> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 三季度经济修复靠什么？总结 ## 核心内容概述 本报告由谭逸鸣固收首席分析师撰写，分析了2026年三季度中国经济运行情况，重点关注工业增加值、社零、固定资产投资、进出口、通胀及GDP增长等关键指标。报告指出，当前经济仍面临结构性压力，但部分领域出现回暖迹象，政策需持续发力以支撑内需和市场主体信心。 ## 主要观点 - **经济修复依赖政策支持**：当前价格指数剪刀差较大、小型企业困难较多、房地产调整尚未结束，因此政策仍需在扩大内需和提振信心方面发力。 - **工业增加值结构性回升**：8月工业增加值同比增速预计为5.1%，三、四季度分别为4.9%和5.2%，表明工业修复动能有所增强。 - **社零增速温和回升**：受节假日出行需求带动，8月社零同比增速预计为0.8%，但地产和汽车销售偏弱，对整体社零贡献有限。 - **固定资产投资持续承压**：8月累计同比为-7.0%，三、四季度预计分别为-6.2%和-3%，显示投资修复仍需时间。 - **进出口保持韧性**：8月出口同比增长约21%，进口增长约24%，全球AI和半导体周期为出口提供支撑，进口则受益于内需温和修复。 - **通胀温和可控**：预计8月CPI同比为0.9%，PPI同比反弹至3.8%，三、四季度CPI和PPI分别维持在0.8%~1.1%和3.7%~3.4%之间。 - **GDP增速呈现“U型”走势**：预计三季度GDP同比增速为4.5%，四季度为4.7%，全年GDP增速可能在4.6%左右。 ## 关键信息汇总 ### 工业增加值 - **8月同比增速**：预计为5.1% - **三、四季度同比增速**：预计分别为4.9%、5.2% - **PMI表现**：制造业PMI为49.8%，较前值上升0.6个百分点，强于季节性水平 ### 社零 - **8月同比增速**：预计为0.8% - **PMI表现**：制造业新订单指数为50.6%，服务业PMI为49.3% - **驱动因素**：假日出行需求上升，地产和汽车销售偏弱 ### 固定资产投资 - **8月累计同比**：预计为-7.0% - **三、四季度累计同比**：预计分别为-6.2%、-3% - **驱动因素**：基建投资受专项债加快发行支撑，但建筑业新订单指数偏弱；地产投资继续探底，制造业投资下行趋势放缓 ### 贸易 - **出口增长**：预计8月出口同比增长约21% - **进口增长**：预计8月进口同比增长约24% - **驱动因素**：全球AI浪潮与半导体超级周期推动出口；内需温和修复支撑进口 ### 通胀 - **CPI**：预计8月CPI同比为0.9%，三、四季度分别为0.8%、1.1% - **PPI**：预计8月PPI同比反弹至3.8%，三、四季度分别为3.7%、3.4% - **影响因素**：油价、猪价及蔬菜批发价上涨推动CPI；工业品和有色金属价格上升带动PPI ### GDP - **三季度增速**：预计为4.5% - **四季度增速**：预计为4.7% - **全年增速**：预计在4.6%左右，呈现“U型”走势 ## 社融信贷 - **新增信贷**：预计为3900亿元 - **新增社融**：预计为2.27万亿元 - **社融存量同比增速**：预计为7.3% ## 风险提示 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 数据测算存在误差 ## 法律声明 - 本报告观点为署名分析师个人看法，不构成投资建议 - 本报告内容版权归属天风证券，未经许可不得复制、分发或修改 - 本报告仅供参考，不构成对任何人的投资决策依据 - 报告内容可能随时更改，不承担因使用本报告而产生的任何责任 ## 联系方式（机构销售） | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|--------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com| | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com | **报告日期**：20260630