20260416-国盛证券有限责任公司-哈尔斯-002615.SZ-26Q1收入恢复正增长_盈利水平短期仍承压_3页_599kb

报告摘要

哈尔斯（002615.SZ）总结

核心内容

哈尔斯（002615.SZ）于2026年发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入32.4亿元，同比下降2.8%；归母净利润0.7亿元，同比下降75.5%；扣非归母净利润0.7亿元，同比下降75.0%。2026年第一季度，公司营业收入恢复正增长，达7.9亿元，同比增长12.5%，但归母净利润仅为0.0121亿元，同比下降97.1%；扣非归母净利润为0.0027亿元，同比下降99.4%。

主要观点

收入表现：2025年整体收入小幅下滑，但2026Q1已实现正增长，显示公司经营正在逐步恢复。
外销影响：外销收入同比下降4.3%，主要受国际贸易政策环境影响，部分客户调整了备货节奏与定价策略。
内销增长：国内收入同比增长7.1%，主要得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳。
盈利承压：2025年毛利率同比下降2.7个百分点至25.3%，净利率同比下降6.5个百分点至2.2%。2026Q1毛利率同比微降2.9个百分点至25.7%，但环比有所修复。
费用上升：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升1.2/0.6/0.6/1.9个百分点，销售费用率上升主要因渠道战略投入、人工费用增加及IP联名设计费用增长；财务费用率上升主要受汇率波动影响。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.20/2.85/3.34亿元，同比增长212.8%/29.8%/17.1%，维持“买入”评级。
风险提示：主要风险包括关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑等。

关键信息

财务指标

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	3,332	3,238	4,173	4,883	5,588
增长率 yoy (%)	38.4	-2.8	28.9	17.0	14.4
归母净利润(百万元)	287	70	220	285	334
增长率 yoy (%)	14.7	-75.5	212.8	29.8	17.1
EPS 最新摊薄(元/股)	0.51	0.13	0.39	0.51	0.60
P/E(倍)	16.4	66.7	21.3	16.4	14.0
P/B(倍)	2.7	2.8	1.8	1.6	1.5

营收结构

分产品：2025年真空器皿/铝瓶及其他/其他业务营收分别为29.0/2.9/0.5亿元，同比分别下降2.7%/1.0%/17.9%。
分区域：2025年国内/外营收分别为4.6/27.8亿元，同比分别增长7.1%/-4.3%。外销收入占比达85.7%。

毛利率分析

2025年毛利率为25.3%，同比下降2.7个百分点。
2025年国内毛利率同比上升1.1个百分点至28.1%，外销毛利率同比下降3.3个百分点至24.8%。
2026Q1毛利率为25.7%，同比微降2.9个百分点，但环比有所修复。

费率变化

2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升1.2/0.6/0.6/1.9个百分点，达到9.7%/7.1%/4.2%/0.3%。
2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升-0.9/-1.5/-0.4/+6.3个百分点，达到64.8%/44.6%/5.4%/1.8%。

净利率

2025年净利率为2.2%，同比下降6.5个百分点。
2026Q1净利率为0.2%，同比下降5.7个百分点。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
预测：公司2026-2028年归母净利润预计分别为2.20/2.85/3.34亿元，呈现显著增长趋势。

风险提示

外部因素：关税及汇率扰动。
内部因素：新品开拓不及预期、行业需求下滑。

股票信息

项目	数据
行业	家居用品
前次评级	买入
04月15日收盘价（元）	8.37
总市值（百万元）	4,685.62
总股本（百万股）	559.81
自由流通股（%）	54.61
30日日均成交量（百万股）	11.58

估值与财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	28.0	25.3	26.2	26.7	26.8
净利率(%)	8.6	2.2	5.3	5.8	6.0
ROE(%)	16.7	4.2	8.5	9.9	10.4
ROIC(%)	11.3	4.0	6.2	7.5	8.0
资产负债率(%)	49.2	58.5	47.6	47.3	46.6
净负债比率(%)	-11.7	11.7	-23.3	-31.0	-38.7
P/E(倍)	16.4	66.7	21.3	16.4	14.0
P/B(倍)	2.7	2.8	1.8	1.6	1.5