> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科伦药业2025年报业绩总结 ## 核心内容 科伦药业于2026年4月3日发布了2025年年度业绩报告，整体表现符合市场预期。公司全年实现营业收入185.13亿元，同比下降15.13%；归母净利润17.02亿元，同比下降42.03%。但第四季度业绩出现明显回暖，收入同比增长4.23%，环比增长24.87%；归母净利润同比增长7.81%，环比增长150.58%。 ## 主要观点 ### 1. 主业触底回升，利润率逐步恢复 - **大输液与中间体原料药板块**：Q4触底回升，整体利润率环比恢复。 - 输液板块销量39.86亿瓶/袋，同比下降8.31%；销售收入74.84亿元，同比下降16.02%。 - 主要受流感等传染类疾病发病率下降及医保控费影响，但**粉液双室袋**和**肠外营养三腔袋**产品实现快速增长。 - 三腔袋销售1,116万袋，同比增长30.90% - 双室袋销售1,808万袋，同比增长39.39% - Q4发货环比回暖，预计2026年第一季度将持续回暖。 - **非输液药品**：收入40.36亿元，同比下降3.20%，但创新药销售开始弥补仿制药下滑。 - **抗生素中间体及原料药**：收入44.97亿元，同比下降23.20%，主要由于青霉素市场需求波动。 ### 2. 科伦博泰创新管线持续发力 - **sac-TMT（TROP2 ADC）**：已在中国获批4项适应症，包括TNBC 2L+、HR+/HER2-mBC 2L+、EGFRm NSCLC 2/3L等。 - 2026年首次通过谈判纳入国家医保目录，预计销售将快速放量。 - 与K药联合一线治疗PD-L1阳性NSCLC的3期临床试验达到PFS优效，观察到OS的积极趋势。 - 公司正在推进多个适应症的注册性临床试验，预计覆盖乳腺癌、肺癌领域内TROP2 ADC可及患者，市场空间巨大。 - sac-TMT在全球由默沙东主导开展了17项3期MRCT，未来有望迎来全球3期临床数据读出及申报上市。 ### 3. 未来业绩预期与估值重塑 - **财务预测**： - 2026-2028年归母净利润预计分别为18.37亿元、23.77亿元、28.84亿元，同比增长分别为7.93%、29.41%、21.33%。 - 当前股价对应2026-2028年PE分别为30倍、24倍、19倍，分析师维持“推荐”评级。 - **估值重塑**： - 随着创新药销售加速，公司估值有望逐步提升。 - 预计2026-2028年毛利率分别为49.53%、51.67%、53.46%，净利率分别为10.5%、12.6%、13.7%，利润率持续改善。 - 营业利润增长分别为9.5%、28.3%、19.8%，整体盈利能力增强。 ## 关键信息 - **业绩波动原因**：2025年整体业绩下滑主要由于医保控费及市场需求波动，但Q4业绩回暖。 - **创新药进展**：sac-TMT在中国拓展新适应症，预计2026年销售放量。 - **未来增长点**：创新药销售加速、主业底部向上、研发投入增加。 - **财务指标趋势**：毛利率、净利率、ROE等指标持续改善，公司盈利能力和估值空间逐步提升。 - **风险提示**：市场竞争加剧、市场推广不及预期、新品研发不及预期。 ## 投资建议 - **评级**：推荐 - **预期表现**：公司未来三年业绩有望稳步增长，估值逐步重塑，投资价值凸显。 - **估值变化**：2026-2028年PE逐步下降，反映市场对公司长期增长的信心增强。 ## 财务预测概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 185.13 | 193.20 | 210.90 | 232.97 | | 归母净利润（亿元） | 17.02 | 18.37 | 23.77 | 28.84 | | 毛利率（%） | 47.85 | 49.53 | 51.67 | 53.46 | | 净利率（%） | 10.14 | 10.50 | 12.60 | 13.70 | | PE | 32.86 | 30.45 | 23.53 | 19.39 | ## 结论 科伦药业2025年业绩短期承压，但Q4已出现触底回升迹象，创新药sac-TMT的进展为公司带来新的增长动能，推动估值重塑。随着研发投入加大和创新产品销售加速，公司未来业绩有望持续改善，具备长期投资价值。