20220925-华泰期货-白糖周报_市场恐慌情绪蔓延_糖价再度走弱_11页_1mb

市场分析与白糖策略总结

核心内容

当前白糖市场面临内外压力，整体趋势为中长期区间震荡，震荡重心下移。国内糖价在供需紧平衡的基础上，因进口量维持高位而缺乏上涨动力；国际市场则因巴西乙醇收益下降、全球产量预期增加及美联储加息周期影响，原糖价格承压。白糖期货SR2301合约与配额外进口成本倒挂，且跌破国内生产成本，表明糖价向下空间有限，中期维持震荡格局。

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主要观点

1. 国际糖价承压

• 巴西：本榨季甘蔗入榨量同比增加，但出糖率和制糖比有所改善，产糖量同比上升。然而，巴西含水乙醇折算价远低于原糖价格，导致乙醇收益落后，糖厂可能减少乙醇生产以增加糖产量。
• 印度与泰国：预计新榨季产量将继续增长，全球供应预期偏高，抑制原糖价格上涨。
• 美联储加息：持续加息对商品价格形成压制，远期原糖价格面临下行压力。

2. 国内糖价走势

• 现货与期货：广西现货报价与郑糖SR2301合约价格基本持平，期现基差走弱，显示市场对糖价上涨动力不足。
• 进口成本：配额外进口成本为6114元/吨，而SR2301合约价格低于此成本，表明进口利润倒挂，糖价下行空间受限。
• 进口量：2022年8月进口量达68万吨，创历史新高，21/22榨季累计进口量为455.42万吨，仅次于上榨季，处于历史第二高水平。进口量虽同比减少，但绝对值仍高，国内供应充足。

3. 国内供需分析

• 产量：本榨季截至8月底累计产糖956万吨，同比减少110万吨。
• 消费：8月单月销糖111万吨，同比增加27万吨；本榨季累计销糖788万吨，同比减少88万吨。
• 库存：截至8月底，全国工业库存为168万吨，同比减少22万吨，库存处于历史中等水平。

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关键信息

1. 价格走势

• 郑糖SR2301合约本周五收盘报5623元/吨，较上周五上涨12元/吨，但周五夜盘跟随外盘下跌，跌破5600点关口。
• ICE原糖3月合约价格本周五收盘报17.64美分/磅，上涨0.46%，但盘中反弹后大幅下跌。

2. 图表数据概览

• 图1：白糖期货主力合约收盘价，反映国内糖价走势。
• 图2：ICE原糖期货价格，体现国际市场波动。
• 图3：广西一级白砂糖价格，作为现货价格参考。
• 图4：广西现货与郑糖基差，显示市场预期。
• 图5：国内配额外进口利润，呈现倒挂状态。
• 图6：白糖注册仓单数量，显示市场交割情况。
• 图7：巴西含水乙醇折算价，反映乙醇对糖价的影响。
• 图8-24：历年数据与本榨季数据对比，用于分析趋势与历史表现。

3. 供需平衡表

年度	期初库存（万吨）	产量（万吨）	消费（万吨）	进口食糖（万吨）	缺口/过剩（万吨）
22/23	426.02	1020	1480	420	37
21/22	396.02	958	1480	480	30
20/21	132.02	1066	1480	633	264
19/20	65.97	1042	1440	381	66.05
18/19	99.52	1076	1480	324	-33.55
17/18	118.05	1031	1510	244	-18.53

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风险提示

• 美元指数：美元走强可能进一步打压原糖价格。
• 原油走势：原油价格波动可能影响乙醇成本，间接影响糖价。
• 疫情：疫情对全球供应链和消费端可能产生不确定性影响。
• 巴西生产进度：巴西新榨季的生产情况将影响全球糖供应格局。

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策略建议

• 中长期策略：维持区间震荡，但震荡中枢较前期有所下移。
• 操作建议：关注SR2301合约与配额外进口成本的关系，避免过度追高或抄底。
• 支撑因素：人民币贬值对进口成本形成支撑，短期有小幅反弹可能。
• 压制因素：全球产量增加、美联储加息周期、巴西乙醇收益下降，均对糖价形成下行压力。

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