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CMBI Credit Commentary – XIAOMI 总结

核心内容

CMBI 对小米（XIAOMI）在2021年的财务表现和未来前景进行了分析，认为其虽然取得了良好的运营成果，但高投入策略可能对其财务状况带来一定压力。因此，CMBI 对小米的评级为“Hold”（持有），并建议投资者保持观望态度。

主要观点

• 2021年财务表现强劲：小米全年营收达到人民币328亿元，EBITDA为人民币22.4亿元，分别同比增长34%和105%。其中，智能手机业务贡献了64%的营收，同比增长37%，毛利率翻倍。
• 市场占有率稳定：在全球芯片短缺的情况下，小米仍保持14.1%的市场份额，位列全球第三。
• 物联网与生活方式产品增长显著：该业务板块营收增长26%，达到人民币85亿元，毛利率增长29%。
• 互联网服务增长快但依赖性强：互联网服务营收增长19%，主要来自中国市场的广告收入，贡献了超过一半的EBITDA，但面临中国数据监管的挑战。
• 高资本支出与研发投入：小米在2021年资本支出和长期投资总额达人民币20.3亿元，且计划在未来五年内投入超过人民币100亿元用于研发，以保持竞争力。
• 债务与现金流状况：尽管总债务增加至人民币26.2亿元，但小米仍拥有充足的现金流（人民币58.9亿元现金 + 人民币31.7亿元短期投资），财务状况稳健。
• 估值与投资建议：相比联想（LENOVO），小米的估值较高（Z+255 vs. Z+237），因此CMBI更倾向于推荐联想，建议对小米保持“Hold”策略。

关键信息

• 营收与EBITDA增长：
  • FY2021营收：人民币328亿元，同比增长34%
  • FY2021EBITDA：人民币22.4亿元，同比增长105%
• 智能手机业务表现：
  • 销售额增长37%，达人民币208.9亿元
  • 毛利增长超过100%，达人民币24.8亿元
• 物联网与生活方式产品：
  • 营收增长26%，达人民币85亿元
  • 毛利增长29%，达人民币11.1亿元
• 互联网服务业务：
  • 营收增长19%，达人民币28.2亿元
  • 毛利达人民币20.9亿元，毛利率为74%
• 投资与资本支出：
  • FY2021资本支出为人民币7.2亿元，长期投资增加至人民币50.5亿元
  • 未来五年计划投入超过人民币100亿元用于研发
• 债务与现金流：
  • FY2021总债务为人民币26.2亿元，Gross Debt/EBITDA为1.2倍
  • 现金及短期投资总额达人民币90.6亿元
• 投资建议：
  • 推荐“Hold”策略，因估值偏高且存在执行风险

风险提示

• 监管风险：中国对数据收集和使用的监管可能影响小米互联网服务的盈利能力。
• 执行风险：小米在电动汽车等新业务领域的高资本支出可能带来执行风险。
• 市场竞争：智能手机市场竞争激烈，品牌忠诚度较低，需持续投入以维持地位。

作者与联系方式

• 作者：Polly Ng 吴宝玲、Glenn Ko 高志和、James Wen 温展俊
• 联系方式：
  • Polly Ng：(852) 3657 6234 / pollyng@cmbi.com.hk
  • Glenn Ko：(852) 3657 6235 / glennko@cmbi.com.hk
  • James Wen：(852) 3757 6291 / jameswen@cmbi.com.hk
• 部门：CMBI Fixed Income Department
• 公司：CMB International Securities Limited（中国招商银行全资子公司）

免责声明

• 本报告仅为信息提供，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息分析，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行评估并咨询专业顾问。
• CMBIS及其关联方可能与报告中涉及的公司存在投资银行关系，可能存在利益冲突。