瑞联新材-公司研究报告-依托强大化学合成及工艺放大能力多元化布局打造新材料定制化平台33页_2mb

瑞联新材（688550）研究报告总结

核心内容

瑞联新材是一家专注于研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，起源于1999年的西安高华近代电子材料有限责任公司。公司依托强大的化学合成及工艺放大能力，形成一站式服务模式，涵盖显示材料、OLED材料、医药CDMO、光刻胶材料、PI材料等多个领域，打造了化工新材料定制化平台。

主要观点

• 公司在显示材料领域具有领先地位，是海外混晶企业Merck、JNC等的战略供应商，与国内混晶厂商如八亿时空、江苏和成、诚志股份保持长期合作。
• OLED材料业务增长显著，公司是国内OLED升华前材料主要供应商之一，与全球领先厂商如Idemitsu、Dupont、Merck等合作紧密，并通过参股出光电子进入OLED终端材料领域，进一步拓展产业链。
• 医药CDMO业务迅速发展，公司以创新药中间体为核心，与Chugai、阿斯利康、日本大冢制药等建立合作关系，产品管线涉及200多种药物。
• 电子化学品业务正在快速拓展，包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、聚酰亚胺单体等，逐步进入放量阶段。
• 公司引入青岛开投集团作为控股股东，有助于稳定股权结构和实现战略协同发展。

关键信息

• 市场数据：2025年1月14日收盘价为31.57元，一年内最高40.00元，最低18.23元，市净率1.9，股息率1.81%，流通A股市值5516百万元。
• 财务数据及盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为2.42、3.29、4.12亿元，对应PE分别为23、17、13X。
• 投资分析意见：公司业务多元化发展，盈利能力和业绩稳定性显著提升，给予“增持”评级。
• 风险提示：包括显示材料下游需求不及预期、医药客户订单不及预期、新产品验证导入不及预期、控制权变更存在不确定性。

投资要点

• 公司具备百余种核心化学反应及放大生产能力，产品涵盖单体液晶、OLED材料、医药CDMO、光刻胶、PI材料等。
• 公司与海外及国内客户保持紧密合作，特别是OLED材料方面，产品实现了对发光层、通用层材料的全覆盖。
• 公司通过参股出光电子，进入OLED终端材料领域，未来有望分享国产化替代市场。
• 医药CDMO业务实现“中间体 + 原料药”一体化战略，原料药基地已建成并获得《药品生产许可证》。
• 公司研发投入持续增加，截至2024年半年报，研发人员366人，研发人员占比22.7%，累积授权专利94项。

股价表现催化剂

1. 终端消费电子需求持续修复，面板厂稼动率维持高位；
2. OLED终端材料业务加速突破，氘代中间体渗透率持续提升；
3. 光刻胶、PI等新业务快速放量，医药客户订单释放超预期。

有别于大众的认识

• 公司虽起步于显示材料，但通过多元化布局，业务已拓展至医药CDMO和电子化学品，增强了业绩的稳定性；
• 虽然部分业务依赖客户订单，但随着产品矩阵的扩展，客户范围将拓宽，单一客户风险将减少。

财务与盈利预测

未来增长点

• OLED材料：预计2024-2026年收入增速分别为46.5%、21.4%、17.6%，毛利率稳定在48%。
• 医药CDMO：预计2024-2026年收入增长分别为10.4%、59.4%、35.0%，毛利率逐步提升至58.7%。
• 电子材料：预计2024-2026年收入增速分别为10%、130%、50%，毛利率提升至42%。

业务布局与技术优势

• 公司构建了“一中心多基地”架构体系，覆盖研发、中试、生产等环节。
• 拥有70间标准实验室、200多套高端检测设备，400多名研发技术人员。
• 公司在化学合成、纯化、同位素分析、痕量分析及量产体系等方面拥有核心技术优势。

行业背景与市场前景

• 显示产业：LCD面板产能向国内转移，OLED面板渗透率持续提升，国内企业市场份额逐步扩大。
• OLED材料：随着技术进步和成本下降，OLED面板在消费电子中渗透率快速提升，尤其在中端手机市场。
• 医药CDMO：中国CMO市场增速高于全球，公司有望通过技术优势和产品管线扩展，分享市场增长红利。

总结

瑞联新材凭借强大的化学合成与工艺放大能力，打造了化工新材料定制平台，业务涵盖显示材料、OLED材料、医药CDMO、电子化学品等多个领域。公司业绩稳步恢复，盈利能力显著提升，未来增长潜力巨大，特别是在OLED材料和医药CDMO业务方面。公司引入国资股东，有助于稳定股权结构和推动战略性协同发展。总体来看，瑞联新材具备良好的技术和市场基础，有望在多个领域实现增长，值得投资者关注。