> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 雪天盐业 (600929.SH) 公司点评 (R3) ## 核心内容概览 雪天盐业（600929.SH）在2025年年报及2026年一季报中表现出盐和盐化工板块承压、新能源板块亮眼的态势。公司主要产品包括食盐、工业盐、日化用盐、畜牧盐、芒硝、烧碱、纯碱、氯化铵、液氯、双氧水等，2025年完成对美特新材的收购，进一步完善新能源产业链布局。 ## 主要观点 - **收入表现**：2025年公司实现营业总收入54.21亿元，同比下滑9.96%；2026Q1收入为13.01亿元，同比下滑2.12%。盐及盐化工板块收入为41.57亿元，同比下滑16.62%；新能源板块收入同比增长42.39%至8.32亿元。 - **利润表现**：2025年公司归母净利润为0.77亿元，同比下滑74.59%；2026Q1归母净利润为0.15亿元，同比下滑55.47%。公司整体盈利能力受到盐及盐化工板块价格下行影响，处于较低水平。 - **毛利率变化**：2025年公司毛利率为22.51%，同比下降2.09个百分点；2026Q1毛利率为20.15%，同比提升0.43个百分点。 - **费用率变化**：2025年销售、管理、研发费用率分别同比-0.33、+0.54、-0.39个百分点；2026Q1费用率分别同比+0.68、+0.16、+0.11个百分点。 - **投资建议**：公司2026-2028年收入预计分别为61.69、64.15、66.97亿元，归母净利润预计分别为1.29、1.81、2.22亿元。当前股价对应的PE分别为89.9、63.7、52.1倍，PB分别为1.51、1.48、1.45倍。考虑到盐化工供需周期未见明显反转，公司盈利能力改善仍需观察，维持“持有”评级。 - **风险提示**：包括食盐消费需求不及预期、食品安全问题、盐化工行业供需失衡持续、原材料价格波动等。 ## 关键信息 ### 财务数据摘要 - **2024A**： - 营业总收入：5391.69亿元 - 归母净利润：303.83亿元 - 毛利率：26.61% - 净利率：5.71% - ROE：3.98% - P/E：38.06 - P/B：1.52 - **2025A**： - 营业总收入：5421.16亿元 - 归母净利润：77.02亿元 - 毛利率：22.51% - 净利率：2.10% - ROE：1.02% - P/E：150.13 - P/B：1.53 - **2026E**： - 营业总收入：6169.33亿元 - 归母净利润：128.55亿元 - 毛利率：22.25% - 净利率：2.84% - ROE：1.68% - P/E：89.95 - P/B：1.51 ### 估值指标 - **2026E**： - P/E：89.9倍 - P/B：1.51倍 - EPS：0.08元 - BPS：4.66元 - **2027E**： - P/E：63.7倍 - P/B：1.48倍 - EPS：0.11元 - BPS：4.75元 - **2028E**： - P/E：52.1倍 - P/B：1.45倍 - EPS：0.14元 - BPS：4.85元 ### 财务指标趋势 - **毛利率**：从2024年的26.61%下降至2025年的22.51%，预计2026年回升至22.25%。 - **净利率**：从2024年的5.71%下降至2025年的2.10%，预计2026年回升至2.84%。 - **ROE**：从2024年的3.98%下降至2025年的1.02%，预计2026年回升至1.68%。 - **资产负债率**：从2024年的25.27%上升至2025年的31.01%，预计2026年上升至33.20%。 - **流动比率**：从2024年的159.11%下降至2025年的148.75%，预计2026年下降至148.32%。 - **速动比率**：从2024年的137.16%下降至2025年的127.39%，预计2026年下降至127.30%。 ### 投资评级说明 - 投资评级基于报告发布日后6-12个月内股票/行业相对于沪深300指数的涨跌幅。 - 投资评级分为买入、增持、持有、卖出。 - 行业投资评级分为领先大市、同步大市、落后大市。 ## 总结 雪天盐业在2025年面临盐和盐化工板块收入下滑的压力，但新能源板块表现强劲，推动公司整体收入增长。尽管盈利能力受到拖累，但随着新能源业务的扩展，公司有望在未来几年内实现收入和利润的稳步提升。当前估值较高，但考虑到新能源业务的增长潜力，公司维持“持有”评级。投资者需关注盐化工行业供需变化及新能源业务的持续增长情况，同时注意食盐消费、食品安全、原材料价格波动等风险因素。