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三花智控2025年报业绩点评总结

核心内容

三花智控发布2025年度报告，全年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.10%。公司业绩位于预告区间中值。2025Q4营收69.82亿元，同比下降5.44%，但归母净利润同比增长2.93%。Q4业绩下滑主要受暖通产业国补退坡影响。

公司拟累计现金分红16.81亿元，占归母净利润的41.37%。整体来看，公司业绩稳健增长，且在多个业务板块表现突出。

主要观点

1. 制冷业务逆势增长

• 收入表现：2025年制冷空调电器零部件业务营收达185.85亿元，同比增长12.22%。
• 毛利率提升：毛利率为28.77%，同比提升1.42个百分点，显示出公司产品力和议价能力增强。
• 液冷业务发展：公司聚焦数据中心液冷和储能液冷业务拓展，2025年液冷和储能业务销售额达20亿元，其中数据中心液冷收入翻倍增长。

2. 汽车业务稳中有升

• 收入表现：2025年汽车零部件业务营收124.27亿元，同比增长9.14%。
• 毛利率提升：毛利率为28.79%，同比提升1.15个百分点。
• 行业背景：2025年全球新能源汽车销量达2,262万辆，同比增长29.04%；中国新能源汽车销量同比增长28.2%。
• 挑战：公司汽车热管理收入弱于行业增速，主要由于最大客户特斯拉2025年全球纯电车交付量同比下降8.6%，导致公司热管理产品销售量同比下降8.30%。

3. 仿生机器人配件业务拓展

• 战略布局：公司大力拓展仿生机器人配件业务，聚焦机电执行器，推进重点产品研发、试制、迭代和送样。
• 海外市场：公司加大机电执行器海外生产力度，泰国工厂有望为海外量产提供基础，巩固在大客户全球供应链中的地位。
• 未来预期：预计仿生机器人业务将成为公司新的增长点，即“第三成长曲线”。

关键信息

财务指标预测（2026-2028年）

业务拆分

• 制冷业务单元：2025年营收185.85亿元，同比增长12.22%。
• 汽零业务单元：2025年营收124.27亿元，同比增长9.14%。
• 国内营收：2025年营收17,688百万元，同比增长14.5%。
• 国外营收：2025年营收13,323百万元，同比增长6.6%。

财务费用

• 期间费用率：13.34%，同比下降0.58个百分点。
• 销售费用率：2.42%，同比下降0.18个百分点。
• 管理费用率：6.16%，同比下降0.16个百分点。
• 研发费用率：4.43%，同比下降0.41个百分点。
• 财务费用率：由-0.16%转正为0.33%，主要因汇兑损失约2.10亿元。

风险提示

1. 下游需求受国补影响：暖通产业国补退坡可能对业绩产生负面影响。
2. 新业务技术发展不及预期：仿生机器人等新兴业务技术发展可能面临挑战。

行业分析

家用空调市场

• 内销表现：2025年家用空调销量同比增长0.7%，但2026年1-2月内销下降3.5%。
• 出口表现：2025年出口出货量同比下降3.4%，但2026年1-2月出口下降3.5%，降幅较2025年Q4收窄。
• 市场趋势：2025年热泵出口见底反弹，12月出口额创新高，同比增长21.7%。

中央空调市场

• 内销压力：2025年中央空调内销规模为1125亿元，同比下降7.4%，主要受地产和工业投资放缓影响。
• 出口增长：2025年中央空调出口销售额达261亿元，同比增长12.7%。

投资建议

公司未来三年（2026-2028）营收和归母净利润预计持续增长，PE逐步下降，维持“推荐”评级。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，特别是在数据中心液冷和仿生机器人领域。

分析师信息

• 何伟：中国银河证券研究院副所长、大消费组组长，具有丰富的家电行业研究经验。
• 石金漫：汽车行业首席分析师，拥有8年行业研究经验，多次在重要评选中获奖。
• 杨策、曾韬、刘立思、陆思源：均为中国银河证券研究院家电行业分析师，具备专业背景和研究经验。

附录：财务预测

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

财务比率