结构优化，吨价提升带动营收增长快于销量增长，毛利率从2021年的38.44%提升至2025年的43.56%。 - 2026年一季度，毛利率进一步提升至46.32%，同比提高3.53个百分点。 ### 2. **“二次创业、复兴燕京”战略成效显著** - 公司提出“二次创业、复兴燕京”战略，围绕大单品战略和卓越管理体系建设，实现“十四五”期间连续五年增长。 - 销售费用率和管理费用率持续下降，从2021年的13.03%和12.02%分别降至2025年的11.09%和9.78%。 - 净利率由2021年的2.45%提升至2025年的13.09%，盈利质量显著改善。 ### 3. **“十五五”战略布局启动，拓展“一核两翼”业务** - 2026年作为“十五五”开局之年，公司继续深耕啤酒主业，同时推进“一核两翼”布局（核心啤酒+饮料+健康食品）。 - U8仍为核心增长点，高端全麦拉格新品A10于2026年3月25日发布，进一步提升产品附加值。 - 倍斯特汽水作为创新战略支点，实现啤酒与饮料的协同发展，为“啤酒+饮料”战略奠定基础。 - 健康食品以燕京纳豆为主，依托发酵技术优势，助力“大健康+消费”战略落地。 ### 4. **稳定的股利分配政策，回购议案发布** - 公司2025年首次实施年度内“双分红”，累计派发现金红利3.00元/10股，现金分红金额达8.46亿元，占净利润的50%。 - 公司发布股份回购议案，拟通过回购增强投资者信心，提升公司估值。 ### 5. **盈利预测与估值** - 公司预计2026-2028年收入分别为161亿元、167亿元、172亿元，同比增长4.8%、4.0%、3.1%。 - 净利润预计分别为18.73亿元、20.57亿元、22.20亿元，EPS分别为0.66元、0.73元、0.79元。 - 公司最新估值为21倍市盈率，预计2026-2028年PE分别为20倍、18倍、17倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 财务表现与趋势分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 146.67 | 153.33 | 160.70 | 167.19 | 172.31 | | 净利润（亿元） | 10.56 | 16.79 | 18.73 | 20.57 | 22.20 | | 毛利率（%） | 40.7 | 43.6 | 44.1 | 44.8 | 45.4 | | 净利率（%） | 7.2 | 11.0 | 11.7 | 12.3 | 12.9 | | ROE（%） | 8.4 | 12.0 | 12.2 | 12.1 | 11.8 | | EPS（元） | 0.37 | 0.60 | 0.66 | 0.73 | 0.79 | | P/E | 35.5 | 22.3 | 20.0 | 18.2 | 16.9 | ### 财务指标趋势分析 - **营收增长**：公司营收增长保持稳定，2025年同比增长4.54%，2026年一季度同比增长7.06%。 - **净利率提升**：净利率从2021年的2.45%提升至2025年的13.09%，2026年一季度进一步提升至8.89%。 - **费用率下降**：销售费用率从2021年的13.03%降至2025年的11.09%，管理费用率从12.02%降至9.78%。 - **估值下降**：公司估值从2024年的35.5倍PE降至2025年的22.3倍PE，预计2026年将进一步降至20倍PE。 ## 风险提示 - **终端消费恢复不及预期**：餐饮等消费场景恢复速度可能影响啤酒销量。 - **新品研发与推广风险**：新品研发及市场推广可能面临不及预期的风险。 - **消费习惯变化**：消费趋势变化可能对产品结构产生影响。 - **食品安全与生产经营风险**：需关注食品安全及生产经营的稳定性。 ## 总结 燕京啤酒在“十四五”期间持续发力，通过产品结构升级和战略转型，实现了营收与净利的双增长。在“十五五”战略下，公司进一步拓展“一核两翼”业务布局，探索新的增长点。公司保持稳定的股利分配政策，同时发布股份回购议案，增强投资者信心。盈利预测显示公司未来三年收入与净利润将持续增长，估值逐步下降，维持“强烈推荐”评级。然而，公司仍需关注终端消费恢复、新品推广及消费趋势变化等潜在风险。