> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 益丰药房（603939）2025年报&2026一季报总结 ## 核心内容概览 益丰药房发布2025年年报及2026年一季报，显示公司盈利能力持续改善，业务结构不断优化，门店扩张战略即将重启。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年将实现稳健增长。 ## 主要观点 - **盈利提升显著**：2025年公司实现营业总收入244.33亿元，同比增长1.54%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.81%。2026年一季度实现收入60.85亿元，同比增长1.26%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.14%。 - **净利率持续改善**：2025年销售净利率为7.49%（+0.62pp），2026年一季度销售净利率进一步提升至8.97%（+0.76pp），反映公司降本增效成果显著。 - **业务结构优化**：公司加盟及分销业务同比增长15.18%，线上业务收入增长40.71%，其中B2C业务增长尤为迅猛，达121.43%。非药收入同比增长3.96%，毛利率提升0.37pp。 - **门店调整接近尾声**：截至2026年一季度，公司门店总数为14943家（含4427家加盟店），较年初净增112家。2025年全年新增门店694家，净增147家，显示公司门店扩张策略逐步恢复。 - **财务预测上调**：分析师将公司2026-2027年归母净利润预测由19.55/22.63亿元上调至20.16/23.21亿元，2028年为26.72亿元，对应当前市值的PE分别为14X、13X、11X，显示市场对公司的未来增长信心增强。 ## 关键财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 24,062 | 24,433 | 26,938 | 29,661 | 32,639 | | 同比增长率（%） | 6.53 | 1.54 | 10.25 | 10.11 | 10.04 | | 归母净利润（百万元） | 1,529 | 1,678 | 2,016 | 2,321 | 2,672 | | 归母净利润增长率（%） | 8.26 | 9.81 | 20.13 | 15.13 | 15.12 | | EPS（元/股） | 1.26 | 1.38 | 1.66 | 1.91 | 2.20 | | P/E（现价&最新摊薄） | 19.11 | 17.40 | 14.48 | 12.58 | 10.93 | ## 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 39.36 | 40.00 | 40.00 | 40.00 | | 归母净利率（%） | 6.87 | 7.49 | 7.83 | 8.19 | | 每股净资产（元） | 9.41 | 11.08 | 12.99 | 15.20 | | ROIC（%） | 10.77 | 12.87 | 12.98 | 13.06 | | ROE（%） | 14.43 | 14.77 | 14.53 | 14.33 | | 资产负债率（%） | 54.91 | 52.20 | 49.97 | 47.84 | | P/B（现价） | 2.56 | 2.17 | 1.85 | 1.59 | ## 业务拆分表现 - **零售业务**：全年收入213.06亿元，同比增长0.56%，毛利率40.82%（-0.57pp）。 - **加盟及分销业务**：全年收入24.27亿元，同比增长15.18%，毛利率10.06%（+2.18pp）。 - **中西成药**：全年收入183.50亿元，同比增长1.69%，毛利率35.03%（-0.86pp）。 - **中药**：全年收入23.30亿元，同比增长0.71%，毛利率47.51%（-0.89pp）。 - **非药收入**：全年收入30.54亿元，同比增长3.96%，毛利率46.05%（+0.37pp）。 - **线上业务**：全年收入29.93亿元，同比增长40.71%，其中O2O收入20.94亿元（+21.67%），B2C收入8.99亿元（+121.43%）。 ## 门店动态 - **2025年门店变化**：新增694家，闭店547家，净增147家。 - **2026年一季度门店变化**：净增112家，其中自建28家，加盟114家，闭店30家。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧的风险； - 门店扩张或不及预期的风险； - 加盟店发展或不及预期的风险。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 24.09 | | 一年最低/最高价（元） | 20.81 / 28.80 | | 市净率（倍） | 2.45 | | 流通A股市值（百万元） | 29,206.53 | | 总市值（百万元） | 29,206.53 | ## 基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 每股净资产（元） | 9.83 | | 资产负债率（%） | 51.86 | | 总股本（百万股） | 1,212.39 | | 流通A股（百万股） | 1,212.39 | ## 投资建议 分析师维持“买入”评级，认为公司盈利能力持续提升，门店扩张战略重启，未来增长潜力较大。随着线上业务及加盟业务的快速发展，公司有望进一步增强市场竞争力。 ## 估值与成长性 - 公司估值持续下降，未来三年PE预计降至10.93X，显示市场对公司成长性认可度较高。 - 预计未来三年净利润保持稳定增长，年均增速约为15%左右。 ## 总结 益丰药房在2025年实现了收入与利润的稳步增长，同时通过优化业务结构、提升净利率、加速线上与加盟业务发展，展现出良好的成长潜力。分析师认为公司具备较强盈利能力与扩张能力，未来三年估值有望进一步下降，投资价值凸显。