20260520-国信证券-纺织服装海外跟踪系列七十四_亚玛芬一季度业绩超彭博一致预期_管理层上调全年指引_8页_1mb

报告摘要

亚玛芬一季度业绩超预期，管理层上调全年指引

核心内容

亚玛芬体育（Amer Sports）在2026财年第一季度实现了显著业绩增长，收入同比增长32%（固定汇率+26%），调整后净利润为2.18亿美元，同比提升1.9个百分点，调整后毛利率达到59.9%，调整后营业利润率提升至17.4%。该业绩全面好于彭博一致预期及公司此前指引，管理层因此上调了2026年全年收入指引至增长20%-22%，并同步上调毛利率与营业利润率指引。

主要观点

业绩表现强劲：公司各业务线、渠道及地区均实现双位数增长，且均高于彭博一致预期。
业务增长亮点：
- Technical Apparel业务：始祖鸟（Arc'teryx）在各区域及渠道实现快速增长，女性产品线和鞋类表现突出，收入同比增长33.3%，调整后营业利润率提升至26.4%。
- Outdoor Performance业务：萨洛蒙（Salomon）DTC渠道增长强劲，大中华区门店网络加速扩张，收入同比增长42%，调整后营业利润率提升至20.4%。
- Ball & Racquet业务：威尔胜（Wilson）网球360系列产品持续放量，收入同比增长13%，但调整后营业利润率有所下降至3.6%。
渠道与地区表现：
- DTC渠道：同比增长44.6%，占比提升至51.5%，成为主要增长动力。
- 大中华区：收入同比增长44.5%，是增长最快的市场之一。
- 其他亚太地区：收入同比增长52.6%，表现亮眼。
管理层指引：公司上调2026全年收入指引至20%-22%，毛利率上调至59.0%-59.5%，营业利润率上调至13.4%-13.7%。同时，公司预计2026年第二季度收入增速为22%-24%，调整后毛利率为59.5%，调整后营业利润率为6%-7%。

关键信息

关税影响可控：公司财务指引已假设沿用较高关税水平，且预计其对利润表影响可忽略不计。公司已提交退税申请并收到部分退款，具备提价、供应商谈判和供应链调整等对冲手段。
安踏体育受益：安踏体育持有亚玛芬体育约37.77%的股份，作为联营公司，亚玛芬业绩的提升将为安踏带来更大的盈利贡献。
财务表现：调整后摊薄每股收益（EPS）达到0.38美元，高于彭博预期的0.31美元及公司指引的0.28-0.30美元。调整后净财务费用为3000万美元，财务费用率上升至1.5%。
库存管理：尽管收入增长强劲，但库存同比增长33%至16.9亿美元，略高于收入增长，显示公司可能在积极备货。

未来展望

业务增长持续：公司各业务线均表现出增长潜力，尤其是高毛利品牌Arc'teryx将继续是毛利率提升的核心驱动力。
渠道优化：DTC渠道增长迅速，公司将继续推进其在全球市场的布局，特别是大中华区。
盈利提升：公司通过优化产品组合和提升运营效率，实现盈利能力的显著增强，管理层对全年业绩表现充满信心。

投资建议

公司业绩和指引均好于预期，显示出良好的增长势头和盈利能力，未来发展前景乐观。我们看好其在国际市场的持续扩张，以及安踏体育作为联营公司所可能获得的盈利提升。建议投资者关注其长期国际化业务的发展潜力。

风险提示

下游需求不及预期
海外经济衰退
国际政治经济风险

可比公司估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	EPS（2025A）	EPS（2026E）	EPS（2027E）	PE（2025A）	PE（2026E）	PE（2027E）
AS.N	亚玛芬体育	无评级	257.57	5.51	8.46	10.57	46.7	30.4	24.4
NKE.N	耐克	无评级	307.74	15.67	11.47	17.01	19.6	26.8	18.1
ADS.DY	阿迪达斯	无评级	1117.31	57.18	76.27	92.21	19.5	14.6	12.1
DECK.N	Deckers	无评级	717.74	45.92	45.94	50.46	15.6	15.6	14.2
2020.HK	安踏体育	优于大市	70.55	4.86	5.00	5.62	14.5	14.1	12.5
2331.HK	李宁	优于大市	17.25	1.14	1.11	1.31	15.2	15.6	13.2
1368.HK	特步国际	优于大市	3.84	0.49	0.46	0.54	7.9	8.3	7.0

注：无评级公司的EPS预测来自彭博一致预期；亚玛芬2025年为实际值。

分析师声明

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投资评级标准

股票投资评级：
- 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上
- 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间
- 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上
- 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级：
- 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
- 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
- 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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