> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 跨季前后资金供强需弱 $1.23\%$ 的DR001或难维持 ## 核心内容概述 本周央行通过OMO操作净回笼1702亿元，下周3M买断式回购净回笼3000亿元，但资金面依然宽松，DR001降至 $1.23\%$，创下2023年8月以来的新低。季末资金需求疲软，机构负债充裕，导致资金供需关系呈现供强需弱，资金缺口指数达到历史新低。跨季后资金面进一步宽松，预计超储率将逐步回落，可能影响DR001的走势。 ## 主要观点 - **货币市场**： - 央行OMO操作规模较小，但资金面依然宽松，DR001持续走低至 $1.23\%$。 - 季末质押式回购成交量先降后升，但整体维持震荡回落。 - 大型银行净融出在跨季后显著回升，中小银行净融出维持正值，非银机构融出则有所回落。 - 资金缺口指数维持低位，周五降至-12076，为历史最低。 - 跨季资金需求弱于季节性，叠加超储率偏高，资金价格进一步下行。 - **国债与地方债发行**： - Q2国债发行计划公布，预计下周国债发行规模为3820亿元，净缴款规模为3543亿元。 - 4月第二周地方债平均发行期限降至14.2年，预计地方债发行规模为1.06万亿，净融资约6100亿元。 - 2026年4-6月政府债净融资预计分别为1.22万亿、1.4万亿、1.22万亿，累计约3.84万亿，略高于2025年同期水平。 - **同业存单市场**： - 本周1Y期Shibor利率下降1.45BP至 $1.526\%$，1年期AAA级同业存单收益率下降5BP至 $1.475\%$。 - 存单净融资1783亿元，较上周上升1072亿元，国有行和农商行发行成功率提升。 - 存单供需相对强弱指数全周上行3.9pct至 $33.3\%$，但整体仍低于历史同期水平。 - **票据市场**： - 票据利率持续下行，跨季后也未见明显改善。 - 国股3M、6M期票据利率分别下行38BP和11BP至 $0.92\%$和 $0.95\%$。 - **债券交易情绪**： - 利率债总体震荡下行，信用利差大致平稳，二永债收益率全线下行。 - 大行对国债和二永债的减持意愿上升，但对10Y国债的增持意愿小幅上升。 - 交易型机构对债券整体增持意愿上升，配置型机构则更倾向于增持。 ## 关键信息 - **资金面情况**： - 本周DR001降至 $1.23\%$，为2023年8月以来最低。 - 3月超储率或达 $1.4\%$，跨季后预计降至 $1.3\%$，为2025年10月初以来非季末时点的最高值。 - 资金缺口指数维持低位，周五降至-12076，为历史最低水平。 - **机构行为**： - 大型银行在跨季后净融出显著上升，中小银行净融出维持正值。 - 非银机构在季末融出上升，跨季后回落，保险机构为唯一上升的非银类别。 - 机构跨季资金占比达 $54\%$，为历史最高水平。 - **政策操作**： - 央行强调“全额满足一级交易商需求”，但公开市场操作仍处于地量水平。 - 《金融时报》指出央行操作目标是“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，显示政策框架未调整。 - 若央行持续净回笼，DR001可能难以维持当前低位，预计将逐步回升至 $1.3\% - 1.35\%$。 - **未来展望**： - 下周政府债净缴款规模将上升至5506亿元，到期规模为1963亿元，净缴款规模为3543亿元。 - 超储率可能降至 $1.0\% - 1.1\%$，资金面将回归非月末时点的正常水平。 - 4月地方债发行规模或达1.06万亿，净融资约6100亿元，较上周预测上修400亿元。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 结论 整体来看，当前资金面呈现供强需弱态势，DR001已降至利率走廊下限。随着后续OMO操作和政府债缴款规模的增加，超储率可能逐步回落，资金价格或将回升。机构行为与政策操作共同影响市场流动性，未来需关注财政和货币政策的进一步变化。