> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债周报总结（TL&T&TF&TS） ## 核心内容 本周国债期货市场整体呈现震荡偏强的走势，市场行情受到货币政策预期、经济数据和资金面变化的共同影响。报告指出，市场在“宽松现实”、“紧缩预期”与“疲弱数据”三者之间动态权衡，导致了行情的分化与波动。 ## 主要观点 - **市场走势**：上周国债期货市场先扬后抑，全周收涨，但不同期限表现分化明显。30年期国债表现偏强，而短端国债在政策信号发布后转弱。 - **政策影响**：周二央行发布一季度货币政策执行报告，删除“降准降息”措辞，首次提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，这一变化被市场解读为货币政策将边际收敛，对短端利率形成压制。 - **经济数据**：4月新增人民币贷款罕见转负，社融增量大幅不及预期，这有效对冲了政策边际收敛的利空，强化了经济内生动力不足的预期，对债市形成支撑。 - **市场预期**：市场核心矛盾从“资金驱动”转向“基本面与政策预期的博弈”。疲弱的信贷数据支撑债市，但出口韧性和物价回升限制了政策进一步放松的空间。 - **供给压力**：二季度政府债券供给高峰尚未到来，潜在的供给压力仍是长端国债面临的挑战。 ## 关键信息 ### 债券价格与成交量 | 代码 | 名称 | 收盘价 | 周涨跌幅 | 周成交量（万） | 周成交量变化 | 周持仓量 | 周持仓量变化 | |------------|------------|----------|----------|----------------|--------------|----------|--------------| | TL2606.CFE | TL2606 | 112.590 | 0.20% | 42925900 | 16248400 | 106725 | -29462 | | TL2609.CFE | TL2609 | 112.210 | 0.16% | 14234100 | 9581600 | 81617 | 31243 | | T2606.CFE | T2606 | 108.815 | 0.21% | 47602500 | 19835400 | 288163 | -12758 | | T2609.CFE | T2609 | 108.610 | 0.12% | 14046000 | 9359800 | 115749 | 52833 | | TF2606.CFE | TF2606 | 106.375 | 0.16% | 40597800 | 20669400 | 195876 | -6128 | | TF2609.CFE | TF2609 | 106.060 | 0.09% | 9645800 | 6807300 | 81011 | 34924 | | TS2606.CFE | TS2606 | 102.608 | 0.06% | 22175100 | 8918800 | 69048 | -11158 | | TS2609.CFE | TS2609 | 102.526 | 0.02% | 3159300 | 2316200 | 22505 | 13479 | ### 流动性跟踪 - **公开市场操作**：货币净投放和回笼情况显示，流动性在不同时间段有所波动，但整体维持在较低水平。 - **中期借贷便利（MLF）**：MLF投放与回收金额有所变化，反映央行对流动性的调控。 - **市场利率**：DR001和DR007等回购利率在近期有所下降，表明市场流动性有所改善。 - **超储率**：金融机构的超额存款准备金率在2025年11月后有所上升，显示流动性有所改善。 ### 债券市场利率 - **国债收益率**：1年期、5年期、10年期和20年期国债收益率在2025年3月后有所下降，显示市场对利率上行的担忧有所缓解。 - **国债期限利差**：5年期与1年期国债利差在2025年3月后有所收窄，反映市场对长端利率的预期有所变化。 ### 美债市场 - **美债收益率**：1年期、5年期、10年期和20年期美债收益率在2024年3月后有所上升，但2025年3月后有所下降。 - **美债期限利差**：美债期限利差在2025年3月后有所收窄，反映市场对美债利率上行的担忧有所缓解。 ## 结论 总体来看，本周国债市场在政策预期、经济数据和流动性变化的多重影响下呈现震荡偏强的格局。市场对货币政策边际收敛的预期与疲弱经济数据形成博弈，导致不同期限国债表现分化。未来市场可能进入政策观察期和震荡整固阶段，建议采取区间操作策略，关注政策动向和经济数据的变化。