> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒 (00291.HK) 总结 ## 核心内容 华润啤酒于2025年发布年报，数据显示公司全年实现营业收入379.85亿元，同比下降1.7%；归母净利润33.71亿元，同比下降28.9%。若加回白酒商誉减值28.77亿元，则归母净利润为62.48亿元，同比增长31.8%。其中，2025年第二季度营业收入为140.43亿元，同比下降5.7%，归母净利润为-24.18亿元，显示出阶段性压力。 ## 主要观点 - **啤酒业务稳健增长**：2025年啤酒业务实现营收364.89亿元，同比增长0.01%；销量达1103万千升，同比增长1.43%。吨价为3308元/千升，同比下降1.41%。 - **高端化战略成效显著**：次高端及以上啤酒销量同比增长中至高单位数，占整体销量接近25%；普高档及以上啤酒销量同比增长近10%。其中，喜力在高基数基础上增长近两成，老雪增长六成，红爵实现翻倍成长。 - **白酒业务面临调整**：2025年白酒业务实现营收14.96亿元，同比下降30.39%，主要由于行业深度调整及消费需求场景收缩。公司对白酒业务计提商誉减值28.77亿元，显示其对业务的审慎态度。 - **利润率稳步提升**：2025年公司整体毛利率为43.1%，同比提升0.5个百分点；啤酒业务毛利率为42.5%，同比提升1.4个百分点。EBITDA margin 达26.3%，同比提升3.9个百分点，受益于高端化战略和成本控制。 - **投资建议与展望**：公司被维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别同比增长42.9%、15.9%、13.2%，达到48.2亿元、55.8亿元、63.2亿元。公司将继续推动高端化战略、新兴业务发展及大湾区核心战略，构建多元增长动力。 - **业绩驱动因素**：公司有望受益于餐饮复苏和世界杯赛事的催化，推动业绩稳健增长。同时，公司积极布局电商和即时零售渠道，提升市场渗透率。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2024年为386.35亿元，2025年为379.85亿元，2026-2028年预计分别为389.48亿元、399.09亿元、408.61亿元。 - **归母净利润**：2024年为47.39亿元，2025年为33.71亿元，2026-2028年预计分别为48.16亿元、55.83亿元、63.19亿元。 - **每股收益（EPS）**：2024年为1.46元/股，2025年为1.04元/股，2026-2028年预计分别为1.48元/股、1.72元/股、1.95元/股。 - **净资产收益率（ROE）**：2024年为15.0%，2025年为10.4%，预计2026-2028年分别为14.5%、16.0%、17.0%。 - **估值比率**：2025年P/E为20.4倍，预计2026-2028年分别为14.3倍、12.3倍、10.9倍；P/B分别为2.1倍、2.1倍、2.0倍、1.8倍；EV/EBITDA分别为15.6倍、5.3倍、4.5倍、3.8倍。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料成本上升 - 餐饮需求恢复不及预期 - 商誉减值风险 ## 战略与业务发展 - **高端化战略**：公司持续发力高端啤酒产品，推动次高档、普高档啤酒业务增长，巩固啤酒主业。 - **白酒业务调整**：公司积极应对白酒行业深度调整，短期推动价格重塑，中长期拓展低酒精度产品、推进数字化和绿色生产。 - **双赋能战略**：公司深入践行啤酒与白酒双赋能战略，创新全渠道业务发展模式和管理体系。 - **区域发展**：公司将大湾区作为核心战略，推动区域业务增长。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级 - **业绩预期**：2026-2028年归母净利润预计分别同比增长42.9%、15.9%、13.2%，至48.2亿元、55.8亿元、63.2亿元。 - **股价与市值**：2026年3月23日收盘价为24.02港元，总市值为77,925.13百万港元，总股本为3,244.18百万股。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 非白酒 | | 前次评级 | 买入 | | 30日日均成交量 | 11.35百万股 | | 总股本 | 3,244.18百万股 | | 自由流通股 | 100.00% | ## 总结 华润啤酒在“十四五”期间圆满收官，2025年财报显示其在高端化战略和成本控制方面取得进展，尽管面临白酒行业调整带来的挑战，但公司仍展现出较强的盈利能力。未来，公司将继续推动高端化战略，巩固啤酒主业，并积极布局白酒业务及新兴市场，以实现业绩的持续增长。