> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 近期，全球主要经济体的长端国债收益率迅速上升至历史高位，引发市场广泛关注。日本、英国、法国30年期国债收益率一周内上行幅度高达10bp以上，德国和美国分别上行8bp和4bp，多数国家长端收益率接近或达到近二十年来的最高水平。 ## 主要观点 ### 1. 长端收益率上升的驱动因素 - **期限溢价抬升**是长端收益率上升的主要原因，而非通胀预期。 - 美国10年期盈亏平衡通胀率保持稳定，表明通胀预期并未显著推升长端收益率。 - 7月29日至8月17日，美国10年期美债隐含的未来平均隔夜利率预期略有下降，但期限溢价上升6bp至1.37%，成为利率攀升的主导因素。 ### 2. 市场供需失衡加剧 - **供给端**：美国政府财政持续扩张，国债发行量增加，7月财政赤字达4323亿美元，为2021年3月之后最大单月赤字。本财年前10个月累计财政缺口已接近1.8万亿美元，远超2025年同期水平。 - **需求端**：传统长债买家（如养老基金、外国官方机构、美联储）配置力量减弱，而新兴私人投资者对收益率要求更高，导致供需失衡加剧。 ### 3. AI融资对长端利率影响有限 - AI融资虽对长端利率有推升作用，但其规模仍远低于政府债券融资，不构成当前利率上升的主要因素。 - 2025年五大云厂商债务融资仅占资本开支的26%，即使提升至30%，融资规模也仅为2400亿美元，远低于美国政府2万亿左右的净融资。 - 科技企业融资期限集中在10-50年，占约55%，对长端利率有一定压力，但尚未成为主导因素。 ### 4. 国内债市走势展望 - 国内收益率曲线预计继续走平，超长利差有望压缩，超长债更具配置价值。 - 外部利率上升对国内债市冲击有限，中美利差倒挂，国内资金价格变化对资本流动影响较小。 - 基本面压力下，货币政策宽松预期上升，机构可能提前配置，导致长债收益率下行，短债则受限于资金约束。 ## 关键信息 ### 各国长端收益率变动 | 国家 | 8月18日收益率 | 2006年以来历史分位数 | 近一周变动(bp) | |------|----------------|------------------------|----------------| | 美国 | 5.28% | 99.8% | 4.0 | | 日本 | 4.10% | 100.0% | 13.9 | | 英国 | 5.83% | 99.9% | 12.4 | | 法国 | 4.90% | 99.4% | 13.8 | | 德国 | 3.77% | 80.1% | 8.0 | ### 美国财政赤字与债务情况 - 2026财年前10个月财政赤字已达1.8万亿美元，若剩余两个月按去年同期规模，全年赤字将达1.95万亿美元，高于CBO年初预测。 - 2027财年财政赤字预计为1.89万亿美元，占GDP比例为5.6%。 - 美国公共部门债务接近GDP的95%，财政赤字与债务负担高企。 ### 长端收益率分解（2026/8/17） | 期限 | 隐含政策利率及期限溢价 | 变动(bp) | 最新值 | |------|------------------------|----------|--------| | 2年期 | 实际收益率 | -6 | 4.11 | | 10年期 | 实际收益率 | +6 | 4.81 | | 平均隐含隔夜利率 | 2年期 | -9 | 3.87 | | 10年期 | 平均隐含隔夜利率 | -1 | 3.43 | | 期限溢价 | 2年期 | +4 | 0.25 | | 10年期 | 期限溢价 | +6 | 1.37 | ## 风险提示 - **外部风险**：海外利率超预期波动可能对国内市场产生间接影响。 - **货币政策风险**：国内货币政策可能超预期宽松，影响市场利率走势。 - **测算误差风险**：对财政赤字和供需结构的预测存在误差风险。 ## 结论 全球长债收益率上升主要由期限溢价抬升驱动，而非基本面因素。美国财政扩张带来的供给压力是关键因素，而传统买家的配置减弱和新兴投资者对收益率要求提高进一步加剧了供需失衡。AI融资虽有一定影响，但规模有限，难以主导当前利率走势。国内债市在基本面压力和货币政策宽松预期下，收益率曲线可能继续走平，超长债更具配置价值。