深度报告-2026-02-13-东方财富证券-新华保险（601336）_深度研究_治理革新+权益弹性+负债质变_三层驱动重塑成长逻辑_38页_3mb

新华保险成长逻辑与投资价值分析总结

核心内容

新华保险在2025年前三季度展现出强劲的财务表现，营收与归母净利润分别同比增长28.3%和58.9%，加权ROE达33.1%，新业务价值（NBV）同比增长50.8%，均位居同业前列。同时，内含价值（EV）持续攀升，显示其价值增长格局已形成。公司通过“治理革新+权益锐度+负债质变”三层驱动机制，实现成长逻辑的重构，投资价值凸显。

主要观点

1. 短期表现亮眼：资本市场回暖与业务转型成效显著，推动新华保险在2025年前三季度实现资/负两端协同共振，经营质效显著提升。
2. 长期成长动能强劲：公司通过治理革新、权益配置优化和负债端转型，构建了可持续的价值创造体系，未来增长潜力大。
3. 三层驱动机制：
   • 治理革新：管理层推动“专业化+市场化”改革，优化负债端、资产端与管理端机制，提升整体运营效率。
   • 权益锐度优势：公司采取“高权益仓位+高FVTPL占比+高权益杠杆”策略，权益配置比例和杠杆水平居A股上市险企之首，显著提升业绩弹性。
   • 负债端质变：通过个险与银保双轮驱动、分红险转型和康养生态构建，实现业务结构优化和客户黏性提升。

关键信息

财务表现

• 2025年前三季度营收1372.52亿元，同比增长28.3%。
• 归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%。
• 新业务价值（NBV）同比增长50.8%，位列同业第二。
• 内含价值（EV）在2025年6月达到2794亿元，创历史新高。
• 2025E-2027E预计归母净利润分别为392.44亿元、423.60亿元、441.30亿元，同比增速分别为49.6%、7.9%、4.2%。

资产配置

• 截至2025H1末，权益资产配置占比达18.1%，高于行业均值。
• FVTPL口径权益资产占比达87.9%，显著高于同业。
• 权益杠杆达3.7倍，行业领先，增强市场波动中的利润弹性。
• 投资资产规模达1.71万亿元，同比增长19.0%。

负债端转型

• 个险渠道绩优人力规模和占比提升，带动长期险首年保费收入增长。
• 银保渠道NBV占比从2023年的13.5%提升至2025H1的52.8%，价值创造能力增强。
• 分红险转型优化业务结构，康养生态覆盖全国40个社区、36个旅居项目和40家国际医院，提升客户综合服务能力。

估值与评级

• PEV（上年EV口径）为0.89倍，处于近3年/5年/10年/上市以来约96%/98%/63%/44%分位数。
• PB（MRQ）为2.43倍，处于近3年/5年/10年/上市以来约92%/95%/87%/78%分位数。
• PE（TTM）为6.37倍，处于近3年/5年/10年/上市以来约15%/9%/5%/3%分位数。
• 维持“增持”评级，认为公司具备长期投资价值。

风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 政策与行业竞争风险。
• 资本市场波动风险。
• 机制落地不及预期。
• 负债端业务转型风险。

行业环境分析

行业现状

• 保险业已进入“存量博弈+价值优先”阶段，头部集中效应凸显，代理人从“量减”转向“质升”。
• 2025H1中国保险业保费收入达3.74万亿元，同比增长5.04%。
• 综合偿付能力充足率204.5%，核心偿付能力充足率147.8%，较2022年末分别提升8.5pct和19.4pct，风险抵御能力显著增强。

政策红利

• 顶层设计：以“强监管、防风险、促高质量发展”为主线，构建现代化监管框架。
• 负债端政策：规范营销体制、产品与渠道，回归保障本源。
• 资产端政策：优化配置结构、释放长钱服务实体经济，支持绿色金融发展。

公司概况

治理革新

• 2023年管理层更迭后，公司进入系统性治理革新阶段。
• 战略聚焦三大方向：渠道提质、资产增效、负债深耕。
• 推动“大保险观”战略，构建“保险+服务”生态，提升综合服务能力。

股权结构

• 国有资本主导，中央汇金和中国宝武合计持股46.28%，股权结构稳定。
• H股与A股并行，股权结构多元，增强公司治理的稳定性。

盈利表现

• 业绩增速亮眼，归母净利润增速在5家险企中位列第二。
• 每股股利长期居前，现金分红比例稳健，提升股东回报。
• 归母净资产波动显著，与资本市场高度相关，但整体风险可控。

资产端机制

权益配置

• 权益配置比例与FVTPL占比均居行业领先，增强利润弹性。
• 权益杠杆达3.7倍，远高于同业，显示公司积极运用杠杆策略。

长期布局

• 参与设立行业首支私募证券基金“鸿鹄”，推动长期投资改革。
• 基金一期已投资完毕，二期和三期也陆续启动，投资策略稳健。

风险管控

信用风险

• 固收类资产中高评级占比超95%，信用违约风险低。
• 信用减值损失占比仅0.37%，风险控制良好。

流动性风险

• 在极端情景下，流动性覆盖率高达838%（未来3个月）和278%（未来12个月），保障资金周转安全。
• 自测压力情景下，流动性覆盖能力更优，短期安全边际充足。

偿付能力

• 综合偿付能力充足率234.15%，核心偿付能力充足率154.27%，资本缓冲充足，支撑高权益配置策略。

总结

新华保险通过“治理革新+权益锐度+负债质变”三层逻辑联动，构建了区别于同业的成长动能与业绩弹性。短期业绩亮眼，长期发展动力强劲，投资价值突出。公司具备良好的风险管控能力与稳健的财务表现，未来增长潜力较大，建议投资者关注其长期发展机会。