> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通化东宝 2026 年中报总结 ## 核心内容 通化东宝在2026年上半年实现了业绩稳健增长，盈利能力显著提升。公司营收达到15.53亿元，同比增长11.1%；归母净利润为2.96亿元，同比增长37.3%；扣非归母净利润为2.96亿元，同比增长35.6%。毛利率提升至70.79%，净利率提高至17.37%。费用方面，销售费用率下降3.98个百分点，管理费用率和财务费用率也有所下降，费用管控效果显著。经营活动现金流净额达到5.33亿元，同比增长62.4%，主要得益于销售商品和提供劳务收到的现金增加。 ## 主要观点 - **产品结构优化**：胰岛素类似物销量突破2,000万支，同比增长约35%，成为收入增长的主要驱动力。利拉鲁肽注射液销量同比增长超60%。胰岛素类似物制剂收入占比提升至56%，产品结构持续向三代胰岛素升级。 - **市场占有率提升**：根据医药魔方2026Q1数据，公司人胰岛素、甘精胰岛素和门冬系列胰岛素的市场份额分别为约52%、15%和14%。 - **国际化进程加快**：公司已获得马来西亚GMP证书，人胰岛素和甘精胰岛素原料药获得巴基斯坦DRAP批准信，利拉鲁肽在巴西和尼加拉瓜获批。与健友合作的门冬胰岛素注射液获得FDA批准，门冬胰岛素原料药生产基地获得欧盟GMP证书。 - **研发持续推进**：司美格鲁肽、赖脯胰岛素25R上市申请已获CDE受理；超速效赖脯胰岛素两个适应症III期试验完成，准备NDA申报资料；德谷胰岛素利拉鲁肽III期数据清理工作正在进行，THDBH120减重II期完成锁库，THDBH151片IIa期达到主要终点。 ## 关键信息 ### 盈利预测与投资建议 - 2026-2028年每股收益预测分别为0.37元、0.42元、0.48元。 - 参考可比公司平均市盈率，给予公司2026年27倍PE估值，对应目标价9.99元，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 出海进度不达预期； - 新品上市不达预期； - 行业政策变动； - 新兴疗法冲击； - 地缘政治变化。 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 2,010 | 2,947 | 3,293 | 3,678 | 4,100 | | 营业利润(百万元) | 170 | 1,575 | 839 | 956 | 1,094 | | 归属母公司净利润(百万元) | (42) | 1,219 | 718 | 817 | 940 | | 毛利率(%) | 73.9% | 70.3% | 72.2% | 70.9% | 70.9% | | 净利率(%) | -2.1% | 41.4% | 21.8% | 22.2% | 22.9% | | 市盈率 | -378.6 | 13.0 | 22.1 | 19.4 | 16.9 | | 市净率 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **目标价**：9.99元 - **当前股价**：8.11元（2026年08月31日） - **52周最高/最低价**：10.28/7.16元 ## 财务分析 ### 资产负债表 - **资产总计**：2026E为8,542百万元，预计持续增长。 - **负债合计**：2026E为639百万元，资产负债率降至7.5%。 - **股东权益合计**：2026E为7,903百万元，每股净资产提升至4.03元。 ### 现金流量表 - **经营活动现金流净额**：2026H1为5.33亿元，同比增长62.4%。 - **投资活动现金流净额**：2026E为138百万元，较2025A有所改善。 - **筹资活动现金流净额**：2026E为-174百万元，略有下降。 ### 利润表 - **营业收入**：2026E同比增长11.7%。 - **营业利润**：2026E同比下降46.7%。 - **归属于母公司净利润**：2026E为718百万元，同比下降41.1%。 ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | -34.7% | 46.7% | 11.7% | 11.7% | 11.5% | | 毛利率(%) | 73.9% | 70.3% | 72.2% | 70.9% | 70.9% | | 净利率(%) | -2.1% | 41.4% | 21.8% | 22.2% | 22.9% | | ROE(%) | -0.6% | 18.1% | 9.6% | 10.0% | 10.6% | | 市盈率 | -378.6 | 13.0 | 22.1 | 19.4 | 16.9 | | 市净率 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | ## 结论 通化东宝凭借三代胰岛素加速放量和费用优化，实现了短期业绩增长，同时通过出海突破和研发推进，为中长期发展打开空间。在可比公司估值基础上，给予其2026年27倍PE估值，目标价9.99元，维持“买入”评级。投资者需关注出海进度、新品上市及政策变化等风险因素。