> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026H1业绩稳健增长，构建“鸟灵 $+\mathbf{X}$ ”生态体系总结 ## 核心内容 佐力药业（300181.SZ）在2026年上半年实现了稳健的业绩增长，公司整体表现符合市场预期。尽管部分核心产品如乌灵系列营收略有下滑，但百令系列和中药配方颗粒等产品表现出强劲的增长势头，带动了整体业绩的提升。公司正积极构建“乌灵+X”生态体系，推动产品多元化和创新药研发，以增强市场竞争力和长期增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2026H1公司实现营收17.64亿元，同比增长10.30%；归母净利润3.75亿元，同比增长0.38%；扣非归母净利润3.74亿元，同比增长0.53%。 营收和净利润增长主要得益于百令系列和中药配方颗粒的快速增长，其中百令系列营收增长12.87%，中药配方颗粒营收增长31.29%。 - **盈利能力**： 2026H1毛利率为62.62%，同比下降0.39个百分点；净利率为21.50%，同比下降2.21个百分点。 尽管毛利率略有下降，但净利率的提升表明公司运营效率有所改善。 - **费用变化**： 销售费用率上升1.78个百分点至33.01%，管理费用率上升0.42个百分点至3.45%，财务费用率上升0.20个百分点至0.42%，研发费用率下降0.29个百分点至1.28%。 费用端的增加可能与市场拓展和研发投入有关，但公司仍保持较高的盈利水平。 - **盈利预测调整**： 考虑到费用投入的增加，公司下调了2026-2027年的盈利预测，并新增2028年的预测。预计2026-2028年归母净利润分别为8.13/10.42/11.60亿元，对应EPS分别为1.16/1.49/1.65元/股，当前股价对应PE为11.8/9.2/8.3倍，维持“买入”评级。 - **产品结构**： 乌灵系列营收8.90亿元（-0.82%），毛利率86.30%（-0.36pct）； 百令系列营收1.28亿元（+12.87%），毛利率62.19%（-1.76pct）； 中药饮片营收3.01亿元（-13.82%），毛利率28.03%（-0.22pct）； 中药配方颗粒营收0.97亿元（+31.29%），毛利率64.94%（+2.38pct）； 多微系列营收1.00亿元，其他营收2.48亿元（+49.50%）。 百令系列和中药配方颗粒成为业绩增长的主要驱动力，其他业务板块也有显著增长。 - **研发进展**： 乌灵系列创新药研发持续推进，灵香片已完成II期临床研究及统计分析，参灵颗粒已获临床试验批准。 乌灵胶囊正拓展阿尔茨海默病（AD）适应症，灵莲花颗粒新增适应症开发也已获得临床试验批准。 公司在大健康产品领域持续发力，3个“乌灵+X”产品已获得澳门药物监督管理局非药物产品注册批复。 ## 关键信息 - **当前股价**：13.65元 - **一年最高最低**：19.42/12.30元 - **总市值**：95.74亿元 - **流通市值**：82.24亿元 - **总股本**：7.01亿股 - **流通股本**：6.02亿股 - **近3个月换手率**：219.53% - **财务预测**： 预计2026-2028年营业收入分别为34.28/38.72/43.41亿元，归母净利润分别为8.13/10.42/11.60亿元。 毛利率预计从62.62%逐步提升至66.1%，净利率从21.50%提升至26.7%。 ROE预计从21.8%提升至23.1%，再下降至21.7%。 EPS预计从1.16元提升至1.65元，PE从11.8倍降至8.3倍。 - **估值指标**： 2026-2028年P/B分别为2.6/2.1/1.8倍，EV/EBITDA分别为8.7/6.7/5.5倍。 ## 风险提示 - 政策波动风险 - 产品销售不及预期 - 新产品研发进展不及预期 ## 其他信息 - **分析师信息**： 余汝意（yuruyi@kysec.cn） 巢舒然（证书编号：S0790525110001，chaoshuran@kysec.cn） - **研究报告适用对象**： 本研报为中高风险评级，仅适用于专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。 非适用投资者请勿阅读、收藏或使用本报告中的任何信息。 - **法律声明**： 本报告由开源证券股份有限公司发布，仅供其客户参考。 本报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 投资者应自行判断，不依赖本报告作出投资决策。 ## 总结 佐力药业在2026年上半年展现出稳健的业绩增长，通过丰富产品结构和构建“乌灵+X”生态体系，提升了市场竞争力。尽管部分产品如乌灵系列营收略有下降，但百令系列和中药配方颗粒的快速增长成为业绩支撑。公司持续加大研发投入，推进创新药和大健康产品的开发，为未来增长奠定基础。尽管存在一定的风险，公司仍维持“买入”评级，预计未来三年盈利能力将逐步提升，估值进一步优化。