20260526-兴业证券-金融债性价比高于普信债_11页_2mb

投资要点总结

核心内容

5月18日至22日期间，债市整体小幅调整，利率先下后上。信用债收益率普遍下行，其中3Y品种和高评级5Y表现占优，5Y以内信用利差收窄。银行二永债1Y表现相对较弱，其余期限收益率普遍下行1-5bp，信用利差大多收窄。部分品种如10Y大行和4-5Y AA-二级资本债、5Y AA-银行永续债跑赢普信债，但多数品种跑输普信债，与同期限中短票之间的相对利差走扩。

主要观点

• 机构配置变化：各类机构对普信债的净买入规模回落，基金和保险继续增配3-5年普信债，理财主要净买入3年以内，其他机构则减少对7-10年品种的配置。
• 基金行为：基金小幅加仓7-10年二永债，其他机构加仓3-5年、7-10年品种，而保险和理财对二永债采取“买短卖长”策略。
• 信用利差性价比：当前普信债和二永债的信用利差性价比整体较低，建议谨慎追涨长久期品种，可考虑配置性价比更高的金融债部分品种。
• 理财规模变化：5月最后一周，理财规模通常下降，信用债需求或转弱。

关键信息

普信债与二永债配置情况

• 基金净买入普信债316亿元，环比减少71亿元，其中3-5年占比由67%降至51%，7-10年占比由8%升至18%。
• 保险净买入1-3年24亿元、3-5年51亿元，净卖出5-7年21亿元、7-10年59亿元。
• 理财净买入普信债53亿元，环比减少65亿元，主要配置3年以内品种。
• 其他机构净买入普信债196亿元，环比减少25亿元，配置3年以内占比由60%升至73%，3-5年占比由64%升至82%，7-10年占比由24%降至8%。

金融债性价比分析

• 券商债AAA 4-5Y收益率在1.75%-1.82%，相比中票利差分位数处于93%高位。
• 金租AAA-3Y收益率为1.73%，相比中票利差分位数为65%。
• 二级资本债AAA-4Y收益率为1.84%，相比中票利差分位数为66%。
• TLAC和二永债1Y品种相比中票利差分位数处于89%-100%。

城投债表现

• 城投债净融资为负，但同比增加。5月1-24日，发行1381亿元，到期1763亿元，净融资-383亿元，同比增加176亿元。
• 城投债发行利率普遍下行，中长久期品种下行幅度更大。1Y收益率下行2-3bp，信用利差收窄1-2bp；AAA 3Y收益率下行1bp，利差收窄1bp；AA+及以下3Y收益率下行3-4bp，利差收窄3-4bp。
• 低估值成交活跃，AA(2)和AA-平均低估值成交幅度分别为1.7bp和3.4bp，而AA及以上平均低估值成交幅度均在1.2bp以下。

产业债表现

• 产业债发行和净融资同比均减少。5月1-24日，发行2298亿元，到期1897亿元，净融资402亿元，同比减少439亿元。
• 发行情绪回暖，全场倍数3倍以上占比由19%升至41%，2-3倍占比由47%降至31%。
• 产业债期限结构有所变化，1年以内、1-3年发行占比上升，3-5年、5年以上发行占比下降。
• 产业债买盘情绪尚可，TKN成交占比持平于74%，低估值成交占比小幅下降至69%。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整
• 流动性出现超预期变化
• 信用风险超预期

图表说明

• 图1：各机构净买入普信债规模（亿元）
• 图2：各机构净买入其他类债券规模（亿元）
• 图3：截至2026年5月22日，信用债各品种收益率及热力值
• 图4：5月最后一周，理财规模通常下降（万亿元）

表格数据

• 表1：各品种收益率和信用利差性价比
• 表2：金融债部分期限品种性价比高于普信债
• 表3：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）
• 表4：5月，建筑装饰、交通运输和汽车行业净融资规模较大（亿元）
• 表5：产业债分期限分隐含评级成交情况
• 表6：2026年5月18-22日，银行二永债收益率及利差变动