> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珍酒李渡（06979.HK）2026年中报总结 ## 核心内容 珍酒李渡在2026年上半年实现了营收25.5亿元，同比增长2.0%；归母净利润5.8亿元，同比增长1.0%；non-IFRS归母净利润6.3亿元，同比增长2.1%。公司整体经营正在逐步走出调整期，展现出积极的复苏迹象。 ## 主要观点 - **品牌表现**： - 珍酒品牌营收同比下滑10%，主要由于换代产品“珍十五”在上市初期供货策略较为审慎。 - 李渡品牌营收同比增长29%，成为增长主力，主要得益于中端及次高端价位产品的放量。 - 湘窖和开口笑品牌分别同比增长2%和1%，表现稳健。 - **渠道策略**： - 公司成功将“万商联盟”模式应用于“珍十五”产品，并引入“月月分利”模式，增强了经销商和零售商的信心。 - 26H1期末合作经销商数量增加38家，合作零售商数量增加至4970家，渠道网络逐步恢复。 - **财务表现**： - 毛利率提升至59.7%，同比增加0.7个百分点，主要受益于珍酒品牌内部产品结构优化及李渡品牌营收占比提升。 - 销售费用率和管理费用率分别同比上升0.2和1.4个百分点，但整体盈利水平保持稳定。 - 归母净利率和non-IFRS归母净利率分别为22.8%和24.6%，同比略有下降和微升，显示公司对成本控制和盈利质量的重视。 - **未来展望**： - 公司计划将“万商联盟”模式复制至其他核心产品，以进一步激活不同价格带的增长潜力。 - 2026年全年收入和利润指引上调，显示管理层对公司前景的信心。 - 预计H2业绩将受益于低基数效应，公司有望进入再增长周期。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | Non-IFRS净利润（百万元） | 同比增长率(%) | P/E（现价 & 最新摊薄） | Non-IFRS P/E | |------|----------------------|----------------|----------------------|----------------|--------------------------|----------------|------------------------|----------------| | FY2024A | 7,067 | 0.52 | 1,323.62 | -43.12 | 1,676.28 | 3.31 | 17.43 | 11.86 | | FY2025A | 3,650 | -48.34 | 538.47 | -59.32 | 523.39 | -68.78 | 42.85 | 48.55 | | FY2026E | 4,231 | 15.90 | 814.83 | 51.32 | 884.83 | 69.06 | 28.31 | 26.07 | | FY2027E | 4,832 | 14.20 | 983.46 | 20.70 | 1,056.58 | 19.41 | 23.46 | 21.84 | | FY2028E | 5,378 | 11.30 | 1,139.96 | 15.91 | 1,204.23 | 13.97 | 20.24 | 19.16 | ### 财务预测（主要财务指标） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 58.47 | 59.50 | 59.70 | 60.00 | | 销售净利率(%) | 14.75 | 19.26 | 20.35 | 21.20 | | ROIC(%) | 2.66 | 4.89 | 5.97 | 6.73 | | ROE(%) | 3.96 | 5.99 | 7.24 | 7.75 | | P/E | 42.85 | 28.31 | 23.46 | 20.24 | | P/B | 1.69 | 1.69 | 1.70 | 1.57 | | EV/EBITDA | 25.42 | 16.83 | 13.74 | 11.20 | ### 市场数据 | 指标 | 值（港元） | |------|------------| | 收盘价 | 7.79 | | 一年最低/最高价 | 7.01/10.35 | | 市净率 | 1.65 | | 港股流通市值（百万港元） | 26,380.43 | ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司渠道模式创新已验证，大珍和换代珍十五产品势能有望扩散，业绩修复和增长可持续性增强。 ## 风险提示 - 宏观经济修复不及预期 - 次高端市场价格及费用竞争加剧 - 渠道库存消化进度不及预期 ## 免责声明 本报告由东吴证券研究所发布，仅供专业投资者参考。报告内容基于公开信息，不构成投资建议。投资者应结合自身情况独立判断，谨慎决策。未经授权，不得复制、转载或传播本报告内容。 ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上 - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间 - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间 - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间 - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下 ## 结论 珍酒李渡2026年中报显示公司已逐步走出调整期，经营表现回暖，品牌与渠道策略取得显著成效。随着大珍和第五代珍十五的持续放量，公司未来增长潜力较大，盈利预测和估值均显示公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。