> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乍暖还寒：从成本逻辑到供应压力的过渡阶段 ## 核心观点总结 ### 豆粕 - **定性**：震荡偏强 - **解析**： - 美豆播种进度超前，预期6月面积调增，厄尔尼诺可能提振单产，丰产年份初具雏形，但美盘表现仍坚挺。 - 巴西大豆到港量充足，美豆缺乏性价比，中国购买800万吨可能性降低，但美国尚未访华，美豆盘面或计价中国买美豆预期。 - 农资成本上涨及美豆粕强势为美豆提供成本支撑。 - 欧盟拒绝阿根廷豆粕，或促使需求转向美豆粕。 - 中国上周买船积极，巴西贴水周环比上涨，销售进度虽不快，但雷亚尔升值，贴水下跌空间有限。 - 4-6月进口大豆到港预估分别为793万吨、1150万吨、1100万吨，预计豆粕现货基差承压。 - 本周豆粕库存去化速度快，主要因节前下游补库，但同比仍处高位。 - 5月压榨量预计为851.91万吨，较去年同期减产50.89万吨。 - 当前豆粕库存51.08万吨，较上周减少10.3万吨，同比增加43.6万吨。 - 短期震荡偏强，09合约维持低多观点不变。美国访华前，美豆或继续强势，中期反复交易天气，或有下行空间。 ### 美国大豆 - **定性**：中性偏多 - **解析**： - 26/27季美豆播种进度23%（上周12%），主产州播种较快。 - 美玉米播种进度25%（上周11%），播种进度超前。 - 3月种植意向报告显示，大豆种植面积8470万英亩，玉米种植面积9533.8万英亩。 - 农资成本上涨，尤其是农用柴油和氮肥价格显著上升，影响田间作业和种植成本。 - 美国各区肥料预购率差异显著，南方预购率低，中西部预购率高。 - 68%的大豆生产者表示无法负担所有必需的化肥，资金情绪推动豆粕增仓上行。 - CBOT大豆净持仓19.3万手（前周17.5万手），07合约收于1190.25美分/蒲，近期横盘整理。 ### 南美大豆 - **定性**：中性偏多 - **解析**： - 巴西大豆收获进度92.1%（上年同期94.8%，历史五年同期持平），南部RS降雨偏多，可能影响收获进度。 - 阿根廷大豆收获进度10.2%（上周6.2%），虽落后于去年，但单产提升，总产量预估上调至4860万吨。 - 阿根廷大豆优良率及长势良好，土壤水分条件充沛。 - 巴西4月对华发运大豆计划1063万吨，截至4.29已发运973万吨，5月计划763.4万吨。 ### 大豆进口与到港 - **定性**：中性偏空 - **解析**： - 4.24当周，到港大豆147.55万吨（上周195万吨）。 - 4-6月进口大豆到港预估分别为793万吨、1150万吨、1100万吨。 - 巴西大豆贴水周环比上涨，雷亚尔升值，贴水下跌空间有限。 ### 开机与压榨 - **定性**：中性 - **解析**： - 4.24当周，油厂实际压榨量164.03万吨（较上周减少12.53万吨），开机率44.86%。 - 预计下周（4.25-5.1）压榨量166.58万吨，开机率44.81%。 - 5月压榨量预计为851.91万吨，较去年同期减产50.89万吨。 ### 下游养殖 - **定性**：中性 - **解析**： - 生猪养殖存栏高，但行业利润低迷。 - 毛鸡、蛋鸡及父母代种鸡养殖利润均表现不佳，反映饲料成本压力。 ## 供应与需求平衡表（2026年4月） | 分项\时间 | 2026/1 | 2026/2 | 2026/3 | 2026/4 | 2026/5 | 2026/6 | 2026/7 | 2026/8 | 2026/9 | 2026/10 | 2026/11 | 2026/12 | |-----------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|---------|---------|---------| | 期初库存 | 1169 | 931 | 710 | 650 | 520 | 896 | 954 | 1047 | 1067 | 1037 | 993 | 989 | | 产量 | 6937 | 3699 | 6536 | 6015 | 6687 | 7065 | 7222 | 7301 | 6830 | 6594 | 6830 | 6987 | | 进口 | 13 | 9 | 4 | 6 | 5 | 4 | 4 | 4 | 3 | 3 | 3 | 4 | | 总供应 | 8119 | 4639 | 7250 | 6672 | 7212 | 7965 | 8180 | 8351 | 7900 | 7634 | 7826 | 7979 | | 出口 | 49 | 52 | 84 | 84 | 117 | 111 | 133 | 84 | 63 | 40 | 37 | 66 | | 需求 | 7139 | 3877 | 6516 | 6068 | 6200 | 6900 | 7000 | 7200 | 6800 | 6600 | 6800 | 7100 | | 总需求 | 7188 | 3929 | 6600 | 6152 | 6317 | 7011 | 7133 | 7284 | 6863 | 6640 | 6837 | 7166 | | 期末库存 | 931 | 710 | 650 | 520 | 896 | 954 | 1,047 | 1,067 | 1,037 | 994 | 989 | 813 | | 库存变化 | -239 | -221 | -60 | -130 | 376 | 58 | 93 | 21 | -30 | -43 | -5 | -176 | | 库消比 | 13.0% | 18.3% | 10.0% | 8.6% | 14.4% | 13.8% | 15.0% | 14.8% | 15.2% | 15.1% | 14.5% | 11.5% | | 过剩量 | -238 | -221 | -60 | -130 | 376 | 58 | 93 | 21 | -31 | -43 | -4 | -175 | ## 主要关注点 - **美豆**：播种进度超前，预期6月种植面积调增，但巴西大豆到港充足，美豆缺乏性价比，中国购买意愿降低，但美豆盘面或计价中国买美豆可能性。 - **巴西大豆**：收获进度受RS降雨影响，南部偏慢，但整体产量规模预计不受影响，贴水上涨，雷亚尔升值。 - **阿根廷大豆**：收获进度慢于去年，但单产提升，总产量上调，土壤水分条件良好。 - **中国进口**：4-6月进口大豆到港量大幅增加，预计豆粕现货基差承压。 - **资金情绪**：推动豆粕增仓上行，短期震荡偏强。 - **天气影响**：巴西南部可能影响收获进度，阿根廷持续干旱影响作物质量，关注五一假期间巴西南部天气。 - **养殖利润**：整体低迷，反映饲料成本压力。 ## 总结 当前豆粕市场处于从成本逻辑向供应压力过渡的阶段，美豆播种进度超前，但巴西大豆到港充足，中国购买意愿降低，美豆盘面或计价中国买美豆预期。农资成本上涨和美豆粕价格强势为美豆提供支撑。巴西大豆收获进度受RS降雨影响，阿根廷大豆虽收获慢，但单产提升，总产量上调。中国进口大豆量预计大幅增加，豆粕现货基差承压。资金情绪推动豆粕增仓，短期震荡偏强，中期或受天气影响出现下行空间。