> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 健康之路深度研究报告总结 ## 核心内容 健康之路是一家深耕线下医疗场景二十余年的全周期数字健康医疗服务平台，成立于2001年，通过C端引流和B端变现的商业模式，构建了覆盖诊前、诊中、诊后的全流程服务体系，并为药企提供精准内容服务与真实世界研究（RWS）支持。公司近年来全面布局AI技术，推出AI数字员工，实现降本增效与商业化创收，2025年实现扭亏为盈，净利润达0.56亿元。 ## 主要观点 - **全周期数字健康平台**：公司依托线下医疗场景，积累大量医生与医院资源，构建了高粘性的医疗生态系统，为药企提供精准营销服务。 - **AI技术商业化落地**：AI数字员工在2025年实现3210万元直接销售收入，显著降低运营成本，提升盈利能力。 - **医共体战略**：公司紧跟国家政策，推动县域医共体建设，通过数字化手段打通“县-乡-村”三级服务链路，已实现商业化落地，具备可复制性与高粘性。 - **药企数字营销市场**：中国药企营销市场空间巨大，数字营销成为主流选择，公司凭借RWS能力与AI技术，抢占合规化、精准化、数据驱动的营销新赛道。 - **盈利预测与估值**：公司2026-2028年预计实现营收22.6-55.7亿元，归母净利润1.25-4.34亿元，当前PE显著低于行业均值，投资价值凸显。 ## 关键信息 ### 一、公司概况 - 成立于2001年，深耕线下医疗场景，建立国内领先的全周期数字健康服务平台。 - 2025年实现扭亏为盈，归母净利润0.56亿元，下半年净利润环比增长588%。 - 2025年营收15.63亿元，同比增长30.1%，其中B端业务同比增长42.6%，贡献主要收入。 ### 二、业务模式与协同效应 - **C端业务**：提供挂号、报告查询、陪诊、健康管理等服务，覆盖超2.23亿个人用户和93.4万注册医生。 - **B端业务**：包括内容服务、信息技术服务与数字营销服务，2025年服务药企达155家，RWS服务客户达92家。 - **AI数字员工**：实现自动化流程替代人工，提升效率，降低边际成本，2025年直接创收3210万元。 ### 三、医共体战略 - **政策驱动**：国家推动县域医共体建设，公司解决方案已实现商业化落地。 - **成功案例**：河南项目投入产出比达1:10，近期签约湘潭、安吉、吉首等地项目，单项目金额最高达千万级。 - **市场前景**：预计未来推广至全国1000+县域，带来稳定收入增量。 ### 四、数字营销与RWS能力 - **药企营销市场**：市场规模超5000亿元，数字营销成为主流，公司通过精准内容与RWS服务提升药企合规化与效率。 - **RWS能力**：公司具备真实世界研究能力，支持药企产品全生命周期管理，2023年RWS市场规模达11亿元，预计2030年达236亿元。 ### 五、盈利预测与估值分析 - **2026-2028年预测**： - 营收：22.6亿元、34.6亿元、55.7亿元 - 归母净利润：1.25亿元、2.33亿元、4.34亿元 - **PE预测**：2026年23.8倍，2027年13.4倍，2028年6.9倍，显著低于可比公司均值。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 1. 医药行业政策变动可能导致药企数字营销预算收缩。 2. 科技巨头跨界医疗AI可能带来数据与客户争夺风险。 3. AI大模型技术迭代不及预期可能影响产品体验。 ## 投资评级 - **行业评级**：看好（行业指数相对沪深300上涨10%以上） - **公司评级**：买入（公司表现相对沪深300上涨20%以上） ## 公司股权结构 - 前五大股东合计持股62.64%，其中董事长张万能持股33.71%，百度持股10.96%。 ## 业务板块与收入增长 | 业务板块 | 2025年收入（亿元） | 2026E收入（亿元） | 2027E收入（亿元） | 2028E收入（亿元） | |----------------------|-------------------|------------------|------------------|------------------| | 健康医疗服务 | 2.06 | 2.3 | 2.68 | 3.31 | | 企业服务及数字营销服务 | 13.56 | 20.29 | 31.89 | 52.44 | | 合计 | 15.63 | 22.59 | 34.56 | 55.74 | ## 财务与估值指标 | 指标 | 2025年 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 30.5% | 31.5% | 32.0% | 32.5% | | 归母净利润（亿元） | 0.56 | 1.25 | 2.33 | 4.34 | | PE（倍） | 53.5 | 23.8 | 13.4 | 6.9 | ## 图表目录 - 图1：健康之路发展阶段复盘 - 图2：公司股权结构图 - 图3：公司双端业务协同运作模式 - 图4：2021-2025年公司营收 - 图5：2021-2025年公司收入拆分 - 图6：2021-2025年公司毛利率 - 图7：2021-2025年公司费用率 - 图8：2021-2025年公司归母净利润 - 图9：2021-2025年公司经调整净利润 - 图10：中国数字健康及保健市场规模预测 - 图11：2023年中国数字健康及保健市场划分 - 图12：中国数字健康医疗服务市场规模预测 - 图13：2023年中国数字健康医疗服务市场划分 - 图14：中国数字健康企业服务市场规模预测 - 图15：2023年中国数字健康企业服务市场划分 - 图16：2020-2024药品市场、药企营销费用规模 - 图17：中国医药数字营销市场规模 - 图18：2015-2024首次在中国获批上市的创新药 - 图19：2015-2024年全球创新药研发区域分布 - 图20：2023年公立医院分布 - 图21：卫生人员与乡镇卫生院资料人次增速 - 图22：AI赋能医疗服务众多环节 - 图23：2021-2025年公司信息技术服务收入 - 图24：2021-2025年公司研发支出 - 图25：2024-2029年中国医疗信息化市场规模 - 图26：公司与保险公司的合作模式及案例 - 图27：公司精准内容服务客户数量 - 图28：公司RWS支持服务客户数量 ## 附录 - **办公地址**： - 石家庄：河北省石家庄市长安区跃进路167号源达办公楼 - 上海：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼2306C室 - **分析师声明**： - 宋金治，执业登记编号：A0190526020002 - 分析逻辑基于职业理解，报告反映研究观点，不与报酬挂钩。 - **重要声明**： - 报告仅限中国大陆地区发行，仅供客户使用。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。