20260408-中泰国际证券-子不语-02420.HK-品牌与渠道双轮驱动成长_5页_725kb

报告摘要

子不语集团（2420 HK）总结

核心内容概述

子不语集团（2420 HK）是一家以品牌与渠道双轮驱动成长的快时尚跨境电商企业。2025年，公司实现收入46.7亿元人民币，同比增长40.2%，净利润达到2.7亿元人民币，同比增长78.6%，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司通过聚焦核心品牌、推进全渠道布局及精细化管理供应商等策略，实现了业绩的显著提升。

主要观点

收入增长：2025年收入增长40.2%，主要得益于亚马逊平台的持续高增长和非亚马逊平台收入的上升。
毛利率提升：全年毛利率为74.8%，微涨0.5个百分点，表明成本控制能力增强。
净利润率改善：净利润率提升至5.8%，同比增长1.3个百分点。
股息政策优化：2025年每股股息为0.230港元，派息率提升至37.0%，为股东提供更稳定的回报。
品牌高端化：自2023年起，公司通过梳理品牌矩阵，推动品牌高端化，2025年十大核心品牌收入超过25亿元，同比增长超100%。
多渠道布局：公司通过海外社交媒体和KOL推广，增强品牌曝光并沉淀私域用户，非亚马逊平台收入占比从7.0%提升至8.5%，其中TikTok增长显著。
供应链优化：公司通过集中采购、缩短交付周期及部署海外产能，构建了高效且柔性的供应链体系，降低对单一平台的依赖。
未来增长预期：2026年公司计划加大TikTok等内容电商的投入，深化品牌本地化建设，预计非亚马逊平台收入增长约60.0%。
盈利预测：FY26E/FY27E净利润预测上调至3.6亿/4.5亿元，同比增长31.7%/26.0%。
估值与目标价：当前股价对应FY26E/FY27E年5.5倍/4.4倍市盈率，目标价上调至7.10港元，对应9.0倍/7.1倍市盈率，有63.0%上行空间。
分析师评级：维持“买入”评级，基于股价的潜在投资收益超过20%。

关键信息

财务表现

收入：FY24实际为33.25亿元，FY25实际为46.6亿元，预计FY26为61.5亿元，FY27为79亿元，FY28为97.22亿元。
净利润：FY24实际为1.51亿元，FY25实际为2.69亿元，预计FY26为3.55亿元，FY27为4.47亿元，FY28为5.4亿元。
每股盈利：FY24实际为0.306元，FY25实际为0.546元，预计FY26为0.720元，FY27为0.907元，FY28为1.095元。
每股股息：FY24实际为0.120港元，FY25实际为0.230港元，预计FY26为0.293港元，FY27为0.369港元，FY28为0.445港元。
股息率：FY24实际为2.7%，FY25实际为5.3%，预计FY26为6.7%，FY27为8.4%，FY28为10.2%。
市盈率：FY24实际为13.0倍，FY25实际为7.3倍，预计FY26为5.5倍，FY27为4.4倍，FY28为3.6倍。
市净率：FY24实际为3.3倍，FY25实际为2.4倍，预计FY26为1.8倍，FY27为1.4倍，FY28为1.1倍。