20160426-招商证券-债券市场专题报告_债券投资者保护机制和司法救济程序梳理-债券违约了怎么办__21页_724kb

债券市场专题报告总结

核心内容

本报告主要梳理了我国债券市场中债券违约的界定、2016年以来的违约情况、投资者保护机制及企业破产方式与债权清偿顺序。旨在帮助投资者更好地理解债券违约后的应对机制，以减少损失并维护自身权益。

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主要观点

1. 债券违约的界定

• 债券违约包括以下三种情形：

  • 未在到期日偿还本金和利息；
  • 企业申请破产、清算或被托管；
  • 企业发生债务置换或重组计划。

• 国内债券募集说明书中通常涵盖以下三种违约情形：

  • 拖欠付款；
  • 企业解散；
  • 企业破产。

• 若企业未设置提前赎回条款，单方面要求提前清偿债券本息，也被视为违约。

2. 2016年以来债券违约情况

• 2016年4月15日，共有10个发行主体的20只债券违约。
• 其中13只为国企发行，显示债券违约现象显著增加。
• 代表性违约案例包括：
  • 东北特钢集团；
  • 广西有色；
  • 华昱集团；
  • 南京雨润；
  • 中联物流；
  • 中成新星；
  • 宏达矿业；
  • 上海云峰（多只债券）；
  • 天威集团；
  • 山水集团；
  • 亚邦集团。

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关键信息

1. 债券投资者保护机制

债券投资者保护机制主要包括以下五个方面：

机制	内容
信息披露制度	包括首次披露、定期披露、重大事件披露和第三方披露
债券持有人会议制度	债券持有人集体议事，形成合意，对重大事项进行表决
受托管理人制度	受托管理人代为管理债券事务，维护投资者利益
债权人司法救济制度	投资者可通过诉讼或仲裁方式维权
特殊保护条款	如控制权变更回售条款、交叉违约条款、指标维持类条款

（1）信息披露制度

• 债券信息披露制度由发改委、上交所、深交所及银行间市场相关规定共同构成。
• 重大事件包括企业经营变化、债务违约、诉讼、担保变更等。

（2）债券持有人会议制度

• 持有人会议是集体表达意愿、维护投资者权益的重要平台。
• 持有人会议决议需由有表决权的债权人过半数通过，并占无财产担保债权总额的三分之二以上。
• 实践中，持有人会议制度参考交易所相关流程。

（3）受托管理人制度

• 受托管理人代表投资者行使权利，包括追加担保、申请财产保全、代表提起诉讼等。
• 受托管理人需履行持续关注发行人资信状况、担保物状况等职责。

（4）债权人司法救济制度

• 投资者可通过违约求偿或破产申请寻求法律救济。
• 诉讼和仲裁是主要的法律途径，仲裁实行一裁终局。

（5）特殊保护条款

• 控制权变更回售条款：当控制权变更时，债券投资人有权要求提前兑付。
• 交叉违约条款：其他合同违约可视为本合同违约，触发相关救济措施。
• 指标维持类条款：当财务指标未达标时，触发债务回购条款。

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企业破产方式及债权清偿顺序

1. 企业破产方式

• 破产清算：企业资产变价后清偿所有债务，企业注销。
• 破产和解：债务人与债权人达成协议，恢复财产管理。
• 破产重整：通过调整债务、股权等方式使企业恢复经营。

2. 债权清偿顺序

顺位	债权类型	说明
顺位一	债权实现费用	包括抵押物拍卖费用、破产费用等
顺位二	共益债务	为全体债权人共同利益而发生的债务
顺位三	担保物权	包括留置、抵押、质押等
顺位四	一般破产债权	按照清偿顺序进行分配

（1）首封权与优先债权冲突

• 最高人民法院规定，若优先债权满足一定条件，首封法院应将资产移交给优先债权执行法院。

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总结

• 债券违约事件频发，投资者需提高风险意识，合理利用投资者保护机制。
• 投资者应：
  • 充分利用信息披露制度，了解企业经营和偿债能力；
  • 合理运用持有人会议和受托管理人制度，争取最大利益；
  • 在违约发生后，积极行使司法救济权利，包括诉讼、仲裁和财产保全；
  • 注意特殊保护条款的应用，如控制权变更回售、交叉违约、指标维持条款。

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分析师信息

• 孙彬彬：复旦大学经济学博士，招商证券债券研究主管。
• 周岳：中国人民大学经济学硕士，CFA，招商证券债券分析师。
• 高志刚：上海财经大学金融硕士，招商证券债券分析师。

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债券信用评分符号与定义

等级	定义
A3	偿债主体还债务的能力极强，信用风险极低
A2	偿债主体偿还债务的能力很强，信用风险很低
A1	偿债主体偿还债务的能力较强，信用风险较低
B3	偿债主体偿还债务的能力一般，信用风险一般
B2	偿债主体偿还债务的能力较弱，信用风险较高
B1	偿债主体偿还债务的能力依赖于良好经济环境，信用风险很高
C3	偿债主体极度依赖于良好经济环境，信用风险极高
C2	偿债主体在破产或重组时可获得保护较小，信用风险很高
C1	偿债主体不能偿还债务，信用风险极高

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重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于合法取得的信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容不构成对任何人的投资建议，投资者需自行判断。