20201214-中泰证券-剖析ETF的手术刀——Lyxor_ETF效率指标_16页_1mb

ETF效率指标分析总结

核心内容

本文由中泰证券研究所分析师包赞与李新春联合撰写，旨在介绍Lyxor开发的“ETF效率指标”，并分析其在A股市场宽基ETF中的应用效果。该指标融合了超额收益、交易成本（流动性）和跟踪误差，为投资者提供了一个更为全面的ETF评价工具，尤其在流动性对ETF性能影响较大的市场中。

主要观点

• ETF的评价维度：传统的ETF评价指标如跟踪误差和信息比率忽略了流动性的影响，因此不足以全面反映ETF的实际表现。Lyxor的效率指标则从多个维度入手，综合考虑了超额收益、流动性及跟踪误差，能够更准确地评价ETF的综合表现。
• 效率指标的公式：效率指标定义为：
  $$
  \zeta_{\alpha} (x \mid b) = \mu (x \mid b) - s (x \mid b) - \phi^{-1} (\alpha) \sigma (x \mid b)
  $$
  其中，$\mu (x \mid b)$ 表示超额收益的期望值，$s (x \mid b)$ 表示流动性指标（买卖价差），$\sigma (x \mid b)$ 表示跟踪误差，$\phi^{-1} (\alpha)$ 是标准正态分布的分位数函数。
• 流动性测算方法：Lyxor采用日内tick数据计算流动性，具体通过加权平均交易价差，考虑目标成交额对流动性的影响，引入了乘积因子 $c_j$ 来调整价差。
• 实证分析：通过A股市场宽基ETF的实证分析，发现效率指标能够提供与传统指标不同的评价结果，尤其在流动性较强的ETF中，效率指标能更准确地反映其综合性能。

关键信息

ETF效率指标的定义

• 效率指标：结合超额收益、流动性（买卖价差）和跟踪误差，提供一个综合性评价。
• 流动性测算：使用日内tick数据，计算买一卖一价差的加权平均，考虑目标成交额的影响。

实证结果

流动性与效率指标的关系

• A股市场宽基ETF年化换手率中位数超过 $500%$，流动性对ETF表现的影响被放大。
• 在效率指标中，流动性指标的系数根据换手率设定，例如上证50ETF流动性系数为10，沪深300ETF为5，中证500ETF为4。
• 高流动性ETF在效率指标中表现更优，即使跟踪误差较高，但因流动性强，整体表现更佳。

效率指标的优势

• 综合性：相比传统指标，效率指标更全面，考虑了流动性这一重要维度。
• 实用性：适用于机构投资者，尤其在高频交易中，流动性对收益的影响更加显著。
• 定量分析：通过历史数据估算各项参数，提供可量化的评价标准。

结论

Lyxor的ETF效率指标在评价ETF时，相较于传统指标（如跟踪误差和信息比率）具有更高的综合性和实用性。它不仅考虑了超额收益，还引入了流动性因素，使得ETF的评价更加贴近实际投资需求。因此，该指标在A股市场中能够为投资者提供更准确的决策依据，特别是在流动性对投资效果影响较大的情况下。

风险提示

• 历史统计规律可能发生变化；
• 市场存在系统性风险；
• 监管政策可能存在超预期变动。

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

附注

• 本文的理论推导和实证分析较为复杂，Lyxor已提供R语言和Python程序供客户直接调用。
• 投资者需注意，效率指标仅为参考，不构成任何投资建议，且需关注信息的更新和修改。