> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # “反卷”有道质在必得总结 ## 核心内容 本报告由浙商证券首席经济学家李超撰写，主要探讨2026年新一轮中等及以上强度厄尔尼诺事件对全球大类资产价格的影响。报告强调，厄尔尼诺事件的资产定价路径并非简单的历史重复，而是与全球变暖背景下的气象变化和宏观周期形成复杂共振。 报告通过复盘1982-1983、1997-1998、2014-2016三轮超强厄尔尼诺事件，总结出资产价格表现的阶段性特征，并构建了“气候、供需、资金”三信号验证框架，用于跟踪2026年厄尔尼诺的发展强度、实体供需破坏程度以及市场定价节奏。 ## 主要观点 1. **厄尔尼诺的复合特征** 2026年厄尔尼诺事件具有“极端气象供给冲击”与“高地缘风险溢价”深度共振的复合特征，其影响将不同于以往。 2. **气候信号的结构性变化** 全球变暖背景下，主雨带可能结构性北移，打破传统厄尔尼诺“南涝北旱”的模式，导致大宗商品供给格局发生非典型重定价。 3. **资产价格的阶段性时滞** 厄尔尼诺事件对资产价格的影响具有阶段性时滞，通常在事件发生前3-6个月、发生期间及结束后3-6个月呈现不同特征。 4. **资金行为与预期差** 在多头仓位高度拥挤的环境下，需警惕预期超调与宏观总需求共振塌陷的风险。市场定价往往依赖于资金的“事前抢跑”行为。 5. **碳基与硅基供给冲击** 厄尔尼诺可能引发碳基供给冲击，如洪涝对工业金属价格的压制，以及高温对硅基产业的影响，可能导致硅基通胀泡沫提前破裂。 6. **国内与东南亚的反常天气格局** 国内可能呈现北方主粮产区洪涝、南方水电区伏旱的反常格局，东南亚则可能出现干旱分化，印尼棕榈油产区受旱严重，而泰国、越南橡胶产区因雨带北移获得降水缓冲。 7. **市场交易策略建议** 报告建议后市交易应由“讲故事”转向“看现实”，注重跟踪中游供需硬数据与右侧交易验证信号，以捕捉行业阿尔法。 ## 关键信息 - **报告标题**：《本次厄尔尼诺影响几何？》 - **发布日期**：2026年6月1日 - **作者**：李超（浙商证券首席经济学家） - **研究框架**：气候、供需、资金三信号验证体系 - **资产价格阶段性特征**： - **事前阶段**：咖啡等品种表现强势，能源品下行压力较大；全球权益市场普涨，资源国汇率小幅走弱，美元小幅走强。 - **事中阶段**：可可、白银等少数品种强势，其余整体偏弱，供需双缩下多呈区间震荡；资源国股市通常下跌，美元明显走强。 - **事后阶段**：棕榈油进入最强主升浪，能源品边际反弹；发达市场表现仍好于新兴市场，美元指数小幅走弱。 - **风险提示**： - 气象强度不及预期 - 宏观需求超预期走弱 - 资金拥挤与预期透支 - **资料来源**：浙商证券研究所整理 - **特别说明**：本报告仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者，非专业投资者请勿订阅或使用。 ## 作者与团队介绍 - **李超**：浙商证券首席经济学家，大资产组组长，中国首席经济学家论坛理事，具有八年央行工作经历，曾参与“十二五”、“十三五”金融规划制定，2022-2024年新财富第二名，2025年证券时报最佳分析师第三名，2025金麒麟评选第一名，2024Wind金牌分析师第一名。 - **林成炜**：浙商证券宏观首席，9年宏观研究经验，曾任职于国家外汇管理局，长期从事海外经济政策及跨境资本流动研究，2022-2024年新财富第二名，2025年证券时报最佳分析师第三名。 ## 法律声明 - 本公众号为浙商证券研究所官方平台，非研究报告发布平台。 - 所载观点基于假设和前提条件，不构成投资建议。 - 未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号内容。 - 如需完整报告，请参见浙商证券所载完整研究报告。