> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本报告分析了公司2026年上半年（26H1）的财务表现及未来发展趋势。整体来看，公司实现营业收入242.4亿元，同比增长1.2%；但归母净利润为51.7亿元，同比下降10.7%。剔除合营搬迁协议相关收益后，归母净利润为51.1亿元，显示主业表现相对稳健。 ## 主要观点 ### 啤酒业务表现 - **量价齐升**：26H1啤酒业务收入236.7亿元，同比增长2.2%；销量660.0万千升，同比增长1.7%；吨价3586元/吨，同比增长0.4%。 - **高端化趋势明显**：次高档及以上产品销量同比增长10.0%以上，占比提升至26%；普高档及以上产品增速约15%。 - **明星产品增长强劲**：喜力销量同比增长20%以上，老雪增长40%+，红爵增长80%+。 ### 区域表现 - 东区收入122.4亿元，同比增长8.4%，为主要增长来源。 - 中区收入64.7亿元，同比下降2.4%。 - 南区收入60.8亿元，同比下降1.3%。 ### 白酒业务 - 白酒业务仍处于深度调整期，26H1收入5.7亿元，同比下降27.0%。 - EBITDA为0.8亿元，EBITDA率14.7%，显示盈利能力有待提升。 ## 关键财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 379.9 | 384.4 | 393.4 | 402.9 | | 营收增长率 | -1.7% | 1.2% | 2.3% | 2.4% | | 归母净利润（亿元） | 33.7 | 54.3 | 57.0 | 60.3 | | 净利润增长率 | -28.9% | 61.1% | 5.0% | 5.8% | | EPS（元） | 1.04 | 1.67 | 1.76 | 1.86 | | P/E | 20.33 | 12.61 | 12.02 | 11.36 | ### 毛利率与费用率 - **毛利率**：26H1整体毛利率为47.7%，同比下降1.2个百分点；啤酒业务毛利率为47.3%，同比下降1个百分点。 - **费用率**：销售费用率15.7%，同比上升0.1个百分点；管理费用率6.6%，同比下降1.0个百分点，费用效率有所改善。 - **净利率**：26H1净利率为20.9%，同比下降3.1个百分点。 - **所得税率**：26.4%，同比上升0.7个百分点。 ## 未来展望 1. **产品策略**：公司将继续推进喜力全国化扩张，老雪、红爵等单品预计保持高速增长，同时加强与新兴零售渠道（如淘宝、美团闪购、歪马）合作，推出个性化定制产品。 2. **渠道建设**：公司提出建设“厂商命运共同体”，确保渠道库存水平健康。 3. **市场环境**：随着国家消费刺激政策落地及餐饮需求改善，公司高端化趋势有望持续，未来高质量发展可期。 4. **代工业务**：代工业务预计为公司贡献增量，增强整体盈利能力。 ## 风险提示 - **现饮场景恢复不及预期** - **高端化竞争加剧** - **原材料成本上行** ## 投资建议 - 预计2026-2028年EPS分别为1.67元、1.76元、1.86元。 - 对应动态PE分别为13倍、12倍、11倍。 - 维持“买入”评级。 ## 估值与财务分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | P/E | 20.33 | 12.61 | 12.02 | 11.36 | | P/S | 1.80 | 1.78 | 1.74 | 1.70 | | P/B | 2.12 | 2.01 | 1.90 | 1.79 | | EV/EBIT | 54.98 | 39.88 | 38.50 | 35.80 | | EV/EBITDA | 37.90 | 27.87 | 27.04 | 25.53 | ## 盈利能力指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 43% | 43% | 44% | 44% | | 净利率 | 8% | 14% | 14% | 15% | | ROE | 10% | 16% | 16% | 16% | | ROA | 5% | 8% | 8% | 8% | | ROIC | 11% | 15% | 17% | 20% | ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入（未来6个月内个股相对指数涨幅在20%以上）。 - **行业评级**：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于指数5%以上）。 ## 重要声明 - 报告内容基于合法合规数据来源，分析逻辑基于分析师职业理解。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。 - 报告内容不得有悖原意地引用、删节或修改，须注明出处为“西南证券”。