20260728-国信证券-中国软件国际-00354.HK-与月之暗面签署Token分成协议_布局企业级Agentic_AI业务_7页_751kb

中国软件国际（00354.HK）总结

核心内容

中国软件国际（00354.HK）近期与月之暗面签署 Token 分成及联合创新合作协议，共同推进企业级 Agentic AI 业务发展。此举标志着公司在 AI 领域的战略布局进一步深化，特别是在企业智能体技术、产品与解决方案方面。

主要观点

1. 合作与技术布局：

   • 公司与月之暗面合作，采用 Token 分成机制，基于 Kimi 大模型产生的 Token 消耗收益及其他合作衍生收入进行分成。
   • 双方以中软国际的 AllMeta 平台和月之暗面的 K2.7 Code 及 K3 模型为核心技术底座，共同建设 FDE 创新实验室。
   • 公司布局算力节点，包括京津冀、长三角、粤港澳、成渝、新疆等地，依托昇腾AI算力集群与液冷系统，建设并运营智算中心。

2. 企业级 AI 智能体平台：

   • 中软国际推出 AllMeta 企业智能操作系统，面向大型国央企 ERP 自主可控建设，融合华为技术与业务实践。
   • AllMeta 覆盖“人财物项”端到端业务流程，形成持续进化的智能生命体和进化引擎。

3. 盈利预测与估值：

   • 2026-2028 年，公司营业收入预计分别为 176.57/193.63/201.58 亿元，增速分别为 3.7%/9.7%/4.1%。
   • 归母净利润预计分别为 5.61/8.31/10.33 亿元，对应当前 PE 分别为 15/10/8 倍。
   • 公司毛利率预计逐步提升，从 21.0% 到 22.0% 到 21.9%，主要受益于全场景 AI 产品与服务收入的增长。

4. 投资建议：

   • 维持“优于大市”评级，认为公司有望充分受益于国产模型的发展，尤其是在 Token 分成模式下。
   • 调整盈利预测，反映传统业务受 AI 冲击带来的影响。

关键信息

• Token 分成机制：公司与月之暗面合作，基于 Kimi 大模型的 Token 消耗收益进行分成，推动 AI 云收入增长。
• 全栈 AI 能力：AllMeta 平台融合华为全栈自主可控技术，构建企业智能体解决方案，提升业务智能化水平。
• 行业趋势：Token 调用量持续增长，国产模型调用占比从 2026 年 1 月的 12% 增长至 56%，市场认可度显著提升。
• 业务结构：
  • 传统业务（技术专业服务与互联网资讯科技服务）增速放缓，预计 2026-2028 年分别为 -4.3%/-2.0%/-0.9%。
  • 全场景 AI 产品与服务收入增速显著，预计 2026-2028 年分别为 63.8%/60.7%/17.6%。
• 费用率预测：
  • 销售费用率预计保持稳定，从 5.1% 到 5.0% 到 4.5%。
  • 管理费用率预计小幅下行，从 7.9% 到 6.0% 到 5.3%。
  • 研发费用率持续上行，从 6.3% 到 6.4%。
  • 财务费用率基本维稳，预计在 0.6%-0.8% 之间。

风险提示

• AI 发展不及预期。
• 软件行业竞争加剧。

盈利预测与财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	169.51	170.27	176.57	193.63	201.58
归母净利润（亿元）	5.13	3.21	5.61	8.31	10.33
PE 倍数	16.6	26.5	15.2	10.3	8.3

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	22%	20%	21%	22%	22%
EBIT Margin	4%	2%	2%	3%	4%
EBITDA Margin	6%	4%	4%	5%	6%
ROE	4%	3%	5%	6%	7%
ROIC	5%	3%	5%	9%	11%
资产负债率	38%	37%	33%	34%	33%

投资评级

• 股票投资评级：优于大市（维持），认为公司有望受益于国产模型发展及 AI 驱动的算力需求增长。

总结

中国软件国际通过与月之暗面合作，积极布局企业级 Agentic AI 业务，推动全栈 AI 解决方案发展。公司具备强大的算力运营能力，通过 Token 分成机制与异构算力调度平台，提升资源利用率和 AI 云收入。尽管传统业务面临 AI 冲击，但公司通过转型和创新，有望实现业绩增长。盈利预测显示，公司未来三年归母净利润有望显著提升，对应 PE 逐步下降，维持“优于大市”评级。然而，需警惕 AI 发展不及预期及行业竞争加剧等风险。