> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 研究报告一月报 金融研究院 宏观有色小组 # 宏观回暖需求好转，铜价短线高位震荡 报告日期 2026年2月28日 # 张天骛 南京大学学士 爱尔兰都柏林大学数理金融 学硕士 从业资格证：F3002734 投资咨询证：Z0012680 电话：025-52278450 邮 箱 ： zhangtianao@ftol.com.cn 国内方面，中央政治局会议再次强调积极的财政政策和适度宽松的货币政策，节后上海发布房地产相关政策，多地发布消费相关政策，预计3-5月传统旺季有望获得更多的政策支持。 国际方面，全球紧张局势仍未好转，中东和欧洲地缘政治因素愈发复杂，美欧经济数据仍然不佳，但美国最新的非农就业数据超预期好转，导致市场再度调低美联储降息预期。 近期铜价在10.5万元附近遇到明显压力，但节后宏观基本面和现货需求均有所好转，铜价在20日均线上方企稳。技术上看，铜价下方支撑较强，短线走势震荡偏强，中期区间震荡格局可能延续。后市重点关注中国会议和政策情况、美国就业数据、中东局势和俄乌会谈，以及3月19日美联储议息会议。 # 目录 # 一、宏观热点分析 3 (一) 国内经济整体稳定，新年政策继续发力 （二）就业数据好转，美联储预计按兵不动 4 # 二、重点相关行业分析 5 （一）国内房地产行业低迷 5 （二）汽车行业景气度较高 6 # 三、铜行业基本面分析 6 # 四、总结 9 # 一、宏观热点分析 # （一）国内经济整体稳定，新年政策继续发力 国家统计局：2025年全年，初步核算，国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长 $5.0\%$ 。分季度看，一季度国内生产总值同比增长 $5.4\%$ ，二季度增长 $5.2\%$ ，三季度增长 $4.8\%$ ，四季度增长 $4.5\%$ 。全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降 $3.8\%$ ，民间投资下降 $6.4\%$ 。社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长 $3.7\%$ 。其中，除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长 $4.4\%$ 。规模以上工业增加值比上年增长 $5.9\%$ 。1月份，制造业采购经理指数（PMI）为 $49.3\%$ ，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。1月份，非制造业商务活动指数为 $49.4\%$ ，比上月下降0.8个百分点。 人民银行：初步统计，2026年1月末，广义货币（M2）余额347.19万亿元，同比增长 $9.0\%$ ，比上月高0.5个百分点，比上年同期高2.0个百分点。社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长 $8.2\%$ 。社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元。 图片来源：万德，弘业期货金融研究院 2025年国内制造业PMI总体保持在50的临界点附近运行，而服务业PMI全年多数时间保持在50以上的扩张区间。1月国内制造业PMI和服务业PMI均明显 回落，跌破50的临界点，春节前国内经济面临一定压力。 展望中期，中央政治局会议再次强调积极的财政政策和适度宽松的货币政策，节后上海发布房地产相关政策，多地发布消费相关政策，预计3-5月传统旺季有望获得更多的政策支持。 # （二）就业数据好转，美联储预计按兵不动 美国1月非农就业人数增加13万人，预估为增加6.5万人，前值为增加5万人。美国1月失业率为 $4.3\%$ ，创2025年8月以来新低；预估为 $4.4\%$ ，前值为 $4.4\%$ 。1月CPI同比增长 $2.4\%$ ，预估为增长 $2.5\%$ ，前值为增长 $2.7\%$ 。美国1月核心CPI同比增长 $2.5\%$ ，预估增长 $2.5\%$ ，前值增长 $2.6\%$ 。欧元区第四季度经济同比增长 $1.3\%$ ，预期为 $1.3\%$ ；环比增长 $0.3\%$ ，预期为 $0.3\%$ 。 图片来源：万德，弘业期货金融研究院 北京时间1月29日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 $3.5\%$ 至 $3.75\%$ 之间不变，暂停了此前连续三次的降息，符合市场预期。美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席。 图片来源：弘业期货金融研究院 展望后市，全球紧张局势仍未好转，中东和欧洲地缘政治因素愈发复杂，美欧经济数据仍然不佳，但美国最新的非农就业数据超预期好转，导致市场再度调低美联储降息预期。美联储现任主席鲍威尔任期持续至5月15日，新任主席已经提名沃尔什，预计上任后会顺应特朗普大幅宽松和持续降息的想法，2026年下半年可能再次迎来降息周期，预计下一次美联储降息可能带动有色金属新一轮上涨，具体降息时点值得重点关注。 # 二、重点相关行业分析 （一）国内房地产行业低迷 图片来源：万德，弘业期货金融研究院 2025房地产行业整体表现仍然不理想，四季度数据继续全面下滑。全年房地产销售面积同比下降 $-8.7\%$ ，房地产新开工面积同比下降 $-20.4\%$ 。房地产开发投资完成额同比下降 $-17.2\%$ 。 （二）汽车行业景气度较高 图片来源：万德，弘业期货金融研究院 2025年全年国内汽车总产量（油车 $+$ 电车）同比上升 $9.8\%$ ，而国内新能源汽车产量同比上升 $25.1\%$ 。国内汽车行业保持较高景气度，成为有色金属下游消费的主要动力。但2026年新能源汽车购置税由免征调整为减半征收（税率上升至 $5\%$ ），出口需求可能成为主要增长点，未来国内汽车行业的情况可能成为决定有色金属供需关系的核心要素。 # 三、铜行业基本面分析 国内铜产量12月再创历史新高，全年国内铜产量同比大幅上升 $10.4\%$ ，供给较为充裕。根据ICSG调查的全球铜供需情况，2025年一季度全球铜供给过剩，二季度小幅缺口，三季度大幅过剩。总体而言，1-11月全球供需整体表现为过剩31万吨左右。 图片来源：万德，弘业期货金融研究院 2025上半年，因为关税原因，美国大量囤积铜现货，COMEX铜库存大幅上升。下半年，关税预期落空后，AI叙事和未来5年潜在的AI硬件建设预期带动美国继续囤积铜现货，美铜库存仍在大幅上升。目前美铜库存已经累积至60万吨左右，同时春节前后伦沪铜库存均大幅上升，现货端存在较大压力。后市需要继续关注美铜库存等数据。 图片来源：万德，弘业期货金融研究院 洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。5月洋山铜溢价达到高点后，国内现货需求下降，此后大幅回落，代表国内铜现货需求不足。12月-1月，洋山铜溢价大幅回落创出新低，但2月出现明显反弹，节后国内铜现货需求有所好转。 图片来源：万德，弘业期货金融研究院 近期铜价在10.5万元附近遇到明显压力，但节后宏观基本面和现货需求均有所好转，铜价在20日均线上方企稳。技术上看，铜价下方支撑较强，短线走势震 荡偏强，中期区间震荡格局可能延续。 图片来源：博易大师，弘业期货金融研究院 # 四、总结 国内方面，中央政治局会议再次强调积极的财政政策和适度宽松的货币政策，节后上海发布房地产相关政策，多地发布消费相关政策，预计3-5月传统旺季有望获得更多的政策支持。 国际方面，全球紧张局势仍未好转，中东和欧洲地缘政治因素愈发复杂，美欧经济数据仍然不佳，但美国最新的非农就业数据超预期好转，导致市场再度调低美联储降息预期。美联储现任主席鲍威尔任期持续至5月15日，新任主席已经提名沃尔什，预计上任后会顺应特朗普大幅宽松和持续降息的想法，2026年下半年可能再次迎来降息周期，预计下一次美联储降息可能带动有色金属新一轮上涨，具体降息时点值得重点关注。 近期铜价在10.5万元附近遇到明显压力，但节后宏观基本面和现货需求均有所好转，铜价在20日均线上方企稳。技术上看，铜价下方支撑较强，短线走势震荡偏强，中期区间震荡格局可能延续。后市重点关注中国会议和政策情况、美国就业数据、中东局势和俄乌会谈，以及3月19日美联储议息会议。 作者简介：张天鹭：南京大学学士、爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士，弘业期货研究院宏观/有色分析师，有色团队组长。连续三年获评期货日报“最佳工 业品期货分析师”、“最佳金属产业期货研究团队”等奖项，曾代表工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。 # 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。