20260426-东吴证券-益丰药房-603939.SH-2025年报_2026一季报点评_净利率持续改善_看好2026重启扩张_3页_432kb

益丰药房（603939）2025年报&2026一季报总结

核心内容概览

益丰药房发布2025年年报及2026年一季报，显示公司盈利能力持续改善，业务结构不断优化，门店扩张战略即将重启。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年将实现稳健增长。

主要观点

• 盈利提升显著：2025年公司实现营业总收入244.33亿元，同比增长1.54%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.81%。2026年一季度实现收入60.85亿元，同比增长1.26%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.14%。
• 净利率持续改善：2025年销售净利率为7.49%（+0.62pp），2026年一季度销售净利率进一步提升至8.97%（+0.76pp），反映公司降本增效成果显著。
• 业务结构优化：公司加盟及分销业务同比增长15.18%，线上业务收入增长40.71%，其中B2C业务增长尤为迅猛，达121.43%。非药收入同比增长3.96%，毛利率提升0.37pp。
• 门店调整接近尾声：截至2026年一季度，公司门店总数为14943家（含4427家加盟店），较年初净增112家。2025年全年新增门店694家，净增147家，显示公司门店扩张策略逐步恢复。
• 财务预测上调：分析师将公司2026-2027年归母净利润预测由19.55/22.63亿元上调至20.16/23.21亿元，2028年为26.72亿元，对应当前市值的PE分别为14X、13X、11X，显示市场对公司的未来增长信心增强。

关键财务数据

财务指标分析

业务拆分表现

• 零售业务：全年收入213.06亿元，同比增长0.56%，毛利率40.82%（-0.57pp）。
• 加盟及分销业务：全年收入24.27亿元，同比增长15.18%，毛利率10.06%（+2.18pp）。
• 中西成药：全年收入183.50亿元，同比增长1.69%，毛利率35.03%（-0.86pp）。
• 中药：全年收入23.30亿元，同比增长0.71%，毛利率47.51%（-0.89pp）。
• 非药收入：全年收入30.54亿元，同比增长3.96%，毛利率46.05%（+0.37pp）。
• 线上业务：全年收入29.93亿元，同比增长40.71%，其中O2O收入20.94亿元（+21.67%），B2C收入8.99亿元（+121.43%）。

门店动态

• 2025年门店变化：新增694家，闭店547家，净增147家。
• 2026年一季度门店变化：净增112家，其中自建28家，加盟114家，闭店30家。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险；
• 门店扩张或不及预期的风险；
• 加盟店发展或不及预期的风险。

市场数据

基础数据

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司盈利能力持续提升，门店扩张战略重启，未来增长潜力较大。随着线上业务及加盟业务的快速发展，公司有望进一步增强市场竞争力。

估值与成长性

• 公司估值持续下降，未来三年PE预计降至10.93X，显示市场对公司成长性认可度较高。
• 预计未来三年净利润保持稳定增长，年均增速约为15%左右。

总结

益丰药房在2025年实现了收入与利润的稳步增长，同时通过优化业务结构、提升净利率、加速线上与加盟业务发展，展现出良好的成长潜力。分析师认为公司具备较强盈利能力与扩张能力，未来三年估值有望进一步下降，投资价值凸显。