20260324-国盛证券有限责任公司-华润啤酒-00291.HK-_十四五_圆满收官_十五五_继续高端化_3页_690kb

报告摘要

华润啤酒 (00291.HK) 总结

核心内容

华润啤酒于2025年发布年报，数据显示公司全年实现营业收入379.85亿元，同比下降1.7%；归母净利润33.71亿元，同比下降28.9%。若加回白酒商誉减值28.77亿元，则归母净利润为62.48亿元，同比增长31.8%。其中，2025年第二季度营业收入为140.43亿元，同比下降5.7%，归母净利润为-24.18亿元，显示出阶段性压力。

主要观点

啤酒业务稳健增长：2025年啤酒业务实现营收364.89亿元，同比增长0.01%；销量达1103万千升，同比增长1.43%。吨价为3308元/千升，同比下降1.41%。
高端化战略成效显著：次高端及以上啤酒销量同比增长中至高单位数，占整体销量接近25%；普高档及以上啤酒销量同比增长近10%。其中，喜力在高基数基础上增长近两成，老雪增长六成，红爵实现翻倍成长。
白酒业务面临调整：2025年白酒业务实现营收14.96亿元，同比下降30.39%，主要由于行业深度调整及消费需求场景收缩。公司对白酒业务计提商誉减值28.77亿元，显示其对业务的审慎态度。
利润率稳步提升：2025年公司整体毛利率为43.1%，同比提升0.5个百分点；啤酒业务毛利率为42.5%，同比提升1.4个百分点。EBITDA margin 达26.3%，同比提升3.9个百分点，受益于高端化战略和成本控制。
投资建议与展望：公司被维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别同比增长42.9%、15.9%、13.2%，达到48.2亿元、55.8亿元、63.2亿元。公司将继续推动高端化战略、新兴业务发展及大湾区核心战略，构建多元增长动力。
业绩驱动因素：公司有望受益于餐饮复苏和世界杯赛事的催化，推动业绩稳健增长。同时，公司积极布局电商和即时零售渠道，提升市场渗透率。

关键信息

财务表现

营业收入：2024年为386.35亿元，2025年为379.85亿元，2026-2028年预计分别为389.48亿元、399.09亿元、408.61亿元。
归母净利润：2024年为47.39亿元，2025年为33.71亿元，2026-2028年预计分别为48.16亿元、55.83亿元、63.19亿元。
每股收益（EPS）：2024年为1.46元/股，2025年为1.04元/股，2026-2028年预计分别为1.48元/股、1.72元/股、1.95元/股。
净资产收益率（ROE）：2024年为15.0%，2025年为10.4%，预计2026-2028年分别为14.5%、16.0%、17.0%。
估值比率：2025年P/E为20.4倍，预计2026-2028年分别为14.3倍、12.3倍、10.9倍；P/B分别为2.1倍、2.1倍、2.0倍、1.8倍；EV/EBITDA分别为15.6倍、5.3倍、4.5倍、3.8倍。