> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中东冲突油运紊乱，期待超高景气持续 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年油运行业的投资逻辑与前景，指出即使在没有地缘冲突的情况下，油运行业仍有望持续呈现高景气状态，形成“超级牛市”。报告分为两个阶段分析：第一阶段由地缘冲突驱动，第二阶段由原油增产驱动，并强调了供需关系、运价变化及主要船东的策略影响。 ## 主要观点 ### 01 油运长逻辑：两阶段成就“超级牛市” - **第一阶段（2022年至今）**：地缘冲突导致全球原油贸易重构，油运产能利用率升至阈值，运价中枢显著上升并持续两年。 - **第二阶段（2025下半年起）**：原油增产将推动油运需求继续增长，产能利用率越过阈值进入高位，高景气将持续。 - **关键因素**：韩国长锦商船积极控制VLCC超百艘，提高供需边际变化控制力，对运价盈利表现形成“锦上添花”效应。 ### 02 油运贸易紊乱：中东冲突 - **霍尔木兹海峡受阻**：美以伊冲突导致海峡通行大幅减少，中东原油出口量缩减近半，全球原油供给下降，油价飙升。 - **贸易格局变化**：中东出口缩减，美湾延布出口大增，亚洲影响显著，全球原油海运出口量同比下降超一成。 - **运价表现**：中东-中国航线VLCC运价中枢飙升，创历史新高，中国船东运营效率高于行业。 ### 03 油运意外期权：灰色市场变化 - **灰色市场影响**：伊朗、俄罗斯、委内瑞拉等国家因制裁导致油运市场呈现“二元结构”，形成持续负面影响。 - **潜在利好**：若制裁彻底取消，灰色市场出口转为合规需求，相关影子船队难以回归合规市场，油运将出现超高景气。 ### 04 策略：油运具有供给瓶颈 - **供给刚性**：VLCC在手订单占比22%，未来五年超27%将超20岁，船厂交付紧张，供给瓶颈难以突破。 - **行业价值**：油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期，未来关注补库与灰色市场变化。 - **投资建议**：维持油运增持评级，重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。 ## 关键信息 - **油运景气周期**：预计未来数年油运供需将持续向好，即使无地缘冲突，也将实现高景气且可持续的“超级牛市”。 - **运价波动**：2024年下半年经历压力测试，运价中枢持平2023年；2025年上半年运价中枢回升，进入高景气阶段。 - **产能利用率**：油运产能利用率在2022年升至阈值90%左右，2025年下半年将进入高位。 - **原油增产周期**：OPEC+与南美等地区原油增产将驱动油运需求增长，形成双轮驱动效应。 - **运力控制**：船东加强运力控制，特别是在高产能利用率阶段，对运价波动影响显著。 ## 风险提示 - 地缘局势恶化 - 经济波动 - 制裁风险 - 油价波动 - 环保政策执行不及预期 - 安全事故风险 ## 图表概览 - **图1**：中东-中国航线VLCC TCE过去四年两阶段景气上行 - **图2**：俄欧原油海运贸易量变化 - **图3**：全球油运贸易重构示意图 - **图4**：欧洲原油进口结构变化 - **图5**：俄罗斯西部港口原油出口结构 - **图6**：中国主营炼厂开工率变化 - **图7**：伊朗原油出口到中国变化 - **图8**：中东-亚洲航线VLCC TCE快速上冲 - **图9**：VLCC船东运力集中度提升 - **图10**：全球原油出口量变化 - **图11**：原油价格变化 - **图12**：霍尔木兹海峡通行量变化 - **图13**：霍尔木兹海峡原油出口量变化 - **图14**：驶入与驶出VLCC分析 - **图15**：2026年原油出口流向分析 ## 总结 油运行业在2026年预计将继续维持高景气状态，其核心驱动力包括地缘冲突带来的贸易重构和原油增产周期带来的需求增长。即使没有地缘冲突，油运行业仍具备持续增长潜力。中国船东在运营效率和市场控制方面表现突出，有望在行业高景气中受益。投资建议为增持，重点关注VLCC运力控制及全球原油增产对油运需求的影响。