> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金徽酒（603919.SH）总结 ## 核心内容 金徽酒在2025年面临收入和利润的下降，但通过产品结构升级和激励计划，公司仍展现出积极的经营策略。尽管2025年整体收入同比下降3.4%，净利润下降8.7%，但公司通过调整产品策略和优化成本管理，实现了毛利率的提升，并在省外市场取得较好的增长表现。 ## 主要观点 - **收入与利润表现**：2025年公司实现营业总收入29.18亿元，同比下降3.4%；归母净利润3.54亿元，同比下降8.7%。其中，2025Q4收入同比下降11.6%，净利润同比下降44.5%。 - **产品结构升级**：2025年100元以上产品收入占比提升至80.71%，其中300元以上产品收入同比增长25.21%，100-300元产品收入同比增长3.09%，而100元以下产品收入大幅下滑36.88%。 - **区域表现**：省内收入下降5.34%，省外收入下降0.81%。2025Q4省内收入同比下降16.65%，省外收入同比增长6.50%。省外市场如陕西、新疆营销转型逐步到位，贡献显著。 - **渠道表现**：经销渠道收入下降5.88%，互联网渠道增长40.3%，直销渠道增长4.36%。互联网渠道表现尤为突出。 - **费用与利润率**：销售费用和管理费用同比上升，主要受收入下滑但费用刚性以及高端产品市场拓展影响。所得税率上升8.0pcts，拖累净利率。 - **激励计划**：公司推出第二期员工持股计划，以10.05元/股的价格受让不超过1043万股，占总股本2.06%。该计划将激励员工提升经营积极性。 ## 关键信息 - **合同负债**：2025年末合同负债为8.20亿元，环比增加1.88亿元，显示未来收入有较强支撑。 - **盈利预测**：2026-2028年公司收入预计分别为30.07亿元、32.17亿元、35.37亿元，同比增速分别为3.0%、7.0%、10.0%。归母净利润预计分别为3.57亿元、3.86亿元、4.55亿元，同比增速分别为0.8%、8.0%、17.9%。 - **估值**：当前股价17.49元，对应2026/2027年P/E分别为24.8倍和23.0倍，维持“优于大市”评级。 - **风险提示**：宏观经济及白酒需求复苏不及预期；竞争加剧导致费用投入增加，影响利润率；食品安全问题等。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 30.21 | 29.18 | 30.07 | 32.17 | 35.37 | | 净利润（亿元） | 3.88 | 3.54 | 3.57 | 3.86 | 4.55 | | 毛利率（%） | 61% | 63.2% | 63.9% | 64.4% | 65% | | EBIT Margin（%） | 14% | 15% | 15% | 15% | 17% | | 净利率（%） | 12.1% | 12.1% | 11.9% | 12.0% | 12.9% | | P/E | 22.9 | 25.0 | 24.8 | 23.0 | 19.5 | | P/B | 2.7 | 2.6 | 2.5 | 2.4 | 2.4 | | EV/EBITDA | 18.5 | 19.6 | 17.7 | 16.2 | 14.0 | ## 投资建议 公司预计在2026年延续“份额领先”策略，推动产品结构升级。尽管2025年净利率有所下降，但预计在1-2年内出现拐点。综合来看，公司未来增长潜力较大，维持“优于大市”评级。 ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE | |----------|----------|----------|-------------|----------------|--------------------|----| | 600519.SH | 贵州茅台 | 优于大市 | 1,416.02 | 17,732.40 | 907 | 19.6 | | 000858.SZ | 五粮液 | 优于大市 | 102.65 | 3,984.47 | 259 | 15.4 | | 000568.SZ | 泸州老窖 | 优于大市 | 103.78 | 1,527.58 | 118 | 12.9 | | 600809.SH | 山西汾酒 | 优于大市 | 148.46 | 1,811.16 | 122 | 14.9 | | 002304.SZ | 洋河股份 | 中性 | 50.80 | 765.27 | 37 | 20.7 | | 000799.SZ | 酒鬼酒 | 中性 | 43.30 | 140.69 | 0 | 976.2 | | 600702.SH | 舍得酒业 | 优于大市 | 45.28 | 150.67 | 2 | 67.6 | | 000596.SZ | 古井贡酒 | 优于大市 | 104.26 | 499.56 | 44 | 11.3 | | 603369.SH | 今世缘 | 优于大市 | 27.02 | 336.89 | 27 | 12.3 | | 603589.SH | 口子窖 | 中性 | 24.76 | 148.09 | 9 | 15.8 | | 603919.SH | 金徽酒 | 优于大市 | 17.49 | 88.72 | 3.5 | 25.0 | ## 风险提示 - 白酒需求复苏不及预期 - 费用投入增加影响利润率 - 食品安全问题等