> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·化工 | 全球乙烯供给或将迎来拐点，烯烃利润有望走强 ## 核心观点 全球乙烯行业正经历从“产能过剩、利润承压”向“供给收缩、景气上行”的关键转折。政策约束与经济性恶化共同压制新增供给，海外老旧产能加速退出进一步放大供需缺口。建议重点关注以下两类企业： - **轻烃路线/煤制烯烃路线**：在石脑油路线持续亏损的背景下，轻烃与煤制路线可能获得更高的边际收益。 - **炼化一体化巨头**：具备全产业链布局，抗周期能力强，受益于行业集中度提升。 ## 文档主要内容总结 ### 1. 全球乙烯产能情况 - 2001年至2020年，全球乙烯产能从1.1亿吨增长至2.2亿吨。 - 中国乙烯新增产能占全球总新增的60%，而美国与欧洲新增有限。 ### 2. 中国乙烯产能增长乏力 - **政策端**：乙烯产能审批进入“严控增量、引导退出”阶段，预计未来年新增产能将明显放缓。 - **经济端**：中国乙烯产能中近74%为石脑油路线，该路线自2022年起持续亏损。 - **企业行为**：已获批项目的公司可能延迟投产，尤其是中小型民营企业。 ### 3. 海外乙烯产能出清 - 全球20年以上老旧装置产能高达1.1亿吨，面临设备维护成本上升、能耗劣势扩大、碳排成本增加三重压力。 - 在能源成本结构性抬升（如欧洲气电成本维持2022年前两倍水平）的背景下，海外乙烯产能净增量或将进入负增长阶段。 - 预计2026～2030年，海外年均退出产能有望维持在200～300万吨。 ### 4. 全球乙烯产能拐点 - 供给收缩与需求支撑共同推动行业景气上行。 - 石脑油路线亏损持续，轻烃与煤制路线更具盈利潜力。 - 炼化一体化企业因布局完整、抗周期能力强，成为行业复苏的受益者。 ## 风险提示 1. **国内政策变动或执行缓慢**：可能导致产能出清不及预期。 2. **海外高成本老旧装置退出缓慢**：影响供给收缩的节奏。 3. **宏观经济疲软及原油价格大幅下行**：可能对烯烃利润造成压力。 ## 投研服务信息 - 投研服务实行签约白名单制。 - 如需了解更多内容，请联系天风机构销售。 ## 联系方式 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|--------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com | ## 报告评级说明 - **股票投资评级**： - 预期股价涨幅20%以上：买入 - 10%～20%：增持 - -10%～10%：持有 - -10%以下：卖出 - **行业投资评级**： - 预期行业指数涨幅5%以上：强于大市 - -5%～5%：中性 - -5%以下：弱于大市 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。内容可能包含不准确信息，投资者应自行判断并承担相应风险。