20260507-诚通证券-燕京啤酒-000729.SZ-燕京啤酒2025年年报及2026年一季报点评_中高端化产品持续发力_十四五_完美收官_7页_932kb

燕京啤酒 2025 年年报及 2026 年一季报总结

核心内容概述

燕京啤酒在“十四五”期间实现了连续五年收入与净利润的稳定增长，2025年公司营收达到153.33亿元，同比增长4.54%，归母净利润为16.79亿元，同比增长59.06%。2026年第一季度，公司营收同比增长7.06%至40.97亿元，归母净利润同比增长60.19%至2.65亿元。公司通过产品结构升级和战略转型，在行业整体产量下降背景下实现逆势增长。

主要观点与关键信息

1. 产品结构持续升级，销量增长快于行业

• 2025年，国内啤酒产量同比下降1.1%，而燕京啤酒销量同比增长1.21%至405万千升，其中U8销量连续三年保持近30%的高速增长，占比提升至22.21%。
• 公司通过产品结构优化，吨价提升带动营收增长快于销量增长，毛利率从2021年的38.44%提升至2025年的43.56%。
• 2026年一季度，毛利率进一步提升至46.32%，同比提高3.53个百分点。

2. “二次创业、复兴燕京”战略成效显著

• 公司提出“二次创业、复兴燕京”战略，围绕大单品战略和卓越管理体系建设，实现“十四五”期间连续五年增长。
• 销售费用率和管理费用率持续下降，从2021年的13.03%和12.02%分别降至2025年的11.09%和9.78%。
• 净利率由2021年的2.45%提升至2025年的13.09%，盈利质量显著改善。

3. “十五五”战略布局启动，拓展“一核两翼”业务

• 2026年作为“十五五”开局之年，公司继续深耕啤酒主业，同时推进“一核两翼”布局（核心啤酒+饮料+健康食品）。
• U8仍为核心增长点，高端全麦拉格新品A10于2026年3月25日发布，进一步提升产品附加值。
• 倍斯特汽水作为创新战略支点，实现啤酒与饮料的协同发展，为“啤酒+饮料”战略奠定基础。
• 健康食品以燕京纳豆为主，依托发酵技术优势，助力“大健康+消费”战略落地。

4. 稳定的股利分配政策，回购议案发布

• 公司2025年首次实施年度内“双分红”，累计派发现金红利3.00元/10股，现金分红金额达8.46亿元，占净利润的50%。
• 公司发布股份回购议案，拟通过回购增强投资者信心，提升公司估值。

5. 盈利预测与估值

• 公司预计2026-2028年收入分别为161亿元、167亿元、172亿元，同比增长4.8%、4.0%、3.1%。
• 净利润预计分别为18.73亿元、20.57亿元、22.20亿元，EPS分别为0.66元、0.73元、0.79元。
• 公司最新估值为21倍市盈率，预计2026-2028年PE分别为20倍、18倍、17倍，维持“强烈推荐”评级。

财务表现与趋势分析

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	146.67	153.33	160.70	167.19	172.31
净利润（亿元）	10.56	16.79	18.73	20.57	22.20
毛利率（%）	40.7	43.6	44.1	44.8	45.4
净利率（%）	7.2	11.0	11.7	12.3	12.9
ROE（%）	8.4	12.0	12.2	12.1	11.8
EPS（元）	0.37	0.60	0.66	0.73	0.79
P/E	35.5	22.3	20.0	18.2	16.9

财务指标趋势分析

• 营收增长：公司营收增长保持稳定，2025年同比增长4.54%，2026年一季度同比增长7.06%。
• 净利率提升：净利率从2021年的2.45%提升至2025年的13.09%，2026年一季度进一步提升至8.89%。
• 费用率下降：销售费用率从2021年的13.03%降至2025年的11.09%，管理费用率从12.02%降至9.78%。
• 估值下降：公司估值从2024年的35.5倍PE降至2025年的22.3倍PE，预计2026年将进一步降至20倍PE。

风险提示

• 终端消费恢复不及预期：餐饮等消费场景恢复速度可能影响啤酒销量。
• 新品研发与推广风险：新品研发及市场推广可能面临不及预期的风险。
• 消费习惯变化：消费趋势变化可能对产品结构产生影响。
• 食品安全与生产经营风险：需关注食品安全及生产经营的稳定性。

总结

燕京啤酒在“十四五”期间持续发力，通过产品结构升级和战略转型，实现了营收与净利的双增长。在“十五五”战略下，公司进一步拓展“一核两翼”业务布局，探索新的增长点。公司保持稳定的股利分配政策，同时发布股份回购议案，增强投资者信心。盈利预测显示公司未来三年收入与净利润将持续增长，估值逐步下降，维持“强烈推荐”评级。然而，公司仍需关注终端消费恢复、新品推广及消费趋势变化等潜在风险。