> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 卓胜微（300782）总结 ## 核心内容 卓胜微是中国射频芯片领域的龙头企业，已实现射频前端全链条自主可控。公司通过 Fab-Lite 模式转型，构建了“技术聚合-能力协同-价值释放”的发展框架，实现了从 Fabless 到 IDM 的战略跨越。公司以射频业务为基本盘，同时前瞻布局硅光芯片，双轮驱动打开千亿成长空间。 ## 主要观点 1. **射频业务持续向好**：公司射频开关、LNA 等产品在全球市占率领先，2026 年起 L-PAMiD 高端模组将进入放量周期，预计 2028 年射频模组收入占比将提升至 60%，成为公司核心增长引擎。 2. **硅光布局卡位 AI 光互联赛道**：硅光技术为 AI 算力爆发驱动下的高速互联提供核心解决方案，公司已掌握硅光芯片相关核心技术，并适配 800G/1.6T/3.2T 超高速光模块需求。 3. **Fab-Lite 转型构建技术壁垒**：公司通过自建产线实现设计与制造深度协同，显著优化产品良率与成本结构，形成差异化竞争优势。 4. **盈利预测与估值**：预计 2026-2028 年公司营业收入分别为 40.96/50.01/61.83 亿元，归母净利润分别为 -0.03/2.62/4.87 亿元。2027-2028 年对应 PE 分别为 233 和 125 倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 公司概况 - 公司成立于 2012 年，2019 年登陆深交所创业板。 - 实控人为三位联合创始人，合计持股 15.21%，机构投资者持股约 46.11%。 - 高管团队具备丰富的半导体行业经验，为公司转型和业务升级提供关键支持。 ### 产品与技术 - **射频业务**：公司产品覆盖分立器件与集成模组，2025 年射频分立器件与模组收入占比分别为 52% 和 45%，未来有望实现模组收入占比提升至 60%。 - **硅光芯片**：公司布局硅光技术，具备 RF CMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、IPD、SAW 等材料及工艺能力，适配 1.6T/3.2T 光模块需求，2026 年起逐步贡献收入。 - **Fab-Lite 模式**：公司自建 6 英寸 SAW 滤波器产线，实现 1.5 万片/月产能，12 英寸 IPD 产线已进入规模量产阶段，月产能达 5000 片。 ### 客户与市场 - 公司深度绑定全球主流安卓手机厂商，2025 年前五大客户销售占比达 68.32%。 - 公司客户结构集中，但已拓展至通信基站、汽车电子、物联网、人工智能等新兴领域。 - 射频前端市场长期由国际厂商主导，公司有望承接份额迁移，实现国产替代。 ### 财务预测 - **营收预测**：2026-2028 年营业收入分别为 40.96/50.01/61.83 亿元，复合增长率达 23.63%。 - **净利润预测**：2026-2028 年归母净利润分别为 -0.03/2.62/4.87 亿元，净利润率从 -7.86% 逐步提升至 7.88%。 - **PE 预测**：2027-2028 年对应 PE 分别为 233 和 125 倍，显著高于可比公司估值中枢。 ### 投资建议 - 公司具备射频与硅光双轮驱动能力，有望在 AI 光互联和 6G 通信等新兴领域持续成长。 - 当前估值尚未充分反映公司成长价值，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 核心业务市场需求不及预期。 - 高端产品放量不及预期。 - 产线爬坡不及预期。 - 研发迭代与专利诉讼风险。 - 地缘政治与供应链波动风险。 - 行业竞争加剧风险。 - 光通信业务研发与商业化不及预期风险。 ## 总结 卓胜微凭借其在射频前端领域的技术积累和 Fab-Lite 模式转型，已构建起强大的技术壁垒和制造能力，未来有望在射频模组和硅光芯片两个领域实现显著增长。公司作为国产替代的先锋，受益于海外巨头退出带来的市场机会，同时在 AI 算力爆发的背景下，硅光芯片业务将逐步释放成长潜力。尽管短期内业绩承压，但长期来看，公司具备良好的成长前景，维持“买入”评级。