20160226-联讯证券-融资余额与上证指数高相关_但存滞后性_12页_858kb

2016年2月26日策略分析总结

核心内容

本报告由联讯证券分析师郭佳楠撰写，研究助理为杨学杰。报告分析了融资融券（两融）余额与上证指数之间的关系，特别是在三次股灾期间的表现及时间序列滞后性。通过对历史数据的回测与相关性分析，得出融资余额对上证指数具有一定的预测能力，但其影响受到政策与市场环境的制约。

主要观点

• 两融余额的政策性特征明显：两融余额的变化直接受到政策影响，如监管检查、降杠杆、清理场外配资等，这些政策对市场情绪和资金流动产生显著影响。
• 融资余额与上证指数存在高相关性：在2014年7月至2016年2月期间，融资余额与上证指数的绝对值相关性高达0.968，表明融资余额对指数走势具有较强的解释力。
• 股灾期间两融余额与指数同步下跌：三次股灾期间，上证指数与融资余额的绝对值跌幅相关性均较高，分别为0.87、0.98、0.95，表明融资余额在市场下跌过程中具有一定的同步性。
• 融资余额占A股流通市值为关键指标：该指标对上证指数具有一定的前瞻性，其在T-3日与指数相关性最强，达到0.805，但相关性低于融资余额本身，因此分析存在局限性。
• 融资余额与上证指数存在滞后性：融资余额变化通常滞后于指数企稳，特别是在牛市行情中，指数较融资余额提前企稳，在T-2日相关性最强。

关键信息

一、两融余额变化存在明显的政策性特征

• 融资融券政策对市场资金面产生直接影响。
• 2014年7月至2016年2月期间，两融余额由4000亿元增长至2.27万亿元。
• 在股灾1.0、2.0、3.0期间，两融余额跌幅分别为35.44%、19.23%、21.23%，与上证指数跌幅同步。
• 融资余额占两融余额的比例高达99.75%，表明融券业务对两融整体影响有限。

二、三次股灾中上证指数与融资余额的相关性分析

（一）股灾1.0（2015.6.15-2015.7.8）

• 上证指数跌幅为32.11%，融资余额跌幅为35.44%。
• 绝对值相关性为0.87，相对值相关性为0.06。

（二）股灾2.0（2015.8.18-2015.8.26）

• 上证指数跌幅为26.70%，融资余额跌幅为19.23%。
• 绝对值相关性为0.98，相对值相关性为0.51。

（三）股灾3.0（2016.1.4-2016.1.28）

• 上证指数跌幅为24.96%，融资余额跌幅为21.23%。
• 绝对值相关性为0.95，相对值相关性为0.44。

三、上证指数与融资余额的时间序列滞后性分析

（一）上证指数较融资余额提前企稳

• 在T-2日相关性最强，达到0.971。
• 上证指数在T日与融资余额在T+1至T+4日的相关性逐渐上升，而融资余额在T日与指数在T+1至T+4日的相关性逐渐下降。

（二）融资余额占A股流通市值提前企稳

• 在T-3日相关性最强，达到0.807。
• 该指标在2015年10月16日最低触及2.56%，对应融资余额为9700亿元，指数在3300点附近。
• 2016年2月15日该指标为2.70%，若指数企稳，融资余额占A股流通市值或有回升可能。

（三）两融交易额与上证指数提前企稳

• 在T-3日相关性最强，达到0.847。
• 两融交易额与指数在T日的相关性为0.843，但随着指数企稳，相关性逐步下降。

（四）两融参与交易者数量与上证指数同步变动

• 在T日相关性最强，达到0.855。
• 该指标与指数同步变化，但相关性在T+1至T+4日有所下降。

四、结论

• 融资余额占A股流通市值指标虽然提前于指数企稳，但相关性为0.81，低于融资余额本身，因此分析具有局限性。
• 假设1：当融资余额占A股流通市值低于2.56%时，指数可能反弹，但存在融资余额继续下降的风险。
• 假设2：当融资余额占A股流通市值在3%附近时，指数可能面临明显上升压力，但上方存在阻力区间。

衍生信息

• 投资者应结合个人投资目标和市场环境综合判断。
• 联讯证券提供投资评级，包括股票和行业评级，具体标准如下：

股票投资评级标准

• 买入：个股涨幅预计在15%以上；
• 增持：个股涨幅预计在5%至15%之间；
• 持有：个股涨幅预计在-5%至5%之间；
• 减持：个股跌幅预计在5%至15%之间；
• 卖出：个股跌幅预计在15%以上。

行业投资评级标准

• 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上；
• 中性：行业整体回报介于基准指数-5%至5%之间；
• 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下。

免责声明

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