> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本报告由广发证券发布，内容涵盖美国通胀数据的分析及2026年两会报告的解读，重点围绕宏观经济走势、政策导向与市场预期展开。 --- ## 美国通胀数据：预期与现实 ### 数据表现 - **2026年2月美国CPI同比增2.4%，核心CPI同比增2.5%**，与预期和前值持平。 - **核心商品价格环比增速反弹**，显示商品通胀压力尚未完全缓解。 - **服务业价格环比增速放缓**，表明服务领域通胀有所降温。 ### 主要观点 - **核心通胀存在下行风险不对称**，未来3个月核心CPI同比中枢预计在2.5%-2.8%之间。 - **能源价格冲击尚未完全体现**，尽管核心CPI不含能源项，但其影响将逐步传导至整体通胀。 - **关税成本仍在传导**，商品通胀可能继续上行。 - **劳动力市场薪资增速高于2%目标**，显示通胀压力仍存。 - **住房分项（房租）对通胀形成对冲**，有助于稳定整体通胀水平。 ### 关键信息 - **市场预期仍紧绷**，美债收益率走高，美元指数上升，显示市场对美联储降息的预期有所弱化。 - **油价再度升温**，成为下一阶段通胀中枢的关键因素。 - **市场反应逻辑复杂化**，已不再简单地认为油价上行会导致流动性收缩与科技股下跌。 --- ## 2026年两会报告学习体会：广义财政温和扩张 ### 政策重点 - **“十五五”规划系统推进**，涵盖经济、创新、绿色三大方向，共20项主要目标和109项重大工程。 - **经济增长目标温和下调**，但“在实际工作中努力争取更好结果”体现政策灵活性。 - **财政政策更加积极**，与货币“适度宽松”形成组合，广义财政占GDP比重略有扩张。 ### 新提法与重点方向 - **提高国有资本收益收取比例**，强化财政收入端。 - **增加居民财产性收入**，提升居民消费能力。 - **释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力**，推动内需增长。 - **首次提出“智能经济新形态”**，包括超大规模智算集群、卫星互联网、智能建造、智能电网等。 - **“未来能源”列未来产业第一顺位**，设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点。 - **推进全国统一大市场**，整治“内卷式”竞争。 - **提高直接融资比重**，强调股权融资与资本市场发展。 ### 风险提示 - **美国经济韧性可能高于预期**，导致全球流动性缓和不及预期。 - **国内稳增长政策力度不足**，可能影响经济复苏与市场风险偏好。 --- ## 附：研究销售团队联系方式 | 区域 | 职位 | 人员 | 职责 | |------|------|------|------| | **部门领导** | | 吕洁 | 董事总经理、全国销售主管 | | **研究销售-华北组** | 崔文涛 | 华北&华东区域销售总监 | | | **研究销售-华东组** | 刘依文 | 华东区域联席销售总监 | | | **研究销售-华南组** | 喻银军 | 华南区域销售总监 | | | **外资业务组** | 喻银军 | 外资业务负责人 | | | **综合金融组** | 张源远 | 综合金融销售总监 | | | **综合金融-私募组** | 杨温迪、王洪恩等 | | | | **综合金融-企业组** | 李炼、彭珂等 | | | | **综合金融-银行组** | 王小乐、沈超文等 | | | | **综合金融-运营支持组** | 杨新宇 | 综合运营经理 | | --- ## 风险提示总结 1. 美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致超预期降息或提前结束缩表。 2. 美国债务上限问题升级，可能引发美债收益率暴跌。 3. 俄乌局势升级，可能引发全球通胀再度升温。 4. 欧美银行储蓄转移加速，可能导致信贷收缩超预期。 --- ## 结论 整体来看，美国通胀数据维持平稳，但未来通胀中枢仍受油价与关税等外部因素影响。国内政策强调广义财政温和扩张，推动内需与智能化、绿色化产业发展，政策导向更加注重结构优化与市场活力。市场对美联储降息的预期趋于弱化，需关注外部风险与政策落地效果。