> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 证券研究报告——晨会聚焦 2026年1月16日 市场指数 <table><tr><td>指数名称</td><td>收盘价</td><td>涨跌%</td></tr><tr><td>上证综指</td><td>4112.60</td><td>(0.33)</td></tr><tr><td>深证成指</td><td>14306.73</td><td>0.41</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4751.43</td><td>0.20</td></tr><tr><td>中小 100</td><td>8809.06</td><td>0.71</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>3367.92</td><td>0.56</td></tr></table> 行业表现 (中万一级) <table><tr><td>指数名称</td><td>涨跌%</td><td>指数名称</td><td>涨跌%</td></tr><tr><td>电子</td><td>1.67</td><td>综合</td><td>(3.35)</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>1.40</td><td>国防军工</td><td>(2.80)</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>1.37</td><td>传媒</td><td>(2.70)</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>0.56</td><td>计算机</td><td>(2.40)</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>0.54</td><td>商贸零售</td><td>(1.65)</td></tr></table> 资料来源：万得，中银证券 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 产品组 证券分析师：王军 (8621)20328310 jun.wang_sh@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001 # 中银晨会聚焦-20260116 # ■重点关注 【宏观经济】12月金融数据点评*张晓娇朱启兵。12月新增社融、新增信贷和M2同比均高于万得一致预期；人民币贷款多增是主要原因，其中企业贷款需求多增，居民贷款需求依然较弱；12月政府债券融资偏弱；居民存款搬家趋势延续。 【策略研究】市场点评报告*王君 徐沛东监管层上调融资保证金比例，通过“控增量、稳存量”抑制投机，旨在平滑波动、降低杠杆上行速率，引导市场风格均衡化。 # 重点关注 【宏观经济】12月金融数据点评—2026年初降息落地，后续降准亦可期 # 张晓娇 朱启兵 12月新增社融、新增信贷和M2同比均高于万得一致预期；人民币贷款多增是主要原因，其中企业贷款需求多增，居民贷款需求依然较弱；12月政府债券融资偏弱；居民存款搬家趋势延续。 12月新增社融2.21万亿元，较去年同期少增6457亿元，较11月少增2808亿元，高于万得一致预期的1.82万亿元。12月社融存量同比增长 $8.3\%$ ，较11月下降了0.23个百分点，略高于万得一致预期的 $8.2\%$ 。12月社融口径新增人民币贷款9757亿元，较去年同期多增1355亿元，较11月多增5661亿元。 12月新增社融超预期，主要是人民币贷款的贡献。从当月新增规模看，社融口径人民币贷款新增9757亿元，政府债新增6864亿元，企业债新增1524亿元；与去年同期相比，多增的分项主要是企业债和人民币贷款；从融资渠道看，直接融资新增2084亿元，较去年同期多增1759亿元，表内融资新增9082亿元，较去年同期多增1355亿元。12月新增政府债融资规模偏弱，特别是较去年同期大幅少增1.07万亿元。 从社融存量结构来看，2025年12月与11月相比，占比上升的主要是政府债券（上升0.05个百分点），此外是信托贷款融资占比小幅上升0.01个百分点，占比下降较多的是人民币贷款（下降0.06个百分点）、汇票（下降0.04个百分点）和外币贷款（下降0.02个百分点）。 12月M2同比增长 $8.5\%$ ，较11月上升0.5个百分点；M1同比增长 $3.8\%$ ，较11月下降1.1个百分点；M0同比增长 $10.2\%$ ，较11月下降0.4个百分点。2025年12月活期存款（M1-M0）环比增长 $2.25\%$ ，定期存款（M2-M1）环比上升 $0.30\%$ 。央行12月在公开市场净投放资金5919亿元。 新增存款较强。12月新增存款1.68万亿元，较去年同期多增3.08万亿元；当月多增的主要是居民存款2.58万亿元和企业存款1.22万亿元，其中居民存款较去年同期多增3900亿元；12月非银存款少增3300亿元，但与去年同期相比，大幅多增2.84万亿元，表明居民存款搬家的趋势依然存在；12月财政存款少增1.38万亿元，但较去年同期多增2904亿元，考虑到12月新增政府债券融资偏弱，关注财政支出力度变化可能对固投产生的影响。 企业贷款多增。12月金融机构口径新增贷款9100亿元，其中新增短贷及票据6177亿元，新增中长贷3400亿元，居民贷少增916亿元，新增企业贷1.07万亿元。整体来看，12月新增企业贷款较强，但结构上企业短贷多增的幅度更大，居民贷整体偏弱，其中短贷和中长贷都较去年同期出现明显少增。我们认为企业贷存在一定程度上年底冲贷款的情况，但企业融资需求不弱，与之相较更值得关注的是，新增居民贷和居民短贷连续三个月少增、居民中长贷在过去6个月当中五次较去年同期少增的情况。 2026年初降息落地，后续降准亦可期。1月15日央行连发四个公告：一是下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，二是增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，三是增加支农支小再贷款额度5000亿元，并将支农支小再贷款额度与再贴现额度打通使用，四是将节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等具有直接碳减排效应的项目纳入碳减排支持工具支持领域。此外，在1月15日国新办新闻发布会上，央行副行长表示，今年降准降息还有一定空间。结合1月6日央行2026年工作会议内容和本次国新办内容，我们维持此前观点，认为2026年货币政策整体仍将维持宽松，同时提示，在供给端宽松的背景下，年初应重点关注市场流动性波动和实体经济融资需求的变化。 风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 # 【策略研究】市场点评报告—退热促均衡 # 王君 徐沛东 监管层上调融资保证金比例，通过“控增量、稳存量”抑制投机，旨在平滑波动、降低杠杆上行速率，引导市场风格均衡化。 2026年1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ ，此次调整将于1月19日正式实施。这是继2023年9月监管层为活跃资本市场将该比例下调至 $80\%$ 后的回调。此次调整并非突发利空，而是监管层依据法定的“逆周期调节”机制，对近期过热的市场情绪进行的一次精准“点刹”。 此次调整仅限于新开融资合约，实施前尚未了结的融资合约及其展期，融资保证金比例要求仍按照原规定执行。此举不会强制压缩存量资金，不会触发大规模的额外保证金或强平潮，而是通过提高新增资金的入场门槛（理论最大杠杆率由1.25倍降至1倍），从执行细节看，政策采取“新老划断”的柔性安排，避免了旧合约调整对市场的冲击。截至1月14日，上一交易日两融余额突破2.66万亿大关。 回顾过去三次重大调整：2015年11月（ $50\%$ 上调至 $100\%$ ）处于杠杆牛市巅峰后的剧烈动荡期，政策性去杠杆推动风格转向核心资产；2023年9月（ $100\%$ 下调至 $80\%$ ）处于行情清淡期，政策释放出空间改善了市场资金面。本次调整，参考历史上类似情境，短期内高贝塔板块或将面临资金分流压力，但随着杠杆结构优化，市场有望会进入更为健康的慢牛通道。历史复盘显示，融资保证金调整是验证市场顶底的重要政策信号，但并不改变长期趋势。 以融资交易为代表的活跃资金历来偏好高波动、高弹性的科技与题材股，随着新增杠杆成本上升，一定程度将面临新增资金流入趋缓的压力。对照之下，低估值蓝筹及业绩确定性较强的核心资产受融资盘影响较小，有望在市场风险偏好回落中获得相对关注。从实际影响看，多数券商自设的保证金与维持担保比例通常已高于监管底线，本次上调信号意义大于实际影响，市场情绪或因此承压，但政策作用更多体现为对过热情绪的心理震慑，而非对两融规模的实质性紧缩，不必高估其微观冲击。 监管政策导向明确，旨在引导市场向“慢牛”平稳过渡。投资者宜主动管控杠杆，防范情绪退潮带来的波动风险。随着融资资金边际收敛，市场定价逻辑预计将逐步回归基本面，可关注年报业绩超预期、具备持续盈利改善逻辑的板块，顺应“脱虚向实”的政策导向，利用回调优化持仓结构。 风险提示：市场情绪超预期波动；海外宏观环境变化；年报业绩不及预期；市场风格切换或带来阶段性调整。 中银证券研究部 首席经济学家 <table><tr><td>徐高</td><td>S1300519050002</td><td>gao.xu@bocichina.com</td></tr><tr><td colspan="3">全球首席经济学家</td></tr><tr><td>管涛</td><td>S1300520100001</td><td>tao.guan@bocichina.com</td></tr><tr><td colspan="3">宏观研究团队</td></tr><tr><td>朱启兵</td><td>S1300516090001</td><td>qibing.zhu@bocichina.com</td></tr><tr><td>张晓娇</td><td>S1300514010002</td><td>xiaojiao.zhang@bocichina.com</td></tr><tr><td>刘立品</td><td>S1300521080001</td><td>lipin.liu@bocichina.com</td></tr><tr><td>陈琦</td><td>S1300521110003</td><td>qi.chen@bocichina.com</td></tr><tr><td>郭军</td><td>S1300519070001</td><td>Jun.guo@bocichina.com</td></tr></table> 固收研究团队 <table><tr><td>肖成哲</td><td>S1300520060005</td><td>chengzhe.xiao@bocichina.com</td></tr><tr><td>张鹏</td><td>S1300520090001</td><td>peng.zhang_bj@bocichina.com</td></tr></table> 策略研究团队 <table><tr><td>王君</td><td>S1300519060003</td><td>jun.wang@bocichina.com</td></tr><tr><td>徐沛东</td><td>S1300518020001</td><td>peidong.xu@bocichina.com</td></tr><tr><td>郭晓希</td><td>S1300521110001</td><td>xiaoxi.guo@bocichina.com</td></tr><tr><td>徐亚</td><td>S1300521070003</td><td>ya.xu@bocichina.com</td></tr><tr><td>高天然</td><td>S1300522100001</td><td>tianran.gao@bocichina.com</td></tr></table> 金融工程研究团队 <table><tr><td>郭策</td><td>S1300522080002</td><td>ce.guo@bocichina.com</td></tr><tr><td>李腾</td><td>S1300522080001</td><td>tengli@bocichina.com</td></tr><tr><td>宋坤笛</td><td>S1300123070004</td><td>kundi.song@bocichina.com</td></tr></table> 非银金融研究团队 <table><tr><td>张天愉</td><td>S1300521100002</td><td>tianyu.zhang@bocichina.com</td></tr><tr><td colspan="3">医药生物研究团队</td></tr><tr><td>刘恩阳</td><td>S1300523090004</td><td>enyang.liu@bocichina.com</td></tr></table> 地产研究团队 <table><tr><td>夏亦丰</td><td>S1300521070005</td><td>yifeng.xia@bocichina.com</td></tr><tr><td>许佳璐</td><td>S1300521110002</td><td>jialu.xu@bocichina.com</td></tr></table> 电新研究团队 <table><tr><td>武佳雄</td><td>S1300523070001</td><td>jiaxiong.wu@bocichina.com</td></tr><tr><td>李扬</td><td>S1300523080002</td><td>yang.li@bocichina.com</td></tr><tr><td>顾真</td><td>S1300525040003</td><td>zhen.gu@bocichina.com</td></tr><tr><td colspan="3">机械研究团队</td></tr><tr><td>陶波</td><td>S1300520060002</td><td>bo.tao@bocichina.com</td></tr><tr><td>曹鸿生</td><td>S1300523070002</td><td>hongsheng.cao@bocichina.com</td></tr><tr><td colspan="3">化工研究团队</td></tr><tr><td>余嫄嫄</td><td>S1300517050002</td><td>yuanyuan.yu@bocichina.com</td></tr><tr><td>徐中良</td><td>S1300524050001</td><td>zhongliang.xu@bocichina.com</td></tr><tr><td>范琦岩</td><td>S1300525040001</td><td>qiyan.fan@bocichina.com</td></tr><tr><td>赵泰</td><td>S1300525100001</td><td>tai.zhao@bocichina.com</td></tr></table> 食品饮料研究团队 <table><tr><td>邓天娇</td><td>S1300519080002</td><td>tianjiao.deng@bocichina.com</td></tr><tr><td colspan="3">社会服务团队</td></tr><tr><td>李小民</td><td>S1300522090001</td><td>xiaomin.li@bocichina.com</td></tr><tr><td>宋环翔</td><td>S1300524080001</td><td>huanxiang.song@bocichina.com</td></tr><tr><td>纠泰民</td><td>S1300524040001</td><td>taimin.jiu@bocichina.com</td></tr><tr><td colspan="3">计算机研究团队</td></tr><tr><td>杨思睿</td><td>S1300518090001</td><td>sirui.yang@bocichina.com</td></tr><tr><td>郑静文</td><td>S1300525010001</td><td>jingwen.zheng@bocichina.com</td></tr><tr><td colspan="3">电子研究团队</td></tr><tr><td>苏凌瑶</td><td>S1300522080003</td><td>lingyao.su@bocichina.com</td></tr><tr><td>李圣宣</td><td>S1300525110001</td><td>shengxuan.li@bocichina.com</td></tr><tr><td>茅珈恺</td><td>S1300525110002</td><td>jiakai.mao@bocichina.com</td></tr><tr><td>周世辉</td><td>S1300525080001</td><td>shihui.zhou@bocichina.com</td></tr></table> 通信研究团队 <table><tr><td>吕然</td><td>S1300521050001</td><td>ran.lv@bocichina.com</td></tr><tr><td colspan="3">交通运输研究团队</td></tr><tr><td>王靖添</td><td>S1300522030004</td><td>jingtian.wang@bocichina.com</td></tr><tr><td>刘国强</td><td>S1300524070002</td><td>guoqiang.liu_01@bocichina.com</td></tr></table> # 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 # 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： # 公司投资评级： 买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 $20\%$ 以上； 增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 $10\% -20\%$ 中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在 $-10\% - 10\%$ 之间； 减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 $10\%$ 以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 # 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数； 中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。 # 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 # 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