> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 子不语集团（2420 HK）总结 ## 核心内容概述 子不语集团（2420 HK）是一家以品牌与渠道双轮驱动成长的快时尚跨境电商企业。2025年，公司实现收入46.7亿元人民币，同比增长40.2%，净利润达到2.7亿元人民币，同比增长78.6%，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司通过聚焦核心品牌、推进全渠道布局及精细化管理供应商等策略，实现了业绩的显著提升。 ## 主要观点 - **收入增长**：2025年收入增长40.2%，主要得益于亚马逊平台的持续高增长和非亚马逊平台收入的上升。 - **毛利率提升**：全年毛利率为74.8%，微涨0.5个百分点，表明成本控制能力增强。 - **净利润率改善**：净利润率提升至5.8%，同比增长1.3个百分点。 - **股息政策优化**：2025年每股股息为0.230港元，派息率提升至37.0%，为股东提供更稳定的回报。 - **品牌高端化**：自2023年起，公司通过梳理品牌矩阵，推动品牌高端化，2025年十大核心品牌收入超过25亿元，同比增长超100%。 - **多渠道布局**：公司通过海外社交媒体和KOL推广，增强品牌曝光并沉淀私域用户，非亚马逊平台收入占比从7.0%提升至8.5%，其中TikTok增长显著。 - **供应链优化**：公司通过集中采购、缩短交付周期及部署海外产能，构建了高效且柔性的供应链体系，降低对单一平台的依赖。 - **未来增长预期**：2026年公司计划加大TikTok等内容电商的投入，深化品牌本地化建设，预计非亚马逊平台收入增长约60.0%。 - **盈利预测**：FY26E/FY27E净利润预测上调至3.6亿/4.5亿元，同比增长31.7%/26.0%。 - **估值与目标价**：当前股价对应FY26E/FY27E年5.5倍/4.4倍市盈率，目标价上调至7.10港元，对应9.0倍/7.1倍市盈率，有63.0%上行空间。 - **分析师评级**：维持“买入”评级，基于股价的潜在投资收益超过20%。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **收入**：FY24实际为33.25亿元，FY25实际为46.6亿元，预计FY26为61.5亿元，FY27为79亿元，FY28为97.22亿元。 - **净利润**：FY24实际为1.51亿元，FY25实际为2.69亿元，预计FY26为3.55亿元，FY27为4.47亿元，FY28为5.4亿元。 - **每股盈利**：FY24实际为0.306元，FY25实际为0.546元，预计FY26为0.720元，FY27为0.907元，FY28为1.095元。 - **每股股息**：FY24实际为0.120港元，FY25实际为0.230港元，预计FY26为0.293港元，FY27为0.369港元，FY28为0.445港元。 - **股息率**：FY24实际为2.7%，FY25实际为5.3%，预计FY26为6.7%，FY27为8.4%，FY28为10.2%。 - **市盈率**：FY24实际为13.0倍，FY25实际为7.3倍，预计FY26为5.5倍，FY27为4.4倍，FY28为3.6倍。 - **市净率**：FY24实际为3.3倍，FY25实际为2.4倍，预计FY26为1.8倍，FY27为1.4倍，FY28为1.1倍。 ### 财务比率 - **毛利率**：持续提升，FY25为74.8%，预计FY26至FY28分别为75.1%、75.3%、75.5%。 - **净利率**：FY25为5.8%，预计FY26至FY28分别为5.8%、5.7%、5.6%。 - **资产负债率**：FY25为26.8%，预计FY26至FY28分别为18.0%、14.7%、11.6%。 - **流动比率**：FY25为2.3，预计FY26至FY28分别为2.6、2.7、2.8。 - **速动比率**：FY25为1.2，预计FY26至FY28分别为1.6、1.7、1.8。 - **ROIC**：FY25为69.2%，预计FY26至FY28分别为73.5%、80.7%、70.5%。 ### 股票信息 - **现价**：4.37港元 - **总市值**：2,185百万港元 - **流通股比例**：25.6% - **已发行总股本**：500百万 - **52周价格区间**：2.91-7.00港元 - **3个月日均成交额**：0.5百万港元 - **主要股东**：华丙如，持股47.2% ### 风险提示 - 服装行业出海竞争加剧 - 存货减值风险 - 地缘政治不确定性 ## 未来展望 公司计划在2026年加大TikTok等内容电商的投入，深化品牌本地化建设，以进一步提升非亚马逊平台的收入增长。同时，公司将继续优化供应链体系，提升运营效率，增强品牌竞争力和市场拓展能力。 ## 评级与目标价 - **历史建议与目标价**： - 2025年6月16日：买入，目标价4.50港元 - 2025年9月4日：买入，目标价5.50港元 - 2026年4月8日：买入，目标价7.10港元 - **当前评级**：买入 - **当前目标价**：7.10港元 - **目标价潜在收益**：63.0%上行空间 ## 行业评级定义 - **买入**：潜在投资收益超过20% - **增持**：潜在投资收益介于10%至20% - **中性**：潜在投资收益介于-10%至10% - **卖出**：潜在投资损失超过10% ## 公司及行业评级说明 - **公司评级**：基于当前股价与目标价之间的潜在收益空间。 - **行业评级**：基于行业基本面展望，若行业基本面向好则为“推荐”，若稳定则为“中性”，若向淡则为“谨慎”。 ## 权益披露 - 中泰国际与子不语集团无企业融资业务关系。 - 分析师及其联系人士未担任子不语集团的高级职员，亦无财务权益。 - 中泰国际或其集团公司可能持有子不语集团普通股证券1%或以上的财务权益。 ## 重要声明 本报告仅供客户参考，不构成任何合同或承诺的基础。报告内容仅供参考，不保证其准确性和完整性，且不构成证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告而导致的损失承担任何责任。客户应独立判断并咨询专业顾问。