> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三花智控2025年报业绩点评总结 ## 核心内容 三花智控发布2025年度报告，全年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.10%。公司业绩位于预告区间中值。2025Q4营收69.82亿元，同比下降5.44%，但归母净利润同比增长2.93%。Q4业绩下滑主要受暖通产业国补退坡影响。 公司拟累计现金分红16.81亿元，占归母净利润的41.37%。整体来看，公司业绩稳健增长，且在多个业务板块表现突出。 ## 主要观点 ### 1. 制冷业务逆势增长 - **收入表现**：2025年制冷空调电器零部件业务营收达185.85亿元，同比增长12.22%。 - **毛利率提升**：毛利率为28.77%，同比提升1.42个百分点，显示出公司产品力和议价能力增强。 - **液冷业务发展**：公司聚焦数据中心液冷和储能液冷业务拓展，2025年液冷和储能业务销售额达20亿元，其中数据中心液冷收入翻倍增长。 ### 2. 汽车业务稳中有升 - **收入表现**：2025年汽车零部件业务营收124.27亿元，同比增长9.14%。 - **毛利率提升**：毛利率为28.79%，同比提升1.15个百分点。 - **行业背景**：2025年全球新能源汽车销量达2,262万辆，同比增长29.04%；中国新能源汽车销量同比增长28.2%。 - **挑战**：公司汽车热管理收入弱于行业增速，主要由于最大客户特斯拉2025年全球纯电车交付量同比下降8.6%，导致公司热管理产品销售量同比下降8.30%。 ### 3. 仿生机器人配件业务拓展 - **战略布局**：公司大力拓展仿生机器人配件业务，聚焦机电执行器，推进重点产品研发、试制、迭代和送样。 - **海外市场**：公司加大机电执行器海外生产力度，泰国工厂有望为海外量产提供基础，巩固在大客户全球供应链中的地位。 - **未来预期**：预计仿生机器人业务将成为公司新的增长点，即“第三成长曲线”。 ## 关键信息 ### 财务指标预测（2026-2028年） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 31,012 | 33,741 | 39,714 | 49,593 | | 收入增速 | 11.0% | 8.8% | 17.7% | 25.4% | | 归母净利润(百万元) | 4,063 | 4,685 | 5,481 | 6,872 | | 利润增速 | 31.1% | 15.3% | 17.0% | 25.4% | | 分红率 | 41.3% | 40.0% | 40.0% | 40.0% | | 摊薄EPS(元) | 0.97 | 1.11 | 1.30 | 1.63 | | PE | 44.09 | 38.24 | 32.68 | 26.07 | ### 业务拆分 - **制冷业务单元**：2025年营收185.85亿元，同比增长12.22%。 - **汽零业务单元**：2025年营收124.27亿元，同比增长9.14%。 - **国内营收**：2025年营收17,688百万元，同比增长14.5%。 - **国外营收**：2025年营收13,323百万元，同比增长6.6%。 ### 财务费用 - **期间费用率**：13.34%，同比下降0.58个百分点。 - **销售费用率**：2.42%，同比下降0.18个百分点。 - **管理费用率**：6.16%，同比下降0.16个百分点。 - **研发费用率**：4.43%，同比下降0.41个百分点。 - **财务费用率**：由-0.16%转正为0.33%，主要因汇兑损失约2.10亿元。 ## 风险提示 1. **下游需求受国补影响**：暖通产业国补退坡可能对业绩产生负面影响。 2. **新业务技术发展不及预期**：仿生机器人等新兴业务技术发展可能面临挑战。 ## 行业分析 ### 家用空调市场 - **内销表现**：2025年家用空调销量同比增长0.7%，但2026年1-2月内销下降3.5%。 - **出口表现**：2025年出口出货量同比下降3.4%，但2026年1-2月出口下降3.5%，降幅较2025年Q4收窄。 - **市场趋势**：2025年热泵出口见底反弹，12月出口额创新高，同比增长21.7%。 ### 中央空调市场 - **内销压力**：2025年中央空调内销规模为1125亿元，同比下降7.4%，主要受地产和工业投资放缓影响。 - **出口增长**：2025年中央空调出口销售额达261亿元，同比增长12.7%。 ## 投资建议 公司未来三年（2026-2028）营收和归母净利润预计持续增长，PE逐步下降，维持“推荐”评级。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，特别是在数据中心液冷和仿生机器人领域。 ## 分析师信息 - **何伟**：中国银河证券研究院副所长、大消费组组长，具有丰富的家电行业研究经验。 - **石金漫**：汽车行业首席分析师，拥有8年行业研究经验，多次在重要评选中获奖。 - **杨策、曾韬、刘立思、陆思源**：均为中国银河证券研究院家电行业分析师，具备专业背景和研究经验。 ## 附录：财务预测 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 33,723 | 33,804 | 39,148 | 47,383 | | 非流动资产 | 15,684 | 16,352 | 16,355 | 16,220 | | 资产总计 | 49,406 | 50,156 | 55,504 | 63,602 | | 负债总计 | 17,366 | 15,814 | 17,533 | 20,924 | | 归属母公司股东权益 | 31,749 | 34,032 | 37,639 | 42,319 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 31,012 | 33,741 | 39,714 | 49,593 | | 营业利润 | 4,859 | 5,542 | 6,485 | 8,126 | | 归母净利润 | 4,063 | 4,685 | 5,481 | 6,872 | | EBITDA | 6,202 | 6,610 | 7,721 | 9,466 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 5,091 | 2,441 | 4,244 | 5,875 | | 投资活动现金流 | -3,793 | -1,940 | -1,423 | -1,424 | | 筹资活动现金流 | 7,802 | -2,923 | -1,959 | -2,277 | | 现金净增加额 | 9,044 | -2,422 | 862 | 2,175 | ### 财务比率 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 28.8% | 28.6% | 28.6% | 28.6% | | 净利率 | 13.2% | 13.9% | 13.9% | 13.9% | | ROE | 12.8% | 13.8% | 14.6% | 16.2% | | ROIC | 11.6% | 12.2% | 13.1% | 14.8% | | 资产负债率 | 35.1% | 31.5% | 31.6% | 32.9% | | 流动比率 | 2.19 | 2.44 | 2.52 | 2.50 | | 速动比率 | 1.74 | 1.86 | 1.89 | 1.87 | | 总资产周转率 | 0.72 | 0.68 | 0.75 | 0.83 | | 每股收益 | 0.97 | 1.11 | 1.30 | 1.63 | | P/E | 44.09 | 38.24 | 32.68 | 26.07 | | P/B | 5.64 | 5.26 | 4.76 | 4.23 | | EV/EBITDA | 27.13 | 25.77 | 21.95 | 17.67 | | PS | 5.78 | 5.31 | 4.51 | 3.61 |