> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年03月01日 # 三月策略和十大金股 # —3月十大金股 # 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 # 总量观点 海外地缘局势担忧再起，叠加流动性支撑脆弱、美债利率和美元有抬头压力、美股空头还未触底，静待海外波动率收敛。国内聚焦两会看点和复苏进程验证，两会日历效应显示：会前两周多因政策预期博弈而上涨；会中表现一般，多有小幅调整；会后两周上涨概率提升，主要是稳增长政策落地，顺周期行业表现突出。本次两会聚焦政府工作报告和十五五规划纲要全文中对商业航天、量子科技、AI等新提法和消费、基建等提振力度。3月进入经济复苏成色验证期，对基本面关注度提升，结合春节消费量增、1月PPI超预期和财政靠前发力对社融形成支撑，经济修复进程仍值得期待。预计A股延续震荡轮动，把握周期涨价和科技主题结构性机会。 行业选择：1）周期涨价（有色、石油石化、化工、建材等）；2）科技主题（军工、量子、国产算力等） # ■ 本期金股组合： 化工：万华化学 (600309.SH) 有色：中矿资源 (002738.SZ) 有色：洛阳钼业 (603993.SH) 电子：沃尔核材 (002130.SZ) 电子：寒武纪-U（688256.SH) 机械：杰瑞股份 (002353.SZ) 中小盘：科创新源 (300731.SZ) 汽车：维宏股份 (300508.SZ) 医药：川宁生物（301301.SZ） 农业轻纺：牧原股份 (002714.SZ) 注：金股排名不分先后 # 风险提示 地缘局势风险扩大，海外货币政策急转，国内政策不及预期 # 正文目录 1、3月十大金股组合 3 2、观点汇总 3 2.1、总量观点： 3 2.2、行业及个股逻辑： 5 2.3、金股盈利预测表： 18 3、风险提示： 18 # 图表目录 图表 1: 2026 年 3 月华鑫十大金股组合 (2026/03/01) 图表2：十大金股盈利预测表（2026/03/01） 18 # 1、3月十大金股组合 图表 1: 2026 年 3 月华鑫十大金股组合 (2026/03/01) <table><tr><td rowspan="2">序号</td><td rowspan="2">公司代码</td><td rowspan="2">名称</td><td rowspan="2">行业</td><td rowspan="2">总市值 (亿元)</td><td colspan="3">PE</td><td colspan="3">EPS</td><td rowspan="2">联系人</td></tr><tr><td>2024</td><td>2025</td><td>2026</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026</td></tr><tr><td>1</td><td>600309. SH</td><td>万华化学</td><td>化工</td><td>2,911.3</td><td>22.41</td><td>21.53</td><td>17.25</td><td>4.15</td><td>4.32</td><td>5.39</td><td>卢昊</td></tr><tr><td>2</td><td>002738. SZ</td><td>中矿资源</td><td>有色</td><td>656.6</td><td>60.67</td><td>52.00</td><td>29.07</td><td>1.50</td><td>1.75</td><td>3.13</td><td>杜飞</td></tr><tr><td>3</td><td>603993. SH</td><td>洛阳钼业</td><td>有色</td><td>5,029.7</td><td>38.08</td><td>31.16</td><td>26.08</td><td>0.63</td><td>0.77</td><td>0.92</td><td>杜飞</td></tr><tr><td>4</td><td>002130. SZ</td><td>沃尔核材</td><td>电子</td><td>386.7</td><td>37.05</td><td>30.03</td><td>23.39</td><td>0.77</td><td>0.95</td><td>1.22</td><td>何鹏程</td></tr><tr><td>5</td><td>688256. SH</td><td>寒武纪-U</td><td>电子</td><td>4,967.5</td><td>- 1090.74</td><td>224.38</td><td>146.34</td><td>-1.08</td><td>5.25</td><td>8.05</td><td>何鹏程</td></tr><tr><td>6</td><td>002353. SZ</td><td>杰瑞股份</td><td>机械</td><td>1,200.7</td><td>45.63</td><td>39.35</td><td>32.76</td><td>2.57</td><td>2.98</td><td>3.58</td><td>尤少炜</td></tr><tr><td>7</td><td>300731. SZ</td><td>科创新源</td><td>中小盘</td><td>87.8</td><td>495.93</td><td>83.65</td><td>55.54</td><td>0.14</td><td>0.83</td><td>1.25</td><td>任春阳</td></tr><tr><td>8</td><td>300508. SZ</td><td>维宏股份</td><td>汽车</td><td>50.9</td><td>53.76</td><td>53.76</td><td>45.41</td><td>0.87</td><td>0.87</td><td>1.03</td><td>林子健</td></tr><tr><td>9</td><td>301301. SZ</td><td>川宁生物</td><td>医药</td><td>253.1</td><td>17.46</td><td>14.74</td><td>12.75</td><td>0.65</td><td>0.77</td><td>0.89</td><td>胡博新</td></tr><tr><td>10</td><td>002714. SZ</td><td>牧原股份</td><td>农业轻纺</td><td>2,661.0</td><td>14.34</td><td>16.51</td><td>13.67</td><td>3.27</td><td>2.84</td><td>3.43</td><td>娄倩</td></tr></table> 资料来源：wind 资讯, 华鑫证券研究 (注：金股排名不分先后) # 2、观点汇总 # 2.1、总量观点： 核心结论：海外关注地缘局势、关税和流动性扰动，静待波动收敛。美股相对谨慎，美债利率有抬头压力，易上难下，黄金高位波动。国内聚焦两会政府工作报告和十五五规划纲要全文新提法，持续验证经济复苏成色，重点是社融和物价。A股震荡轮动，把握周期涨价和科技主题结构性机会。 海外：关注地缘局势和流动性扰动，美股相对谨慎，美债利率和美元有抬头压力，黄金高位波动 海外宏观：1）地缘局势扰动再起。美国、以色列和伊朗冲突已经爆发，关注美以打击进展和伊朗反制力度。且俄乌停火再度反复，地缘局势风险快速攀升，引发全球市场波动放大，大宗商品价格底部被进一步抬高。2）关税不确定性犹存。市场对于最高院判定特朗普紧急关税违法的滕跳反应已经结束，但仍需警惕后续232和301关税的影响。考虑到特朗普3月底4月初有访华安排，不排除其在访华前先行通过232和301对关键矿产，无人机或者太阳能等中国产业特定加税进行施压。3）流动性支撑较为脆弱。3月19日有季度海外央行会议同步货币政策决议，其中美联储在凌晨，日央行在下午，欧央行在晚上，重点关注美联储和日央行对于货币政策以及后续政策思路的表述。欧央行整体货币政策相对稳定， 更多关注其是否会基于目前的地缘政治出现鸽派的预期。日央行主要是对汇率的干预思路及进一步加息空间的指引。美联储主要是关注对经济、通胀的表述及后续降息节奏。除了美联储的货币政策以及经济展望之外，3月预计也会迎来新联储主席沃什的听证会，近期沃什对于货币政策的态度较鸽，市场关注重点在于其如何平衡特朗普宽财政要求和其自身缩表目标之间的矛盾，若是其对缩表保持了强硬的态度，叠加4月美国税收季的到来，3月流动性的有限宽松会快速转向流动性的紧缩，对应的风险值得警惕。3月整体流动性预计维持宽松，但从实际影响来看，这种宽松相对脆弱且作用有限：一方面，上半月的流动性宽松无法对冲美以伊冲突、俄乌危机等地缘冲击；另一方面，进入下半月后，企业和投资者就会为了应对4月的纳税季开始提前抽离市场流动性。 # 海外策略：美股相对谨慎，美债利率易上难下，黄金高位波动 美股：整体谨慎。3月流动性对美股支撑相对有限，财报季后市场进入到AI资本开支高增和盈利的博弈，叠加软件遭遇的颠覆式冲击，使得AI行业短期无法验证生产率的提升，同时面临美债利率潜在压制，资本开支上行意味着烧钱成本增加，盈利难度加大。从PCR来看，目前美股情绪依然偏空，短期并未看到空头情绪的触底。综合来看，当前对于美股偏向谨慎，建议重指数轻个股，且在3月下旬开始减少整体美股仓位，规避4月的流动性紧缩冲击。 美债：利率进一步下行受限，且有抬头风险。一方面是市场对于降息预期维持小幅波动，且在目前的宏观数据基础上，预计有较大概率出现联储和新主席的双重鹰派，使得美债利率的易上难下。若是地缘局势出现缓和，避险情绪逐步消退后，美债利率将重回 $4.2\%$ 附近。 黄金：高位波动。黄金出现了2022年以来的极致的多头拥挤，但这种拥挤并没有带来黄金价格的新高，仍处于处高波动横盘调整阶段，保持逢低布局的长期看好思路，但要警惕可能的美债利率上行和流动性抽水的冲击。 # 国内：聚焦两会新看点和人民币汇率走势，持续验证经济复苏成色 2026年两会聚焦于新兴产业新看点：3月首周进入两会时间，市场高度关注政府工作报告和十五五规划纲要全文中的新提法、新要点。结合地方两会基调，为实现十五五良好开局，预计2026年GDP目标设在 $4.5\% - 5\%$ ，注重提质增效，重点工作聚焦促内需、扩投资和发展新质生产力。关注政府工作报告对商业航天、量子科技、AI等相关产业表述。 调降远期售汇准备金率更多是抑制人民币过快升值：春节假期后，受春节错位下的出口高增和集中结汇助推，人民币对美元汇率快速升值，一度升破6.83关口，在岸、离岸重 返三年前高位。为平滑人民币汇率波动，央行宣布将远期售汇准备金率从 $20\%$ 下调至0，为时隔三年半首次，旨在降低银行远期购汇成本，为企业购汇让利，抑制人民币汇率过快升值。2017年9月8日、2020年10月10日人民币快速升值时，均有远期售汇准备金率的调整，短期通过情绪延缓人民币汇率升值斜率，但不改中长期趋势。 中国经济复苏进入成色验证期：2月宏观经济数据真空期后，市场会迎来金融、出口、社零、地产基建、物价等数据验证期，重点关注2月金融数据能否延续向好及居民存款搬家力度；出口、社零、基建、地产等终端需求能否改善；CPI/PPI中枢能否持续上修，及对A股大势、市场风格的影响。 # A股：震荡轮动，聚焦周期涨价和科技主题结构性机会 大势研判：海外地缘局势担忧再起，叠加流动性支撑脆弱、美债利率和美元有抬头压力、美股空头还未触底，静待海外波动率收敛。国内聚焦两会看点和复苏进程验证，两会日历效应显示：会前两周多因政策预期博弈而上涨；会中表现一般，多有小幅调整；会后两周上涨概率提升，主要是稳增长政策落地，顺周期行业表现突出。本次两会聚焦政府工作报告和十五五规划纲要全文中对商业航天、量子科技、AI等新提法和消费、基建等提振力度。3月进入经济复苏成色验证期，对基本面关注度提升，结合春节消费量增、1月PPI超预期和财政靠前发力对社融形成支撑，经济修复进程仍值得期待。预计A股延续震荡轮动，把握周期涨价和科技主题结构性机会。 行业选择：1）周期涨价（有色、石油石化、化工、建材等）；2）科技主题（军工、量子、国产算力等）。 # 2.2、行业及个股逻辑： 化工：万华化学 (600309.SH) ——卢昊 # 推荐逻辑： 事件 根据百川盈孚，我国华东、华北、华南地区MDI价格在2月27日均出现窄幅上涨，市场均价在14100元/吨，较上一交易日上涨200元/吨，涨幅 $1.44\%$ 。TDI价格为14981元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，涨幅 $0.67\%$ ，同比上月 $+6.34\%$ 投资要点 海内外联动涨价，聚氨酯产品价格边际改善 海外聚氨酯头部企业已经明确部署涨价安排，亨斯迈2月17日起对美国市场MDI涨 价260美元/吨、聚醚涨价110美元/吨；巴斯夫自2月25日起在东盟国家MDI涨价200美元/吨；科思创3月1日起上调北美地区MDI价格220.5美元/吨。海外聚氨酯龙头企业带头涨价，再叠加上4月韩国锦湖MDI装置将开始例行检修、巴斯夫比利时装置低负荷运行，带动国内聚氨酯产品价格修复。截至2月27日，国内聚合MDI市场均价14100元/吨；纯MDI市场均价17600元/吨；TDI市场均价14981元/吨，相较春节前（2月14日）涨幅分别为200元、100元、406元/吨，国内聚氨酯产品涨价趋势确立，但涨价幅度较国外龙头仍有较大差距。 # 万华化学核心受益聚氨酯产品涨价 全球MDI供给格局高度寡头集中，长期少数跨国巨头垄断。近年来中国以万华为代表的龙头在政策支持与产业链完备的条件下推进扩产，成为未来几年全球新增有效供给的绝对主力。据华经产业研究院等机构数据，万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏五大企业MDI产能合计占据 $91\%$ 的市场份额，其中万华化学凭借380万吨/年的产能规模稳居全球首位，同时是TDI全球最大供应商，是本轮聚氨酯产品涨价的最核心收益标的。此外，万华福建技改扩能项目新增MDI产能70万吨，预计将于2026年二季度完成，届时万华化学MDI产能将达到450万吨，实现聚氨酯产品量价齐升。 # 成本优势构筑坚实护城河 万华化学凭借其独特的“煤化工-MDI”一体化产业链，相较于国内外竞争对手普遍采用的天然气路线，具有显著的成本优势。国内煤化工路线的MDI生产成本在9500-10500元/吨，比天然气路线低1000-1500元/吨。在同一全球价格体系下，？？万华的成本曲线在行业盈利线以下仍可保持利润，涨价周期中利润弹性放大，而下行周期中的抗压能力也显著更强。 # 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为135.11、168.69、194.78亿元，给予“买入”投资评级。 # 风险提示： 原材料、产品价格波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。 以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2026年2月27日发布的《万华化学（600309）：聚氨酯涨价风起，万华化学核心受益》报告 # 有色：中矿资源（002738.SZ）——杜飞 # 推荐逻辑： 事件 中矿资源发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入24.22亿元，同比减少 $32.76\%$ ；归母净利润4.73亿元，同比减少 $68.52\%$ ；扣除非经常性损益后的归母净利润4.45亿元，同比减少 $70.15\%$ 。 2024年Q1、Q2营业收入分别为11.27、12.95亿元，其中Q2同比 $-15.36\%$ ，环比 $+14.91\%$ ；2024年Q1、Q2归母净利润分别为2.56、2.17亿元，其中Q2同比 $-46.55\%$ ，环比 $-15.23\%$ ；2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润2.28、2.17亿元，其中Q2 同比 $-43.78\%$ ，环比 $-4.82\%$ 。 投资要点 锂盐原料自给率提升，资源保障项目进一步推进 2024年上半年，公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。 公司所属津巴布韦Bikita矿山现锂矿产保有资源量11335.17万吨矿石量，碳酸锂当量288.47万吨。其中Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目，年产分别达到30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿。 公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。2023年2月，公司董事会批准投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。2024年上半年，公司有序推进100万吨/年选厂设计以及筹备政府环评、审批等工作。 公司所属江西春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目于2023年11月点火投料试生产运营，并于2024年2月实现达产达标状态。目前，公司合计拥有6.6万吨/年电池级锂盐产能。 铯铷业务量价齐升，应用市场持续拓展 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。其中公司所属加拿大Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山。 2024年上半年公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入4.71亿元，毛利3.41亿元。细分领域中，铯铷盐精细化工业务应用场景持续拓展，市场规模与销售价格不断提高，2023年销售总量999.23吨，同比增长 $25.92\%$ 加速布局铜矿项目，未来有望打造新增长点 2024年3月，公司全资下属公司Afmin与Momentum和Chifupu分别签署了《股份买卖协议》，Afmin拟以合计基准对价5850万美元现金收购Momentum持有的Junction $50\%$ 股权和Chifupu持有的Junction $15\%$ 股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。2024年7月27日，公司已完成全部交割工作，拥有Kitumba铜矿项目 $65\%$ 的权益。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位 $2.20\%$ 。Kitumba铜矿的开发将为公司中长期发展提供新的利润增长点。 盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为56.91、65.81、97.27亿元。 锂盐价格持续下行导致盈利有一定的承压，我们下调公司盈利预测。但是公司锂矿自给率大幅提高，降本增效成果显著，且锂盐价格下行空间有限。此外公司布局铜板块未来可期。我们预计公司业绩继续增长，因此维持“买入”投资评级。 # 风险提示： 1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）地缘政治冲突导致的货物运输风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自 然灾害风险等。 以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年8月18日发布的《中矿资源（002738）：锂矿自给率进一步提升，铜矿项目值得期待》报告 # 有色：洛阳钼业 (603993.SH) ——杜飞 # 推荐逻辑： 事件 洛阳钼业发布2025年半年报：公司2025年H1实现营业收入947.73亿元；营业成本为747.27亿元，同比下降 $10.96\%$ ；归母净利润为86.71亿元，再创同期历史新高，同比增长 $60.07\%$ ；经营性现金流为120.09亿元，持续稳健，同比增长 $11.40\%$ 。 投资要点 铜钴产量大幅增长，所有产品均超额达标 实际生产产量来看，2025年H1公司铜产量35.36万吨，同比 $+12.68\%$ ；销量32.26万吨，同比 $+3.47\%$ 。钴产量6.11万吨，同比 $+13.05\%$ ；销量4.62万吨，同比 $-9.27\%$ 。其他产品方面，钼产量6989万吨，同比 $-4.90\%$ ；销量7239万吨，同比 $+0.76\%$ 。钨产量3948吨，同比 $-1.79\%$ ；销量4277吨，同比 $+7.09\%$ 。铌产量5231吨，同比 $+2.94\%$ ；销量5462吨，同比 $+5.49\%$ 。磷肥产量58.26万吨，同比 $-0.12\%$ ；销量58.88万吨，同比 $+9.25\%$ 。 根据2025年公司发布的产量指引来看，铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.95-1.05万吨以及磷肥105-125万吨。公司主要产品铜钴均超产量指引上限的 $50\%$ 。按指引中值计算，公司各产品产量完成度分别为，铜 $56.1\%$ ，钴 $55.5\%$ ，钼 $51.8\%$ ，钨 $56.4\%$ ，铌 $52.3\%$ ，磷肥 $50.7\%$ ，产品产量进度均超年度指引 $50\%$ 。 铜钴仍是公司核心产品，售价上涨推动营收与毛利大幅增长 财务方面，矿山采掘部分的营收为394.02亿元，同比 $+25.64\%$ ，主要原因是大部分产品售价上涨，营业成本为187.46亿元，毛利为206.56亿元，同比 $+40.56\%$ ，毛利率为 $52.42\%$ ，矿山采掘部分是公司主要的毛利来源。 其中矿山采掘财务部分，分产品来看，铜营收为257.18亿元，同比 $+28.42\%$ ，毛利为137.93亿元，同比 $+31.54\%$ ，主要受益于铜单位售价上涨。钴营收为57.28亿元，同比 $+31.94\%$ ，毛利为35.42亿元，同比 $+93.42\%$ ，受益于钴价的显著上涨；铜钴金属仍然是毛利核心部分，分别占公司矿山开采毛利的66.77%和 $17.15\%$ ，去年同期分别为71.35%和 $12.46\%$ ，受益于钴价上涨，钴部分毛利占比有所上升。 ■ KFM及TFM两大世界级铜钴项目生产进度超年度预期，新一轮增长积极筹备中 围绕未来在刚果（金）产铜80-100万吨的目标，公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建。TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升，成本较去年显著下降，并且完成相关勘探矿体的地质建模工作；KFM铜产量年完成率大幅超越中值，成本继续下降，同时二期工程积极筹备中，并且勘探方面，深部硫化矿见矿效果较好，达到预期增储效果。配套电力设备建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目建设进展顺利。 # 分红持续强劲，派发现金红利创新高 为提升股东长期回报的确定性，公司于2024年6月5日承诺将在满足公司正常经营及未来发展的前提下2024年至2026年连续三年每年现金分红占当年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例超 $40\%$ 截至目前，公司2024年度分红工作已顺利完成，现金分红比例约为 $40.00\%$ ，共计派发现金红利54.56亿元（含税），创历史新高。公司自2012年在A股上市以来，累计实现净利润542.58亿元，现金分红总金额达215.62亿元。 # 盈利预测 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为2247.71、2369.66、2454.41亿元，当前铜价处于上行周期，且公司铜钴产品成本实现下降。略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 # 风险提示： 1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险等。 以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年8月28日发布的《洛阳钼业（603993）：铜钴产量进一步提升，业绩高增长》报告 # - 电子：沃尔核材（002130.SZ）——何鹏程 # 推荐逻辑： 事件 沃尔核材发布半年度报告：2024年上半年实现营业收入/归母净利润30.95/4.19亿元，同比 $+22.16 / + 43.04\%$ ，2024年Q2单季实现营业收入17.06/归母净利润2.35亿元，同比 $+22.61 / + 24.24\%$ 投资要点 # 业绩实现快速增长，利润率有所上升 2024Q2公司实现营业收入17.06亿元，同比 $+22.61\%$ ，归母净利润2.35亿元，同比 $+24.24\%$ 。2024H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别30.95/4.19/3.93亿元，同比 $+22.16\% / + 43.04\% / + 42.43\%$ ，主要系各主营业务收入均有所增长。业绩增长较快，净利润加速上升。 盈利能力来看，2024H1公司销售毛利率/净利率分别为 $33.23\% / 14.53\%$ ，同比 $+1.28\mathrm{pct} / +2\mathrm{pct}$ 。其中2024Q2单季度毛利率/净利率分别为 $33.29\% / 14.75\%$ ，同比 $+0.64\mathrm{pct} / +0.01\mathrm{pct}$ ，公司利润率有所上升，其中电子产品毛利率上升主要是由于公司持续加大研发投入等一系列经营措施，以及原材料采购成本下降所致。 费用率来看，2024H1期间费用率为 $16.29\%$ ，同比-1.62pct，主要系财务费用同比减少较多。现金流方面，公司H1经营性现金流为净流入2.24亿元，净流入同比减少0.39亿元。 电子产品业务：24H1实现营收12.03亿元，同比 $+16.85\%$ ，毛利率 $40.61\%$ ，同比 +6.34pct，主要系电子产品主要原材料价格下降；报告期内，公司开拓新兴行业市场的增量需求，继续拓展核电、汽车、轨道交通、医疗等高端领域市场，随着公司高端热缩产品序列的不断拓展以及关键性能的提升，公司电子系列产品在新兴行业市场的占有率不断提升。 电力产品业务：24H1实现营收6.19亿元，同比 $+17.76\%$ ，毛利率 $40.67\%$ ，同比 $+0.93\mathrm{pct}$ ；220kV海缆电缆附件已通过型式试验测试，实现了公司高压海缆电缆附件的突破；110kV聚丙烯电缆附件取得了型式试验报告，并具备生产能力。72.5kV可分离连接器扩展用避雷器顺利通过第三方试验并取得型式试验报告；72.5kV变压器出线套管，成功应用到海上风电项目中。 电线产品业务：24H1实现营收7.67亿元，同比 $+38.27\%$ ，毛利率 $15.09\%$ ，同比 $+0.21\mathrm{pct}$ ；高速通信线方面完成了PCIe6.0产品的开发，该产品性能衰减小、可靠性高，目前已小批量试用中；完成了多款单通道224G高速通信线样品的开发。公司在越南建有生产基地，为电线业务拓宽海外市场提供了场地保障。 新能源产品业务：24H1实现营收4.32亿元，同比 $+25.83\%$ ，毛利率 $31.30\%$ ，同比-5.14pct；公司逐步实现核心零部件/材料自制，减少对上游供应商的依赖。武汉蔡甸华中区域新材料产业园项目一期已竣工，公司新能源汽车业务的部分工序设备正在陆续投产中。 公司收购子公司乐庭智联，进一步加强控制权 公司于8月19日发布公告，公司全资子公司香港沃尔拟以3,256.56万元的自有资金购买员工持股平台所持的乐庭智联419.94万股的股份，占乐庭智联总股本的 $3.39\%$ 上述购买计划完成后，香港沃尔将直接持有乐庭智联 $94.32\%$ 的股权。 高速通信线需求持续增长，公司深化研发 公司子公司乐庭智联高速通信线的订单量需求持续增长，产能有较大的提升，乐庭智联已拥有绕包机一百四十多台，芯线机近二十台；仍有几十台绕包机和多台芯线机已下单。高速通信线产品已批量供货给多个行业头部客户，如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。 高速通信线产品从初始的25G更新迭代至目前的400G、800G、1.6T（单通道224G）。公司的800G高速通信线已批量销售给重要客户，2024年上半年，800G高速通信线的订单量增长较快。目前，公司部分单通道224G高速通信线产品完成了重要客户验证，已接到订单需求，陆续交付中。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为70.19、90.26、120.61亿元，EPS分别为0.77、0.95、1.22元，当前股价对应PE分别为18.9、15.3、11.9倍，给予“买入”投资评级。 # 风险提示： (1) 原材料价格波动风险；（2）技术迭代不及预期；（3）宏观经济变动风险。 以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年8月20日发布的《沃尔核材（002130）：主业利润高增，高速通信线需求持续扩增》报告 # - 电子：寒武纪-U（688256.SH）——何鹏程 # 推荐逻辑： ■公司业绩表现亮眼，AI算力芯片获下游客户认可 2025年上半年，公司实现营收28.81亿元，同比增长 $4347.82\%$ ；实现归母净利润10.38亿元，同比增长 $295.82\%$ ；实现扣非归母净利润9.13亿元，同比增长 $249.88\%$ 。 2025年第二季度，公司实现营收17.69亿元，同比增长 $4425.01\%$ ；实现归母净利润6.83亿元，同比增长 $324.97\%$ ；实现扣非归母净利润6.37亿元，同比增长 $283.07\%$ 。公司业绩提升主要原因系公司凭借AI算力芯片的技术优势，持续深化与大模型、互联网等前沿领域头部企业的技术合作以及公司积极推进AI应用的加速落地，进一步拓展收入规模。 AI-Capex推动算力需求持续上行，AI算力国产化是大势所趋 自2022年OpenAI发布ChatGPT以来，AI大模型成为推动人类社会加速迈入强人工智能时代的关键技术。全球领先的科技巨头持续加大在AI算力硬件上的投资，陆续宣布重量级的AI基础设施投入计划。AI-Capex成为市场跟踪算力产业链景气度的重要指标。 海外方面，北美四大CSP厂商纷纷上修Capex，预计2025年全年capex有望达到 $3510\sim 3570$ 亿美元。 国内方面，阿里、腾讯以及字节等CSP大厂也纷纷提升Capex用于算力基础建设。例如，阿里在云栖大会上宣布除了未来三年3800亿元的Capex计划之外，还计划追加更多投资，建设云和AI硬件。 全球对于AI算力需求总体呈现爆发式增长。根据IDC的数据显示，2028年全球AI算力服务器市场规模有望达到2227亿美元，2025-2028年CAGR为 $11.96\%$ 。智能芯片作为算力基础设施的核心，迎来了前所未有的发展机遇。 从政策端来看，海外AI算力芯片受到地缘政治因素扰动，供给情况存在较大的不确定性。例如，2025年4月，特供”中国市场的英伟达H20被美国政府列入出口管制。因此，国产自研AI算力芯片是大势所趋。 ■中芯国际产能、工艺双升，晶圆制造环节“堵点”逐步打通 国产算力芯片发展绕不开晶圆制造环节。目前，中芯国际在产能和工艺方面发展迅猛。截止2024年，中芯国际具备8英寸标准逻辑月产能94.8万片。2025年上半年，中芯国际进一步扩充产能，新增2万片12英寸标准逻辑月产能。展望未来三到五年，预计中芯国际将持续以每年5万片12英寸左右的节奏来扩产。同时，中芯国际的产能利用率也在逐步提升，2025年Q2，产能利用率达到 $92.5\%$ ，环比增长2.9个百分点。此外，中芯国际目前正在不断地优化28纳米、40纳米、65纳米以及90纳米制程的工艺。在地缘政治博弈严重的当下，我们认为中国AI相关企业的Capex将深度挂钩国产芯片供给。未来，随着国产晶圆代工厂商的产能持续扩充以及工艺的不断优化，百度旗下昆仑、寒武纪、华为等头部厂商AI芯片量产难的问题将逐步得到解决。 AI芯片性能领先，软硬件协同发展提升未来业绩弹性 近期，寒武纪募资39.85亿元。公司拟用募集资金投资20.54亿元，用于面向大模型芯片平台项目的建设，以增强公司在面向大模型的AI芯片技术和产品综合实力；拟用募集资金投资14.52亿元，用于面向大模型软件平台项目的建设。 AI硬件方面，公司团队先后研制的智能处理器及芯片产品，包括用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列智能处理器；基于思元100、思元270、思元290和思元370芯片的云端智能加速卡系列产品；基于思元220芯片的边缘智能加速卡。目前公司产品广泛服务于大模型算法公司、服务器厂商、人工智能应用公司，辐射云计算、能源、教育、金融、电信、医疗、互联网等行业的智能化升级。 AI软件方面，智能芯片的大规模商用需要兼顾易用性和可编程性，离不开软件平台的深度赋能。例如，英伟达对其软件平台（CUDA）长期持续的迭代升级，助力英伟达芯片快速拓展应用领域和持续优化用户体验，提高用户粘性，奠定英伟达在人工智能市场中的领先地位。公司目前已初步具备软件平台的开放服务能力。未来，公司通过对面向大模型的软件平台的技术创新研究，进一步构建覆盖大模型技术开发到应用部署的全流程开放服务能力。良好的软件生态能够帮助开发者快速了解和使用公司产品，将已有的模型高效便捷地迁移到公司产品上，使得公司产品高效便捷地被各行各业的开发者使用。 公司是目前行业内少数全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一，公司掌握的核心技术具有一定技术壁垒，关键核心技术处于行业的领先水平。同时，公司的产品受到下游云计算、互联网等优质客户的认可。我们认为随着未来公司软硬件的协同发展，公司的AI算力芯片有望迎来更多订单，公司业绩有望持续提升。 # 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为64.60、96.89、140.50亿元，我们认为随着未来公司软硬件的协同发展，公司的AI算力芯片有望迎来更多订单，公司业绩有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 # 风险提示： AI需求不及预期风险，公司募投项目进展不及预期，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。 以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年10月9日发布的《寒武纪-U（688256）：AI算力芯片技术领先，软硬件协同发展提升业绩弹性》报告 # - 机械：杰瑞股份（002353.SZ）——尤少炜 # 推荐逻辑： ■ 切入数据中心发电板块，新业务打开增长空间 公司凭借燃气发电、智能控制领域多年技术积累，成立杰瑞敏电能源集团整合电力板块资源，依托稳定的全球供应链与北美本地产能支撑，切入数据中心高景气赛道，产品特性契合市场需求，得到海外客户认可。杰瑞相关业务布局聚焦数据中心、工业能源、新型电力系统三大赛道，提供电力设备供应、智能运行控制及全生命周期运维一体化解决方案。与西门子、贝克休斯等燃气轮机厂商建立稳定合作关系，覆盖SGT-A05、LM2500、NovaLT？等多型号燃气轮机。目前北美市场已有燃气轮机发电机组销售及租赁成功案例，获得客户反复认可，为数据中心赛道拓展奠定品牌基础。在产能方面，公司通过在美国杰瑞原有厂房的基础上进行产能扩建，目前已具备电驱/涡轮压裂成套设备、燃气轮机发电设备等多种类设备总装配的生产能力，可满足北美地区相关产品的生产需求。预计杰瑞股份切入数据中心发电领域将为公司带来新的成长空间，有利于公司估值 提升。 # 油气工程服务等传统业务稳步推进，筑牢业绩基本盘 公司传统业务以一体化解决方案为核心竞争力，通过优质订单遴选（兼顾利润与现金流）、成功项目交付积累口碑，带动多板块协同发展，同时天然气行业高景气度为传统业务提供持续需求支撑。杰瑞具备一体化服务能力，可提供从可研规划、工程设计、采购、装备制造到施工管理、开车、运维的全流程解决方案，具备丰富的油气田地面工程技术与建设经验。成功实施科威特国家石油公司（KOC）JPF-5项目，获得业主高度评价；ADNOC数字化井场改造等重点项目协同高效推进，彰显项目管理与交付能力。订单遴选标准秉持“有利润的工程订单，有现金流的利润”原则，严格把控项目利润率与付款条件，优先选择带动多板块协同、具备战略意义的订单。传统业务协同，油气工程服务业务可拉动高端装备、技术服务等板块需求，强化业务生态协同效应，支撑整体业绩稳健增长。 # 天然气行业高景气共振，订单增长弹性凸显 全球天然气行业进入高景气周期，能源安全战略、能源转型需求、电力缺口填补三大因素形成共振，驱动天然气开发与应用需求持续扩容；公司凭借全产业链解决方案能力、产能人才储备及海外布局优势，承接行业红利，天然气相关订单持续放量。天然气作为高效经济的清洁能源，在传统能源向新能源过渡中扮演战略性桥梁角色，低碳减排政策持续利好需求。同时全球能源及电力需求增长，天然气发电兼具灵活稳定与低排放特性，成为填补电力缺口的首选。目前公司已经在全球市场深耕多年，已成功构建起天然气全产业链一体化解决方案能力，并实现设备和工程服务的高度协同，公司天然气业务得到客户认可并建立起良好的市场口碑，有利于公司天然气业务订单持续放量。 # 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为163.42、195.42、228.58亿元，考虑公司切入数据中心发电领域将为公司带来新的成长空间，维持“买入”投资评级。 # 风险提示： 行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险；新业务发展不及预期。 以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年12月21日发布的《杰瑞股份（002353）：切入北美数据中心赛道，估值重构可期》报告 # - 中小盘：科创新源（300731.SZ）——任春阳 # 推荐逻辑： 事件 科创新源发布2024年年报及2025年第一季度报。 投资要点 一季度业绩增长明显，新能源业务迅猛发展 2024年公司实现营业收入9.58亿元，同比增长 $71.53\%$ ；归母净利润0.17亿元， 同比下降 $32.12\%$ ：扣非归母净利润0.13亿元，同比上涨 $63.81\%$ 。2025年第一季度实现营业收入2.52亿元，同比增长 $86.39\%$ ；归母净利润0.1亿元，同比上涨 $839.66\%$ 。分行业来看，2024年公司新能源业务实现收入3.2亿元，同比增长 $361.36\%$ ，汽车业务实现收入2.08亿元，同比增长 $62.17\%$ ，电力行业实现收入1.67亿元，同比增长 $33.18\%$ ，家电业务实现收入1.41亿元，同比增长 $36.41\%$ ；期间费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 $3.57\% / 6.43\% / 0.78\% / 4.85\%$ ，同比 $-1.37\mathrm{pct} / -5.02\mathrm{pct} / -0.17\mathrm{pct} / -2.85\mathrm{pct}$ 。 新能源热管理业务前景广阔，利润端有望厚增 在新能源汽车动力电池热管理领域，子公司瑞泰克凭借丰富的技术储备与前瞻性的技术布局，以及持续的设备投入和工艺优化，已形成较强的产品竞争力，能够持续满足头部客户技术革新和量产交付的需求。 针对高频焊液冷板，公司所生产的高频焊液冷板正是适配宁德时代其明星电池的关键散热组件，在保障电池高效稳定运行方面发挥着重要作用。面对市场需求的快速增长，公司在报告期内计划投资9,000万元新建新能源汽车电池大面冷却液冷板项目，以满足大客户在高频焊液冷板的产能需求。目前，部分高频焊液冷板产线已按标准建设完成并全面投入量产。由于高频焊液冷板产品精准定位于中高端市场，凭借卓越的品质在市场中树立了良好口碑。为顺应市场持续扩张的趋势，公司正全力推进高频焊液冷板的新产线建设，进一步巩固公司在行业内的领先地位，推动业绩稳健增长。 针对钎焊液冷板，公司一方面深入梳理该产品的生产流程，优化内部供应链管理，降低生产成本，提高生产效率；另一方面加大研发投入，改进产品设计与性能，增强产品在市场中的竞争力。2024年钎焊液冷板产品收入及毛利较去年同期均实现增长，产品利润亏损幅度大幅收窄。 液冷业务改变进攻模式，积极切入行业头部供应链 公司主要通过创源智热开展数据中心散热结构件业务，产品包括虹吸式特种散热模组、液冷板等。2024年经努力，部分产品成功通过客户认证，进入小批量试制阶段，为后续规模化生产与市场推广奠定基础。然而，创源智热作为新成立的公司，行业资源积累与经验沉淀不足，在产品生产与交付环节尚未形成成熟运作体系，使得客户进行合作决策时较为谨慎。为突破发展瓶颈，构建可持续增长模式，2025年公司决定采用协同制造与自主产销双轮驱动模式。在协同制造上，创源智热积极切入行业头部企业供应链，承接适配订单，整合资源的同时汲取同业先进经验。自主产销方面，公司持续加大内部生产体系建设投入，完善工艺与质量管控体系，提升自主交付能力，以此增强客户信心，拓展市场份额，推动业务稳健快速发展。 盈利预测 我们预测公司2025-2027年收入分别为14.9、19.44、23.46亿元，维持“买入”投资评级。 # 风险提示： 液冷领域发展不及预期，基础化工原料、关键原材料价格上涨超预期市场竞争加剧、生产线建设不及预期 以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年5月11日发布的《科创新源（300731）：汽车热管理业务表现亮眼，液冷业务稳步发展》报告 # - 汽车：维宏股份（300508.SZ）——林子健 # 推荐逻辑： 深耕工业运控领域二十余载，主业稳健增长 工控领先企业，主业稳步增长。公司产品采取软硬件结合的系统架构，硬件产品涵盖运动控制器与伺服驱动器两大类，其中运动控制器又分为一体化运动控制器和运动控制卡。运动控制系统是工业自动化的核心，随着国家政策扶持，下游市场如雕刻雕铣、水切割、激光切割、精密玻璃加工等多个领域景气度提升，有望带动公司产品市占率持续增长。2024年，公司实现营业总收入及扣非归母净利润分别为4.66/0.66亿元，同比分别为 $+5.53\% / + 66.78\%$ ，2021-2024年CAGR为 $4.11\% /10.44\%$ ，整体健增长态势，公司综合毛利率水平维持在 $50\%$ 以上，盈利能力保持稳定。 激光+金切双轮驱动，细分市场占据领先地位 工业运控系统下游市场空间广阔，激光与金切协同发展。工控应用领域日益丰富，运动控制市场开始细分发展。从细分市场看，全球运动控制器市场规模预计由2024年的653.2亿元增至2031年的1045.4亿元，2025-2031年CAGR约为 $8.0\%$ ；全球运动控制卡市场预计从2024年7.8亿美元增至2033年17.4亿美元，CAGR约 $9.6\%$ ；全球伺服驱动器市场2024年约63.4亿美元，2024-2031年CAGR约 $5.8\%$ 。从下游应用领域看，2025年我国激光切割设备的运动控制系统市场规模约为19.35亿元，2019-2025年CAGR约为 $7.09\%$ ；2029年全球数控系统市场规模有望达到为274亿美元，2023-2029年CAGR约为 $6\%$ ，均保持稳步增长。现阶段工业运控市场竞争格局集中，高端市场主要由KEBA、贝加莱、倍福、美国泰道等海外企业主导；国内企业如研华科技、固高科技、英威腾、雷赛智能及维宏股份等主要布局中低端市场。公司凭借技术积累与定制能力，激光切割控制系统在国内中低功率市场份额为 $20\%$ ，位列行业第二；雕刻雕铣控制系统市占率约 $35\%$ 排名第一。 电机与驱动控制协同发展，收购汉姆电子切入机器人赛道 依托运控系统领域长期积累，积极拓展人形机器人机电一体化赛道。公司高度重视研发投入，2024年研发费用率达 $24.38\%$ ，并拥有研发人员289人，占总员工数的 $52.45\%$ 。在技术层面，公司掌握了面向复杂曲面曲线的高速高精度运动控制技术，构建了包括新一代高速梯形（HST）插补算法、自调谐机械共振抑制算法、高速3D仿真技术等的完整算法体系，构筑了坚实技术护城河。2025年公司开辟人形机器人赛道，从电机控制切入，向硬件拓展，收购汉姆电子成为其第一大股东。汉姆电子聚焦于无刷电机与丝杆电机解决方案，产品广泛应用于机器人、电动车辆及工业控制等领域，其创始团队拥有深厚的电机设计经验与专利积累。目前汉姆已向一家优秀客户批量出货，并陆续与多家国内头部灵巧手厂商合作。我们认为手部执行器总数约为50个左右，按照每个微型电机200元的价格测算，Optimus微型电机ASP约为1万元。汉姆电子擅长电机设计及制造，维宏擅长驱动控制，强强联合。公司以手部电机为切入点，后续有望从单电机向模组拓展，进而布局全身执行器，进一步扩大公司在人形机器人赛道的竞争力。 # 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为5.39/6.20/7.15亿元，归母净利润分别为0.96/1.13/1.35亿元。公司深耕工业控制系统领域二十余年，控制系统产品软硬件结合，同时积极布局机器人微特电机业务，业绩持续稳健增长，给予“买入”投资评级 # 风险提示： 原材料价格上涨风险，整合低于预期风险，下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险 以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2026年2月15日发布的《维宏股份（300508）：中国工控领域领先企业，积极开拓机器人赛道》报告 # 医药：川宁生物（301301.SZ）——胡博新 # 推荐逻辑： 事件 川宁生物股份发布公告：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入445,626.56万元，较上年同期增长 $24.43\%$ ；实现归属于上市公司股东的净利润为107,591.85万元，较上年同期增长 $68.07\%$ 。 投资要点 # 持续工艺优化和降本增效 2024年Q3单季度公司综合毛利率为 $37.11\%$ ，环比2024Q2和2024Q1持续提升，同比2023年Q3提升3.98个pp，主要系公司持续优化工艺，提高医药中间体的单产，提升毛利率。同时，玉米、煤炭等基础原料和能源价格均较同期下降。 # 出口需求拉动，供给相对稳定 2024年前3季度公司收入同比增长 $24.43\%$ ，主要系青霉素中间体、硫氰酸红霉素和头孢类中间体均保持销量增长。根据中国海关统计数据，2024年抗生素类产品出口销量和销售额均实现了增长，海外抗生素需求保持旺盛。供给方面，环保和投资规模限制，硫氰酸红霉素和头孢类中间体暂无新增产能，青霉素中间体海外新增的阿拉宾度产能主要满足自己需求，竞争主要在阿莫西林等下游产品，对目前中间体的价格影响有限。4季度为抗生素需求旺季，我们预计价格将保持稳定。 # 合成生物学逐步拓展未来成长空间 上海研究院为公司提供持续转化落地合成生物学品种，目前红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇已进入生产阶段；角鲨烷、角鲨烯、依克多因已完成中试，植物鞘胺醇小试已完成，已进入中试阶段。与其生产配套的疆宁生物，一期项目主体已经完成，二期项目预计明年进行规划设计。 # 盈利预测 医药中间体的持续景气为公司带来稳定的现金回报，为公司拓展合成生物学领域，加速产业化落地奠定基础，预测公司2024-2026年收入分别为60.69、68.38、75.62亿元，看好公司未来在合成生物学的拓展潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 # 风险提示： 产品价格波动风险，竞争加剧风险及汇率波动风险等。 以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年10 月23日发布的《川宁生物（301301）：持续降本增效，合成生物学产品拓展成长空间》报告 # - 农业轻纺：牧原股份（002714.SZ）——娄倩 # 推荐逻辑： # 以种、饲料、管理三大基石构筑深厚成本护城河 企业的长期价值根植于其构建的可持续核心竞争力，牧原股份的护城河体现在其系统性的低成本能力上。 在种源上，公司通过独特的“轮回二元育种”体系，实现种猪 $100\%$ 自供。 在饲料上，凭借低蛋白日粮等技术，将豆粕用量降至行业平均水平的一半以下，并依托粮产区布局优化采购成本，使饲料成本占比稳定在 $55\% - 60\%$ 在管理上，通过智能化精细运营，打造高标准生物安全体系，推动养殖完全成本降至约11.3元/公斤的行业领先水平。 # “人、钱、事”高效协同，驱动战略落地与边界拓展 我们以“人、钱、事”的框架验证公司的执行体系。 在“人”的层面，牧原通过多期员工持股与股权激励深度绑定利益；同时，公司承诺2024-2026年分红比例不低于 $40\%$ ，保障了股东的利益。 在“钱”的层面，公司融资与战略节奏高度匹配：2019年定增资金超 $70\%$ 用于产能扩张，2021年可转债则重点布局下游屠宰，2022年定增用于行业低谷期补充流动性，资金均高效转化为实际资产。 在“事”的层面，公司充分利用人力与资本资源聚焦生猪产能扩张，约 $70\%$ 的资金直接用于养殖项目，养殖覆盖24个省市，建成约3000万头屠宰产能。 海外拓展与产业链延伸共同打开成长空间，增强公司盈利的稳定性和持续性。 公司在海外市场以越南为切口，通过轻资产合作模式输出管理和技术能力，开辟了新的增长路径。 屠宰业务已跨越盈亏平衡点，产能利用率从低谷期的约 $25\%$ 大幅提升至2025年三季度的 $88.1\%$ ，并实现单季度盈利，正成为平滑周期、贡献利润的增长点。 # 盈利预测 我们对公司2026-2027年的盈利预测进行了情景分析，假设围绕生猪及仔猪价格展开，预计公司2026年净利润在125.68~234.88亿元，2027年净利润在273~393亿元。预测公司2025-2027年收入分别为1344.18、1329.89、1617.67亿元，给予“买入”评级。 # 风险提示： 生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。 以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2026年2 月6日发布的《牧原股份（002714）：以成本优势构筑护城河，驱动产能与业务双扩张》报告 # 2.3、金股盈利预测表： 图表2：十大金股盈利预测表（2026/03/01） <table><tr><td rowspan="2">公司代码</td><td rowspan="2">名称</td><td rowspan="2">2026-03-01 股价</td><td colspan="3">PE</td><td colspan="3">EPS</td></tr><tr><td>2024</td><td>2025</td><td>2026</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026</td></tr><tr><td>600309. SH</td><td>万华化学</td><td>93.00</td><td>22.41</td><td>21.53</td><td>17.25</td><td>4.15</td><td>4.32</td><td>5.39</td></tr><tr><td>002738. SZ</td><td>中矿资源</td><td>91.00</td><td>60.67</td><td>52.00</td><td>29.07</td><td>1.50</td><td>1.75</td><td>3.13</td></tr><tr><td>603993. SH</td><td>洛阳钼业</td><td>23.99</td><td>38.08</td><td>31.16</td><td>26.08</td><td>0.63</td><td>0.77</td><td>0.92</td></tr><tr><td>002130. SZ</td><td>沃尔核材</td><td>28.53</td><td>37.05</td><td>30.03</td><td>23.39</td><td>0.77</td><td>0.95</td><td>1.22</td></tr><tr><td>688256. SH</td><td>寒武纪-U</td><td>1178.00</td><td>-1090.74</td><td>224.38</td><td>146.34</td><td>-1.08</td><td>5.25</td><td>8.05</td></tr><tr><td>002353. SZ</td><td>杰瑞股份</td><td>117.27</td><td>45.63</td><td>39.35</td><td>32.76</td><td>2.57</td><td>2.98</td><td>3.58</td></tr><tr><td>300731. SZ</td><td>科创新源</td><td>69.43</td><td>495.93</td><td>83.65</td><td>55.54</td><td>0.14</td><td>0.83</td><td>1.25</td></tr><tr><td>300508. SZ</td><td>维宏股份</td><td>46.77</td><td>53.76</td><td>53.76</td><td>45.41</td><td>0.87</td><td>0.87</td><td>1.03</td></tr><tr><td>301301. SZ</td><td>川宁生物</td><td>11.35</td><td>17.46</td><td>14.74</td><td>12.75</td><td>0.65</td><td>0.77</td><td>0.89</td></tr><tr><td>002714. SZ</td><td>牧原股份</td><td>46.90</td><td>14.34</td><td>16.51</td><td>13.67</td><td>3.27</td><td>2.84</td><td>3.43</td></tr></table> 资料来源：wind 资讯, 华鑫证券研究 (注：金股排名不分先后) # 3、风险提示： 地缘局势风险扩大，海外货币政策急转，国内政策不及预期 # 宏观策略组简介 杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。 孙航：3年宏观策略研究经验，从事海外宏观和大类资产的配置研究。金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所。 卫正：宏观策略组组员，金融硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 # 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 证券投资评级说明 股票投资评级说明： <table><tr><td></td><td>投资建议</td><td>预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅</td></tr><tr><td>1</td><td>买入</td><td>＞20%</td></tr><tr><td>2</td><td>增持</td><td>10%—20%</td></tr><tr><td>3</td><td>中性</td><td>-10%—10%</td></tr><tr><td>4</td><td>卖出</td><td><-10%</td></tr></table> 行业投资评级说明： <table><tr><td></td><td>投资建议</td><td>行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅</td></tr><tr><td>1</td><td>推荐</td><td>＞10%</td></tr><tr><td>2</td><td>中性</td><td>-10%—10%</td></tr><tr><td>3</td><td>回避</td><td><-10%</td></tr></table> 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 # 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-260301165026 请阅读最后一页重要免责声明