> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 芯源微（688037）2026年一季报总结 ## 核心内容概述 芯源微（688037）2026年第一季度财报显示，公司营收与订单增长稳健，同时受益于国产替代进程的加速，产品在前后道多个品类中获得批量复购。尽管短期净利润承压，但毛利率和净利率显著改善，且北方华创的控股为公司提供了更强的协同效应。公司当前市值对应2026-2028年动态PE分别为230/117/72倍，维持“增持”评级。 ## 主要观点 ### 营收与净利润表现 - **2026Q1营收**：3.31亿元，同比增长20.08%，环比下降65.60%，主要受益于新签订单增长及交货验收顺利。 - **归母净利润**：0.04亿元，同比下降24.70%，环比下降95.71%，主要由于政府补助减少。 - **扣非归母净利润**：-0.08亿元，同比减亏，环比转负，反映公司营收规模及毛利率增长带来的改善。 ### 毛利率与净利率改善 - **销售毛利率**：46.69%，同比提升12.40个百分点，环比提升10.40个百分点。 - **销售净利率**：3.09%，同比提升3.90个百分点，但环比下降7.02个百分点。 - **期间费用率**：56.62%，同比上升2.02个百分点，环比上升4.82个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别上升6.37和1.95个百分点。 ### 订单与交付情况 - **合同负债**：截至2026Q1末为6.33亿元，环比下降7.92%。 - **存货**：27.00亿元，环比增长14.13%，反映公司订单交付节奏顺畅。 ### 经营性现金流 - **经营性现金流**：-3.43亿元，同比净流出额增加，环比转负，主要由于采购付款规模扩大及人员薪酬支出增加。 ## 关键信息 ### 产品线表现 - **前道涂胶显影设备**：持续获得国内头部客户订单，offline、I-line、KrF等机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度不断提升，ArFi机台验证有望加速。 - **前道物理清洗设备**：已获得国内头部客户批量订单，高产能设备通过验证并获得重复订单，展现市场龙头地位。 - **前道化学清洗机**：成功通过客户工艺验证，报告期内获得多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长。 - **先进封装设备**：后道涂胶显影机及单片式湿法设备持续巩固国内领先优势，临时键合/解键合技术达到国际先进水平，逐步放量。 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（亿元） | 同比增长率（%） | P/E（现价 & 最新股本摊薄） | |------|---------------------|----------------|---------------------|----------------|----------------------------| | 2024A | 175.40 | 2.13 | 20.28 | -19.08 | 230.75 | | 2025A | 194.80 | 11.11 | 71.71 | -64.64 | 652.67 | | 2026E | 253.30 | 30.00 | 203.74 | 184.13 | 229.71 | | 2027E | 329.30 | 30.00 | 399.69 | 96.18 | 117.09 | | 2028E | 428.10 | 30.00 | 651.39 | 62.98 | 71.85 | ### 财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 13.85 | 14.86 | 16.84 | 20.07 | | P/E（现价 & 最新股本摊薄） | 652.67 | 229.71 | 117.09 | 71.85 | | P/B（现价） | 16.76 | 15.62 | 13.78 | 11.56 | | ROIC（%） | 1.99 | 0.65 | 3.55 | 6.58 | | ROE-摊薄（%） | 2.57 | 6.80 | 11.77 | 16.09 | | 资产负债率（%） | 54.48 | 53.97 | 54.07 | 53.22 | ## 投资建议 - **投资评级**：增持（维持） - **未来预期**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为2.0/4.0/6.5亿元，对应动态PE分别为230/117/72倍。 - **风险提示**：下游扩产不及预期，新产品研发及验证不及预期。 ## 结论 芯源微在2026年第一季度表现出强劲的订单驱动增长，毛利率和净利率显著改善，国产替代进程加速，公司与北方华创的协同效应进一步增强。尽管短期净利润承压，但长期来看，随着产品验证和市场拓展的持续推进，公司盈利能力和市场竞争力有望持续提升，维持“增持”评级。