> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国软件国际（00354.HK）总结 ## 核心内容 中国软件国际（00354.HK）近期与月之暗面签署 Token 分成及联合创新合作协议，共同推进企业级 Agentic AI 业务发展。此举标志着公司在 AI 领域的战略布局进一步深化，特别是在企业智能体技术、产品与解决方案方面。 ## 主要观点 1. **合作与技术布局**： - 公司与月之暗面合作，采用 Token 分成机制，基于 Kimi 大模型产生的 Token 消耗收益及其他合作衍生收入进行分成。 - 双方以中软国际的 AllMeta 平台和月之暗面的 K2.7 Code 及 K3 模型为核心技术底座，共同建设 FDE 创新实验室。 - 公司布局算力节点，包括京津冀、长三角、粤港澳、成渝、新疆等地，依托昇腾AI算力集群与液冷系统，建设并运营智算中心。 2. **企业级 AI 智能体平台**： - 中软国际推出 AllMeta 企业智能操作系统，面向大型国央企 ERP 自主可控建设，融合华为技术与业务实践。 - AllMeta 覆盖“人财物项”端到端业务流程，形成持续进化的智能生命体和进化引擎。 3. **盈利预测与估值**： - 2026-2028 年，公司营业收入预计分别为 176.57/193.63/201.58 亿元，增速分别为 3.7%/9.7%/4.1%。 - 归母净利润预计分别为 5.61/8.31/10.33 亿元，对应当前 PE 分别为 15/10/8 倍。 - 公司毛利率预计逐步提升，从 21.0% 到 22.0% 到 21.9%，主要受益于全场景 AI 产品与服务收入的增长。 4. **投资建议**： - 维持“优于大市”评级，认为公司有望充分受益于国产模型的发展，尤其是在 Token 分成模式下。 - 调整盈利预测，反映传统业务受 AI 冲击带来的影响。 ## 关键信息 - **Token 分成机制**：公司与月之暗面合作，基于 Kimi 大模型的 Token 消耗收益进行分成，推动 AI 云收入增长。 - **全栈 AI 能力**：AllMeta 平台融合华为全栈自主可控技术，构建企业智能体解决方案，提升业务智能化水平。 - **行业趋势**：Token 调用量持续增长，国产模型调用占比从 2026 年 1 月的 12% 增长至 56%，市场认可度显著提升。 - **业务结构**： - 传统业务（技术专业服务与互联网资讯科技服务）增速放缓，预计 2026-2028 年分别为 -4.3%/-2.0%/-0.9%。 - 全场景 AI 产品与服务收入增速显著，预计 2026-2028 年分别为 63.8%/60.7%/17.6%。 - **费用率预测**： - 销售费用率预计保持稳定，从 5.1% 到 5.0% 到 4.5%。 - 管理费用率预计小幅下行，从 7.9% 到 6.0% 到 5.3%。 - 研发费用率持续上行，从 6.3% 到 6.4%。 - 财务费用率基本维稳，预计在 0.6%-0.8% 之间。 ## 风险提示 - AI 发展不及预期。 - 软件行业竞争加剧。 ## 盈利预测与财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 169.51 | 170.27 | 176.57 | 193.63 | 201.58 | | 归母净利润（亿元） | 5.13 | 3.21 | 5.61 | 8.31 | 10.33 | | PE 倍数 | 16.6 | 26.5 | 15.2 | 10.3 | 8.3 | ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 22% | 20% | 21% | 22% | 22% | | EBIT Margin | 4% | 2% | 2% | 3% | 4% | | EBITDA Margin | 6% | 4% | 4% | 5% | 6% | | ROE | 4% | 3% | 5% | 6% | 7% | | ROIC | 5% | 3% | 5% | 9% | 11% | | 资产负债率 | 38% | 37% | 33% | 34% | 33% | ## 投资评级 - **股票投资评级**：优于大市（维持），认为公司有望受益于国产模型发展及 AI 驱动的算力需求增长。 ## 总结 中国软件国际通过与月之暗面合作，积极布局企业级 Agentic AI 业务，推动全栈 AI 解决方案发展。公司具备强大的算力运营能力，通过 Token 分成机制与异构算力调度平台，提升资源利用率和 AI 云收入。尽管传统业务面临 AI 冲击，但公司通过转型和创新，有望实现业绩增长。盈利预测显示，公司未来三年归母净利润有望显著提升，对应 PE 逐步下降，维持“优于大市”评级。然而，需警惕 AI 发展不及预期及行业竞争加剧等风险。