2019年餐饮旅游行业策略报告_寻找确定性_在可选与必需的边界_42页-2mb

寻找确定性，在可选与必需的边界

核心内容概述

本报告分析了2019年餐饮旅游行业的投资策略，基于对宏观经济的谨慎预期，回顾了过去经济下行周期中行业基本面与估值表现的变化规律，并展望了2019年的行业趋势和投资机会。

主要观点与关键信息

1. 2018年板块回顾

• 整体表现：餐饮旅游板块在弱市中跑赢大盘，相对收益明显，尤其是免税、人工景区和餐饮行业表现突出。
• 估值情况：免税、人工景区及餐饮行业估值不升反降，处于合理偏低水平；自然景区、出境游及酒店行业估值已接近历史大底，存在估值修复机会。
• 业绩驱动：免税、人工景区和餐饮行业业绩增长为主要驱动力，体现出较强的防御性。

2. 行业基本面与经济周期关系

• 同步性：餐饮旅游行业基本面与经济周期有一定同步性，但自2015年以来开始分化，行业可选性有所削弱。
• 龙头表现：行业龙头凭借更强的壁垒和整合能力，实现逆势增长，与经济周期的相关性较弱，更多受个体逻辑影响。
• 抗跌性：餐饮行业在经济下行周期中表现出较强的抗跌性，甚至优于传统必选消费行业，显示出较强的必选属性。
• 旅游表现：旅游有一定可选性，但在下行初期表现坚挺，体现出一定的滞后安全垫，且下行期持续性较短，后续反弹较强。

3. 行业估值与宏观经济

• 估值波动：餐饮旅游估值波动与其余消费行业相似，但历史低估值后有望率先修复。
• 子行业表现：免税、餐饮及人工景区因基本面支撑或外延预期，有望体现出更强的抗跌性。

4. 2019年投资策略展望

• 整体态度：维持行业看好，认为经济下行初期基本面相对稳健，估值性价比高。
• 重点板块：关注人工景区、餐饮、免税等具备确定性的子行业，适当布局超跌但逻辑清晰的个股。
• 确定性公司：重点推荐具备明确外延扩张计划、政策支持或市场整合能力的公司。

各子行业投资展望

1. 免税板块

• 投资逻辑：规模与垄断优势推动经营效率和盈利能力提升，政策支持下行业规模有望翻番。
• 推荐标的：中国国旅（买入），重点关注政策突破和新店落实带来的增长机遇。
• 风险提示：经济下行可能导致奢侈品需求减弱，行业增速中枢下移。

2. 餐饮板块

• 投资逻辑：必选属性被低估，龙头外延扩张迎来机遇期。
• 推荐标的：广州酒家（买入），关注门店扩张和连锁化率提升。
• 风险提示：租金和人工成本上涨可能影响利润增长。

3. 景区板块

• 投资逻辑：人工景区与自然景区分化明显，人工景区看成长，自然景区看估值修复。
• 推荐标的：
  • 人工景区：宋城演艺（买入）、中青旅（买入）。
  • 自然景区：三特索道（买入）、黄山旅游（买入），关注峨眉山A、天目湖、曲江文旅、云南旅游等。
• 风险提示：经济下行可能影响景区客流，需关注政策及市场变化。

4. 酒店板块

• 投资逻辑：行业复苏逻辑下，关注经济型翻牌改造和中端比例提升带来的alpha收益。
• 推荐标的：锦江股份（买入）、首旅酒店（买入）。
• 风险提示：PMI数据可作为行业风险的预示指标。

5. 出境游板块

• 投资逻辑：短期制约因素仍存，但明年有望受益于渗透率提升及汇率改善。
• 推荐标的：关注众信旅游（未评级）等具备增长潜力的个股。
• 风险提示：汇率波动及政策不确定性。

投资建议

• 整体评级：维持“看好”评级。
• 重点推荐：
  • 免税：中国国旅（买入）。
  • 餐饮：广州酒家（买入），关注全聚德（增持）。
  • 人工景区：宋城演艺（买入）、中青旅（买入）。
  • 自然景区：三特索道（买入）、黄山旅游（买入）。
  • 酒店：锦江股份（买入）、首旅酒店（买入）。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行周期可能影响行业整体表现。
• 政策风险：政策变动可能对免税、旅游等子行业产生影响。
• 行业风险：租金、人工成本上涨对餐饮行业利润形成压力。
• 自然灾害：可能对人工景区等产生不利影响。
• 外延不及预期：行业龙头外延扩张若不及预期，将影响整体增长。

图表目录（部分）

• 图1：沪深300与餐饮旅游板块指数
• 图2：沪深300与餐饮旅游板块年涨跌幅
• 图3：板块个股年初至今涨跌情况
• 图4：板块各子行业业绩增速情况
• 图5：板块及各子行业估值水平
• 图6：经济增速调整情况
• 图7：旅游花费增速与GDP增速
• 图8：餐饮收入增速与GDP增速
• 图9：旅游人次增速与GDP增速
• 图10：消费子板块估值水平
• 图11：消费子板块指数走势
• 图12：餐饮旅游子板块营收增速弹性
• 图13：餐饮旅游子板块净利增速弹性
• 图14：子板块估值走势
• 图15：2019年各子板块投资逻辑
• 图16：免税行业投资逻辑
• 图17：免税龙头企业整合市场
• 图18：二手住宅价格指数
• 图19：PPI走势
• 图20：大众餐饮收入增速
• 图21：餐饮收入增速高于社零增速
• 图22：商铺租金跃升
• 图23：美国城镇化与餐饮收入关系
• 图24：我国城市化率
• 图25：餐饮门店连锁化率
• 图26：餐饮盈利框架
• 图27：连锁餐饮门店扩张速度
• 图28：海底捞门店扩张
• 图29：餐饮行业现金流获取能力
• 图30：国内旅游人次增长
• 图31：国内休闲游占比
• 图32：传统景区客流承压
• 图33：国内游出游率
• 图34：人工景区投资逻辑
• 图35：乌镇收入结构图

总结

2019年餐饮旅游行业在宏观经济谨慎预期下，仍具备投资机会。行业整体表现稳健，各子行业分化明显，其中人工景区、餐饮及免税行业具有较高的确定性。投资应注重基本面支撑和估值修复机会，重点推荐具备外延扩张、政策支持及市场整合能力的龙头企业。同时，需关注经济下行周期中可能出现的风险，如租金、人工成本上涨及政策变动等。