> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 和黄医药 2025 年报总结 ## 核心内容 和黄医药在2025年实现了显著的财务增长，主要得益于出售上海和黄药业股权获得的一次性收益，净收益达到4.57亿美元，相比2024年的0.38亿美元增长了1111.03%。公司进一步聚焦肿瘤和免疫业务，推动创新平台发展。 ### 主要观点 - **现金储备充足**：通过出售上海和黄药业股权，公司获得4.16亿美元的一次性除税后收益，增强了财务灵活性。 - **肿瘤/免疫业务增长**：该业务在2025年取得2.86亿美元收入，海外销售表现强劲，国内销售在下半年实现21%环比增长。 - **全球商业化进展顺利**：呋喹替尼在38个国家上市，海外收入达3.66亿美元（同比增长26%）；赛沃替尼的全球三期SAFFRON研究完成患者招募，国内SANOV研究也即将读出数据。 - **创新平台 ATTC 推进**：公司积极布局新一代 ATTC 平台，核心品种 HMPL-A251 针对 HER2 表达的实体瘤一期临床进展顺利，其他候选药物也将提交 IND 申请。 ## 关键信息 ### 营收与盈利预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长(%) | 归属母公司净利润（百万元） | 同比增长(%) | |------|------------------|------------|---------------------------|-------------| | 2024A | 630.20 | -24.80% | 37.73 | -62.56% | | 2025A | 548.51 | -12.96% | 456.91 | 1111.03% | | 2026E | 676.08 | 23.26% | 61.11 | -86.62% | | 2027E | 767.47 | 13.52% | 86.06 | 40.82% | | 2028E | 887.21 | 15.60% | 119.81 | 39.21% | ### 投资建议 - **目标价**：30.50港元（基于2026年5.03倍PS） - **评级**：买入（维持） ### 股价表现 | 时间 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 恒生指数(%) | |------|------------|------------|-------------| | 1周 | -0.45 | 0.84 | -1.29 | | 1月 | -3.61 | 2.69 | -6.3 | | 3月 | 5.6 | 8.96 | -3.36 | | 12月 | -9.21 | -15.03 | 5.82 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 44.64% | 38.68% | 48.16% | 50.97% | 53.40% | | 净利率(%) | 6.06% | 83.45% | 9.11% | 11.28% | 13.57% | | ROE(%) | 4.96% | 36.91% | 4.71% | 6.24% | 8.02% | | P/E | 65.02 | 5.37 | 40.14 | 28.51 | 20.48 | | P/S | 3.89 | 4.47 | 3.63 | 3.20 | 2.77 | | P/B | 3.23 | 1.98 | 1.89 | 1.78 | 1.64 | ## 风险提示 - 创新药研发进度不及预期 - 产品竞争加剧或销售不及预期 - 公司中长期盈利能力下降 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 附注 - **分析师声明**：分析师的观点和建议反映了其个人看法，与薪酬无直接关系。 - **免责声明**：本报告基于公开信息撰写，不保证准确性与完整性，使用本报告的客户需自行承担风险。