“扩大内需”系列专题三：逆境托于世，稳增长时期的国开行作用-20230613-兴业证券-21页_949kb

国开行在稳增长时期的政策作用分析总结

核心内容

国家开发银行（国开行）作为我国唯一的开发性金融机构，在历次稳增长时期均发挥了重要作用。其定位不同于政策性银行，而是以市场运作为基本模式，提供开发性金融解决方案，弥补市场和政府同时失灵时的资源配置不足。国开行在不同稳增长阶段的重点支持领域有所不同，但总体上始终围绕国家重大发展战略，发挥“准财政”和“第二财政”的功能，与货币政策及财政政策协同配合，为经济稳定和增长提供有力支持。

主要观点

• 国开行的角色定位：国开行是开发性金融机构，区别于政策性银行，其以“保本微利”为原则，通过中长期投融资支持国家重大战略项目。
• 政策性金融工具的作用：国开行在稳增长过程中，不断推出政策性开发性金融工具，如专项建设基金、PSL、信贷额度等，以增强对实体经济的支持力度。
• 支持重点行业变化：从2008年金融危机后的基建支持，到2011年制造业倾斜，再到2014年棚改和2020年交通运输与制造业支持，国开行的政策支持方向随经济发展阶段而调整。
• 与央行和财政的协同：国开行与央行、财政政策形成“央行-财政-国开行”的政策传导路径，以实现宏观政策落地和财政金融协调。
• 未来政策预期：市场对稳增长政策加码的预期增强，国开行在下半年可能继续加大政策性开发性金融工具投放，重点支持基建和制造业。

关键信息

1. 历次稳增长时期国开行的作用

• 2008-2009年：配合“四万亿”计划，重点支持基建领域，贷款规模大幅扩张，两年复合增速达27%。
• 2011-2012年：支持制造业和战略新兴产业，推动经济结构转型，贷款余额增速超41%。
• 2014-2016年：支持棚改、创建专项建设基金、推动地方政府债务置换，PSL成为重要资金来源，专项建设基金撬动资金达5.71-13.33万亿。
• 2020年：重点支持交通运输和制造业，配合央行结构性货币政策，全年发放贷款2.85万亿，扩表幅度相对较小。
• 2022年：通过政策性开发性金融工具和8000亿信贷额度支持基建和制造业，带动基建投资增长6.77-8.23个百分点。

2. 国开行的运作模式

• 资金来源：主要依赖债券融资，辅以央行再贷款和财政贴息。
• 贷款投向：主要集中在基础设施、制造业、棚改、保障性住房等领域。
• 政策传导路径：央行宽松政策→财政政策→国开行资金投放→实体行业贷款支持→经济稳增长。

3. 国开行与政策性金融工具的协同

• 专项建设基金：通过定向发行金融债券，中央财政贴息，为基建项目提供资本金支持，有效撬动社会资本。
• PSL工具：央行通过抵押补充贷款向国开行提供低成本资金，用于支持棚改和基建项目，提升货币政策传导效率。
• 8000亿信贷额度：配合财政政策，用于支持重大项目和保交楼，增强市场信心。

4. 当前与未来展望

• 当前经济形势：4月以来经济复苏动能减弱，房地产、建筑施工等终端需求疲软，外需回落，市场对稳增长政策加码预期上升。
• 政策窗口期：7月为重要政策观察窗口，下半年政策性开发性金融工具可能再次加码。
• 未来重点方向：基建和制造业投资仍为国开行支持的主要方向，政策性开发性金融工具和中长期贷款将成为推动经济转型升级的关键手段。

风险提示

• 外需回落超预期：全球经济增长放缓可能对我国出口造成更大压力。
• 稳增长政策超预期：若政策力度超出市场预期，可能对金融市场产生较大影响。

总结

国开行作为开发性金融机构，在历次稳增长时期均发挥了重要作用，其政策支持方向和力度随经济形势变化而调整。从2008年金融危机后的基建支持，到2022年的政策性开发性金融工具加码，国开行始终在政策与市场之间起到承上启下的作用。在当前经济面临二次探底压力的背景下，国开行有望再次发挥关键作用，通过加大基建和制造业领域的贷款投放及政策工具运用，推动经济稳定增长。投资者应关注其在政策性金融工具、信贷额度等方面的表现，同时注意外需回落和政策超预期等风险因素。