> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 券商股β属性减弱背景下寻找α的分析总结 ## 核心内容概述 本文探讨了当前券商股β属性减弱的现象及其背后原因，并提出了在β属性减弱的背景下寻找券商股α（超额收益）的思路。文章指出，尽管2025年以来券商行业业绩持续增长，但其股价表现与市场波动的联动性显著下降，估值与业绩之间出现背离。同时，文章提供了最新的金股组合推荐，供投资者参考。 --- ## 主要观点 1. **β属性减弱的原因** - **业务结构变化**：券商主要业务如两融、股票质押为资本消耗型，利差缩窄拉低ROE。自2012年后，ROE中枢下降至10%以下。 - **杠杆率较低**：国内券商杠杆率仅4倍，远低于海外投行（通常在10倍以上），导致ROE水平偏低。 - **自营头寸调整**：券商减少方向性头寸，增加高股息资产，降低业绩波动性。 - **监管限制**：境内股权衍生品业务仍受较多限制，IPO资源集中于头部券商，增量业务有限。 2. **α获取的路径** - **提升ROE中枢**：通过外延扩张（如并购重组）和内生增长（如发展投顾、国际业务、三投联动机制）提高盈利能力。 - **关注估值修复**：当前券商估值处于低位，大型券商具备更强的α生成能力。 3. **估值与市场表现差异** - **AH价差**：A股券商估值普遍高于H股，溢价率在10%~80%之间，资产质量优、流动性高的个股价差更小。 - **H股更具吸引力**：H股券商股息率具有吸引力，且在ROE提升预期下估值更具修复空间。 --- ## 关键信息 ### 业绩表现 - 2025年及2026Q1上市券商归母净利润分别同比增长43%及38%。 - 2025年券商行业平均ROE为6.8%，显著低于高盛（14%）及摩根士丹利（16%）等海外投行。 ### 估值现状 - 2025Q4以来，A股券商平均估值下行至1.25xPB左右。 - 港股券商PB-ROE关系仍有效，估值相对更具吸引力。 ### 金股组合推荐 | 代码 | 简称 | 推荐行业 | 总市值 (亿元) | 27EPS (元) | 28EPS (元) | 27PE | 28PE | |-------------|------------|------------|---------------|------------|------------|-------|-------| | 600176.SH | 中国巨石 | 建筑建材 | 1,381 | 1.49 | 1.66 | 23 | 21 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 能源化工 | 997 | 2.90 | 3.14 | 10 | 9 | | 002558.SZ | 巨人网络 | 传媒互联网 | 624 | 2.49 | 2.89 | 13 | 11 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 电子 | 340 | 7.32 | 9.75 | 35 | 26 | | 002290.SZ | 禾盛新材 | 计算机 | 202 | 1.56 | 2.30 | 52 | 35 | | 1801.HK | 信达生物 | 医药 | 1,562 | 2.04 | 2.79 | 38 | 28 | | 300604.SZ | 长川科技 | 机械 | 1,105 | 4.93 | 6.67 | 35 | 26 | | 002353.SZ | 杰瑞股份 | 机械 | 1,403 | 5.53 | 7.45 | 25 | 18 | | 603876.SH | 鼎胜新材 | 电新 | 277 | 1.64 | 2.12 | 18 | 14 | | 300763.SZ | 锦浪科技 | 电新 | 378 | 6.45 | 8.40 | 15 | 11 | > 注：以上数据截至2026年4月30日，港股市值以港币计算，汇率为1.147，盈利预测来自东吴证券研究所。 --- ## 结论 在β属性减弱的背景下，券商股的α机会主要来源于提升ROE中枢与优化估值结构。当前A股券商估值处于低位，具备一定的安全边际，而H股券商则因机构投资者比例较高，估值更具修复潜力。建议关注具备内生增长和外延扩张潜力的大型券商，同时重视其分红能力和股息率水平。