> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：关税扰动致业绩下滑，26年仍存压力 ## 核心内容 公司2025年年报显示，全年实现营业收入246.42亿元，同比增长11.7%；但归母净利润为13.69亿元，同比下滑21.9%。业绩下滑主要受到关税问题的影响，具体表现为： - 美国于2025年4月发起的关税争端显著提高了出口美国的成本。 - 欧洲等国家和地区发起的密集反倾销与反补贴调查严重影响了中国轮胎企业的销售情况。 2026年，公司预计仍将面临较大的行业压力。由于轮胎行业出口导向性强，销售面向大客户与一般消费者，原料采购随行就市，因此在人民币汇率偏强、大宗原料大幅快速上涨的情况下，销售价格调整滞后，将阶段性导致盈利损失。此外，中东冲突带来的原料脉冲式上涨以及人民币汇率波动，进一步加剧了公司的经营压力。不过，这些因素属于短期外部扰动，随着汇率趋于稳定和原料价格回落，行业盈利有望改善。 ## 主要观点 - **战略推进**：公司持续推进“7+5”战略布局，塞尔维亚基地产能已基本投用，正在推进系统贯通与产能爬坡；巴西基地正处于商务谈判阶段。 - **销售策略**：坚持“配套引领替换，替换支持配套”的协同发展策略，重点提升18寸及以上中高端配套占比，加大20寸及以上高附加值产品布局。 - **零售优化**：通过渠道协同与能力建设，实现全链路效率提升与客户体验优化，增强市场竞争力。 ## 关键信息 ### 财务预测与盈利预期 | 年度 | 营业收入（百万元） | 同比增长(%) | 营业利润（百万元） | 同比增长(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长(%) | 每股收益（元） | 毛利率(%) | 净利率(%) | |------|--------------------|------------|--------------------|------------|----------------------|------------|----------------|-----------|-----------| | 2024A | 22,058 | 9.4% | 1,977 | 29.4% | 1,752 | 26.0% | 1.20 | 22.1% | 7.9% | | 2025A | 24,642 | 11.7% | 1,529 | -22.7% | 1,369 | -21.9% | 0.94 | 17.0% | 5.6% | | 2026E | 29,884 | 21.3% | 933 | -39.0% | 840 | -38.6% | 0.57 | 17.4% | 2.8% | | 2027E | 32,055 | 7.3% | 1,893 | 102.9% | 1,693 | 101.4% | 1.16 | 18.4% | 5.3% | | 2028E | 34,224 | 6.8% | 2,537 | 34.0% | 2,264 | 33.7% | 1.55 | 19.6% | 6.6% | ### 投资建议 - **目标价**：16.24元（基于2027年可比公司平均14倍市盈率） - **投资评级**：买入（维持） ### 股价表现 | 时间区间 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300(%) | |----------|------------|------------|-----------| | 1周 | 0.23 | -1.11 | 1.34 | | 1月 | -7.02 | -13.03 | 6.01 | | 3月 | -13 | -17.92 | 4.92 | | 12月 | -9.28 | -35.73 | 26.45 | ## 风险提示 - 原材料价格上涨 - 国内外需求下滑 - 海外基地投产进度不及预期 - 国内供给增长加快 - 业务结构调整不及预期 - 关税政策变化 - 汇率波动 ## 可比公司估值（2026年5月8日） | 公司 | 2025A 每股收益(元) | 2026E 每股收益(元) | 2027E 每股收益(元) | 2028E 每股收益(元) | 2025A 市盈率 | 2026E 市盈率 | 2027E 市盈率 | 2028E 市盈率 | |------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 赛轮轮胎 | 13.78 | 1.07 | 1.40 | 1.67 | 12.86 | 9.84 | 8.24 | 7.13 | | 森麒麟 | 16.77 | 1.09 | 1.65 | 2.05 | 15.45 | 10.19 | 8.17 | 7.34 | | 通用股份 | 4.63 | 0.13 | 0.24 | 0.29 | 36.54 | 19.70 | 16.25 | 13.77 | | 三角轮胎 | 14.75 | 1.15 | 1.25 | 1.44 | 12.79 | 11.81 | 10.21 | 8.71 | | 星宇股份 | 137.96 | 5.69 | 6.94 | 8.54 | 24.27 | 19.87 | 16.15 | 13.76 | | 拓普集团 | 66.89 | 1.60 | 1.95 | 2.39 | 41.83 | 34.30 | 27.94 | 23.25 | | 海达股份 | 9.92 | 0.39 | 0.45 | 0.54 | 25.67 | 22.26 | 18.47 | 15.86 | | 调整后平均 | - | - | - | - | 17.00 | 14.00 | 12.00 | - | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率 | 11.1 | 14.2 | 23.1 | 11.5 | 8.6 | | 市净率 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | EV/EBITDA | 7.7 | 10.0 | 7.8 | 6.6 | 5.6 | | EV/EBIT | 12.8 | 24.2 | 15.4 | 12.5 | 9.9 |