库存周期系列研究：从财政金融视角看制造业投资机会-20230808-德邦证券-15页_945kb

制造业投资机会分析总结

核心内容

本报告从财政金融视角出发，分析2022年以来国家及地方政府出台的多项政策对制造业设备更新和投资的影响。重点探讨了政策支持、库存周期变化以及制造业细分行业的投资机会，并提出了相应的风险提示。

主要观点

1. 政策支持推动制造业设备更新新周期开启

• 政策背景：2022年11月，工信部、国家发改委、国务院国资委联合发布《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，明确提出支持工业企业技术改造和设备更新。
• 政策工具：包括留抵退税、研发费用加计扣除、制造业专项贷款、专项再贷款、碳减排工具、PSL（抵押补充贷款）等，旨在降低融资成本、增强企业投资能力。
• 资金规模：2022年央行设立设备更新改造专项再贷款，额度达2000亿元，同时通过PSL为政策性银行提供资金支持，PSL在2022年9月至11月净新增1082亿元、1543亿元、3675亿元，期末余额达26481亿元。
• 政策成效：再贷款（贴息）资金显著撬动了制造业贷款投放，推动了高技术、新能源、节能环保、碳减排等领域的发展，助力制造业结构转型升级和高质量发展。

2. 准财政工具支持新基建

• 政策举措：政府调增政策性银行信贷额度8000亿元，并设立两批共计6000亿元的政策性开发性金融工具，用于补充交通、能源、水利、市政等重大项目资本金。
• 融资机制：通过金融债券筹资、资本金搭桥等方式，引导金融机构加大配套融资支持，吸引民间资本参与。
• 成效表现：2022年各月基础设施投资累计增速同比均在8%以上，四季度增速更是达到11%以上，显示准财政工具在维稳基建投资方面发挥了重要作用。

3. 库存周期进入“被动去库存”阶段，投资机会显现

• 库存周期规律：1996年以来库存周期平均为3~4年，当前处于第8轮库存周期，预计2023年Q4结束。
• 库存阶段变化：2022年4月库存周期处于“主动去库存”阶段，2023年3月进入“被动去库存”阶段，预计下半年将进入补库存周期。
• 行业表现：中游制造业如电气机械、通信电子等已进入被动去库存阶段，通用设备、专用设备、电子、电力设备、通信等行业进入主动补库存或接近尾声。

关键信息

1. 财政金融工具分类及作用

工具类型	支持领域	政策目的
专项再贷款	制造业、社会服务、中小微企业	降低融资成本，促进设备更新
PSL（抵押补充贷款）	基建、新能源、绿色产业	支持政策性银行长期资金来源
准财政工具	基建、新基建、重点产业	促进基础设施投资，稳定经济增长

2. 制造业细分行业建议关注

• 重点行业：通用设备、专用设备、电子、电力设备、通信等。
• 理由：这些行业处于补库存阶段或接近尾声，受益于政策支持和市场需求回升。

3. 数据与趋势

• 库存周期：自2022年4月进入“主动去库存”阶段，2023年3月进入“被动去库存”阶段，预计2023年Q4结束。
• 营收与库存增速：2023年5月工业企业营收同比增速回升，库存同比增速放缓，显示库存周期接近尾声。
• 产销率：2023年5月产销率为96.6%，为近几年低位，预计7月后季节性回升。
• 利润率：2023年1-5月制造业利润率仍处历史低位，但有所改善。

风险提示

1. 政策落地不及预期：财政金融工具的实际效果可能因执行力度不足而受影响。
2. 历史规律不完全适用：当前经济环境与历史周期存在差异，需谨慎判断。
3. 海外经济超预期下滑：国际经济波动可能对出口导向型行业造成外生冲击。

结构化总结

• 政策支持：国家和地方政府出台多项财政金融工具，推动制造业设备更新和投资。
• 库存周期分析：当前制造业处于“被动去库存”阶段，预计2023年Q4结束，后续进入补库存周期。
• 行业投资建议：重点关注通用设备、专用设备、电子、电力设备、通信等行业。
• 风险因素：政策执行效果、历史周期规律、外部经济冲击。

图表说明

• 图1、图2、图3：梳理政策内容及财政金融工具。
• 图4、图5：展示设备更新专项再贷款及发放情况。
• 图6、图7：分析准财政工具和PSL对基建的支持。
• 图8：反映2022年固定资产投资完成额累计同比增速。
• 图9、图10：库存周期回顾及当前阶段分析。
• 图11、图12：工业企业经营状况和利润率变化。
• 图13、图14：产销率及利润走势分析。
• 图15：中游制造业库存周期细分行业表现。

投资建议

本报告建议投资者关注在政策支持下受益的制造业细分行业，尤其是处于补库存阶段或接近尾声的行业，如通用设备、专用设备、电子、电力设备和通信等。同时，需警惕政策执行效果、历史周期规律变化及海外经济波动带来的潜在风险。