20220112-光大证券-2022年1月12日利率债观察_市场化的利率都不免有一些波动_5页_319kb

总量研究总结

核心内容

本报告主要围绕市场化利率的波动性、年末信贷投放行为及市场风险提示三个方面展开分析。报告指出，市场化利率不可避免地存在波动，这种波动是市场机制正常运作的表现。同时，年末信贷投放的“努力放贷”现象是正常的市场行为，而非政府指令所致。此外，报告也对市场可能存在的非理性预期进行了风险提示。

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主要观点

1. 市场化的利率都会波动

• 市场化利率的特性：无论是联邦基金利率还是票据市场利率，都会出现波动。这种波动是市场供需变化的自然结果。
• 联邦基金利率波动：自2016年初至2022年1月10日，联邦基金利率与目标利率之间的利差波动率高达8.72bp，尤其在月末会出现周期性波动。
• 美国票据市场利率波动：2019年9月中旬，美国AA级资产支持票据隔夜利率曾由约2.17%陡升至4.56%，随后快速回落至2.0%左右。
• 中国票据市场：2021年12月中下旬的利率波动是正常的市场反应，当前利率已恢复至2021年年中的水平，说明市场机制在发挥作用。
• 研究建议：在分析和预测利率趋势时，应剔除短期扰动，关注长期走势，避免误判。

2. 年末“努力放贷”是正常的市场行为

• “努力放贷”现象：部分银行在年末存在信贷投放冲量行为，这是正常的市场调节机制。
• 影响：这种行为会增加票据融资规模，从而阶段性压低票据利率。
• 政策支持：货币政策调控已由直接调控转向间接调控，央行通过多种工具（如存款准备金率调整、LPR下调、结构性货币政策工具）来增强银行放贷意愿，稳定信贷增长。
• 数据支持：2021年12月，人民银行通过一系列政策释放流动性，缓解银行贷款压力，推动信贷总量增长。

3. 风险提示

• 非理性预期：市场上的非理性预期可能导致利率快速波动，影响判断。
• 信贷风险：虽然有投资者担心银行承兑汇票市场规模增长过快，但数据显示其余额和在社融中的占比均呈下降趋势，表明风险已被有效控制。

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关键信息

• 图表与数据：
  • 图表1：美国联邦基金目标利率与联邦基金利率的利差波动。
  • 图表2：美国AA级资产支持票据利率（隔夜期限）走势。
  • 图表3：3Y国股银票转贴现利率与3Y国债收益率（季度均值）对比。
  • 图表4：未贴现银行承兑汇票余额变化。
  • 图表5：未贴现银行承兑汇票在社融中的占比变化。
• 分析师：
  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）
• 相关研报：
  • 流动性缺口的预测误差大，实际意义小
  • 建议用两年平均增速分析金融数据
  • 以发展的眼光看待遵义的债务
  • 中国央行遥遥领先
  • 与LPR相比，我们更关心存款利率
  • 不宜过度关注OMO的数量
  • DR007开盘价的提高并不是引导资金价格上行
  • 是否应取消“存款利率指导”？

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估值与分析方法说明

• 分析局限性：本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法：报告中采用的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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法律声明

• 报告制作方：光大证券股份有限公司。
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