20181105-天风证券-保险股_股价（相对收益）反应滞后于保费与利率的动态变化_6页_575kb

保险股总结：股价（相对收益）反应滞后于保费与利率的动态变化

核心内容

保险股的相对收益通常滞后于利率与保费的动态变化。分析师罗钻辉指出，保险股的Beta较高，主要因为保险公司投资资产中股票和基金占比约10%，股市表现直接影响其EV（企业价值）。同时，保费（规模与结构）和利率是影响保险公司业绩与估值的关键因素。

主要观点

1. 利率对保险股价的影响具有滞后性

   • 利率趋势完全确立后，才会对保险股价产生显著的同向影响。
   • 例如，2017年4月末利率上升趋势确立后，保险股价才开始上涨；2018年下半年利率震荡，保险股价与利率脱钩。
   • 关键点在于判断利率处于“长期下行通道”还是“震荡通道”，只有趋势确立时，PEV（市盈率倍数）才会随之变化。

2. 保费对保险股价的影响也存在滞后

   • 新单保费同比变化通常在2-3个月后才对股价产生影响。
   • 2017年1月新单保费上升，保险股价在2017年4月下旬开始上涨；2018年4月保费改善，股价在2018年6月开始回升。
   • 原因在于保险公司负债端数据不透明，投资机构难以及时获取新单保费与NBV（新业务价值）的动态变化。

3. 配置保险股的最佳时机

   • 利率上行或反转趋势完全确立；
   • NBV增速改善的趋势完全确立。

关键信息

• 投资逻辑：保险股的相对收益滞后于利率与保费变化，因此需关注趋势确立后的投资机会。
• 当前市场展望：
  • 4季度保费端有望持续改善，低基数叠加业务推动，预计保费与NBV改善将加速。
  • 国债收益率下半年大概率维持平稳。
  • “个险转型+保险科技”和“健康险+医养产业”的供给侧改革正在进行，将推动行业发展。
  • 寿险保障型业务进入黄金增长期，保险公司利润与EV已进入中长期增长阶段。
  • 当前估值处于历史低位，给予“强于大市”评级。

图表说明

• 图1：展示保险股价（相对收益）与利率的关系，体现利率趋势确立后对股价的影响。
• 图2：展示保险股价（相对收益）与新单保费增速的关系，说明保费变化对股价的滞后影响。
• 图3：展示上市保险公司动态PEV估值水平，反映当前估值状况。

风险提示

• 股市下跌可能导致投资大幅下滑；
• 相关上市公司业绩可能低于预期。

投资评级体系

类别	说明	评级	预期相对收益
股票投资评级	自报告日后6个月内相对沪深300指数的涨跌幅	买入	20%以上
		增持	10%-20%
		持有	-10%-10%
		卖出	-10%以下
行业投资评级	自报告日后6个月内相对沪深300指数的涨跌幅	强于大市	5%以上
		中性	-5%-5%
		弱于大市	-5%以下

分析师声明

本报告观点反映了分析师的个人看法，与报酬无直接或间接联系。

法律声明

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