20260501-东吴证券-芯源微-688037.SH-2026一季报点评_订单驱动营收稳健增长_国产替代进程加速推进_3页_454kb

芯源微（688037）2026年一季报总结

核心内容概述

芯源微（688037）2026年第一季度财报显示，公司营收与订单增长稳健，同时受益于国产替代进程的加速，产品在前后道多个品类中获得批量复购。尽管短期净利润承压，但毛利率和净利率显著改善，且北方华创的控股为公司提供了更强的协同效应。公司当前市值对应2026-2028年动态PE分别为230/117/72倍，维持“增持”评级。

主要观点

营收与净利润表现

• 2026Q1营收：3.31亿元，同比增长20.08%，环比下降65.60%，主要受益于新签订单增长及交货验收顺利。
• 归母净利润：0.04亿元，同比下降24.70%，环比下降95.71%，主要由于政府补助减少。
• 扣非归母净利润：-0.08亿元，同比减亏，环比转负，反映公司营收规模及毛利率增长带来的改善。

毛利率与净利率改善

• 销售毛利率：46.69%，同比提升12.40个百分点，环比提升10.40个百分点。
• 销售净利率：3.09%，同比提升3.90个百分点，但环比下降7.02个百分点。
• 期间费用率：56.62%，同比上升2.02个百分点，环比上升4.82个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别上升6.37和1.95个百分点。

订单与交付情况

• 合同负债：截至2026Q1末为6.33亿元，环比下降7.92%。
• 存货：27.00亿元，环比增长14.13%，反映公司订单交付节奏顺畅。

经营性现金流

• 经营性现金流：-3.43亿元，同比净流出额增加，环比转负，主要由于采购付款规模扩大及人员薪酬支出增加。

关键信息

产品线表现

• 前道涂胶显影设备：持续获得国内头部客户订单，offline、I-line、KrF等机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度不断提升，ArFi机台验证有望加速。
• 前道物理清洗设备：已获得国内头部客户批量订单，高产能设备通过验证并获得重复订单，展现市场龙头地位。
• 前道化学清洗机：成功通过客户工艺验证，报告期内获得多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长。
• 先进封装设备：后道涂胶显影机及单片式湿法设备持续巩固国内领先优势，临时键合/解键合技术达到国际先进水平，逐步放量。

财务预测

财务与估值指标

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 未来预期：公司预计2026-2028年归母净利润分别为2.0/4.0/6.5亿元，对应动态PE分别为230/117/72倍。
• 风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发及验证不及预期。

结论

芯源微在2026年第一季度表现出强劲的订单驱动增长，毛利率和净利率显著改善，国产替代进程加速，公司与北方华创的协同效应进一步增强。尽管短期净利润承压，但长期来看，随着产品验证和市场拓展的持续推进，公司盈利能力和市场竞争力有望持续提升，维持“增持”评级。